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请总结该行业板块定期评述的主要内容 | 行业观点及投资策略：1 月份医药生物板块呈现上涨趋势，整体上涨5.47%，其中中药涨幅达4.43%，估值回升至25X 左右。中药板块中37家公司发布了2022 年业绩预告/快报，业绩分化较为明显，20 家公司实现归母净利润同比增长（其中4 家公司仍预计亏损），17 家公司归母净利润同比下滑。2022 年新冠疫情对中药板块的影响是双向的，一方面，中药在疫情干预、治疗、康复中都发挥了独特的作用，清热解毒、止咳平喘等抗疫药物一度脱销。2022 年12 月10 日，国家中医药管理局官方网站发布《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》，进一步肯定了中药在未来医疗格局中的重要地位。《“十四五”中医药发展规划》中明确了要不断完善医疗服务体系，加快中医药人才队伍建设，促进中药生产工业化、信息化、标准化。我们认为，中药产业是传统文化的商业变现，也正在形成更高效率的正向商业模式。另一方面，疫情封控期间，部分医院停诊，药店停止营业，直接影响药品的销售和物流。目前中药估值仍处于低位，我们长期看好中药行业在老龄化加剧下对治疗慢性病、提高免疫力等方面的优势和银发经济下目标群体的消费升级。
我们仍然看好中药行业的结构性机会：中药行业近年获得顶层政策加持，并不断落地细则，基层医疗环境逐步改善；部分个股进行营销改革或管理改革后基本面向好，行业边际改善；中药集采下独家品种降幅温和，消费中药具备强消费属性集采压力较小；中药材价格上涨推动终端核心产品提价，个别明星产品实现量价齐升；
我们建议沿“发力改革基本面向好+拓展中药大健康外延产业”两条主线寻找潜力个股。建议关注：动销售渠道和销售资源的深度开发及整合，推动王牌单品持续放量增长，如达仁堂、同仁堂、羚锐制药，佐力药业；响应国企混改，进一步深化管理体制改革，基本面持续改善可期，如达仁堂、同仁堂；积极开展员工持股，股权激励等增强发展动力与信心，如寿仙谷、九芝堂、仁和药业；发力中药相关大健康消费品，响应电商消费潮流，如同仁堂、九芝堂、仁和药业、江中药业。
板块行情回顾： 2023 年1 月份上证指数、深证成指、创业板指分别上涨5.39%、8.94%、9.97%。医疗服务、生物制品、化学制药、中药Ⅱ、医疗器械分别上涨9.35%、7.06%、4.51%、4.43%、4.11%，医药商业下跌0.64%。中药位列子行业第四，估值回升至25X 左右，高于医疗器械和医疗商业，估值处于回升阶段。供给端，政策利好，基层中医药配套设施的完善和服务能力明显提升；需求端，当前季节性流感高发叠加新冠疫情流行风险，多地防疫类药品需求提升，在加速老龄化背景下慢病市场迎来市场扩容，伴随消费升级趋势，消费市场逐步回暖。销量端，受益于集采扩容和基药调整，基药独家品种有望上量，多地将中药纳入医保支付，患者消费意愿提升；价格端，受中药材价格上涨影响，老字号品牌中药具备较高定价权，产品提价逻辑逐步兑现。我们看好中药长期 投资价值，一季度估值有望继续回升。
行业动态：1）国家卫健委：按照服务人口15%-20%的标准配备新冠相关药品；2） 国家药监局：持续加强中药饮片、中药配方颗粒和中成药监督检查；3）第八批国家集采即将开始，其中7 个品种竞争激烈，注射剂成为集采的主要剂型。第八批集采与之前相比入围门槛提升，纳入品种共计17 种。4）国家医保局：111 个药品新增进入医保药品目录，谈判平均降价60.1%；5）中国首家“三甲”藏医医院建设传统诊疗中心，开展藏医药浴项目；6）国务院联防联控机制：进一步加强新冠病毒感染中西医协同救治。
风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险，疫情反弹风险。 | 医药行业中药月报2023年第1期：政策红利兑现之年 板块估值仍处低位 |
请总结该创业板新股发行介绍的主要内容 | 国内新能源园林机械知名制造商，注重品牌打造与产品生态建设。公司2007年起从事新能源园林机械的研发、设计、生产及销售，是国内最早布局锂电园林机械的企业。现已成为家用场景全球第三大、家用商用综合全球第五大的新能源园林机械制造商。公司重视自有品牌打造，2009 年至今先后创立Greenworks、POWERWORKS 等品牌，在美国新能源园林机械市占率排名前三。公司注重产品生态系统建设，开发了多个电池包平台，可实现电池包在不同产品之间的互通互用，降低消费者使用成本。垂直一体化的智能制造体系是公司核心竞争力之一。
营收增速较稳健，利润受原材料成本影响大。公司2019 至1H22 分别实现收入37/43/50/31.8 亿元，18 至21 年复合增速17%，1H22 同比增长10.3%；实现归母净利润1.54/5.65/2.8/2.54 亿元，复合增速34.6%，1H22 同比减少29%。20 年后公司整体毛利率下降较多，主要受原材料价格、海运费与汇率影响。
重视研发投入，积累核心技术。公司在研发设计能力方面持续投入大量资源，在中国、美国及瑞典设立了具有高度协同能力的专业化研发中心。
拥有国内外专利1463 项（其中发明专利125 项），在电机控制及系统控制、电池包、电池充电器、智能、IoT 等方面积累了一系列核心技术。
渠道以线下商超为主，客户结构由集中向分散发展。公司已建立起“直销为主经销为辅、线下为主线上为辅”的全渠道营销体系。客户覆盖商超、经销商、电商及园林机械制造商。2020 年7 月第一大客户泉峰控股与劳氏签订合作协议，对公司短期造成不利影响。但公司借此机会大力发展自有品牌，与其他渠道商深化合作，客户与业务结构进一步优化。
新一代商用锂电割草车极具竞争优势，移动储能充电车形成生态闭环。由于电池能量密度、割草机输出功率等指标较低，目前北美商用园林机械几乎全部为汽油类产品。若未来完全由锂电类取代，市场空间将达112.5亿美元。公司有望成为商用锂电割草车这一蓝海市场的头号玩家，于2022 年10 月推出Optimus Z 割草车，在工作效率、续航、维保成本、功能与用户体验上全方位超越汽油产品，且优于同代竞品。此外，公司基于客户用拖车运输园林机械的需求，结合锂电产品的特点，量身打造了OptimusMC 移动储能充电车。可利用路上时间为装载的公司园林设备充电，延长续航时间。OptimusMC 将于2023 年底发布，使用寿命8 年左右，而公司大部分商用园林机械的使用寿命在3-5 年，因此该产品的销量能够提前锁定公司其他商用锂电产品的销量，形成生态闭环。
可比公司情况：公司主要生产电动园林机械等户外工具，客户与需求集中在海外。可比公司选择大叶股份与巨星科技。
风险提示：公司对劳氏销售额下降风险，存货规模较大风险，应收账款回款风险；国际贸易摩擦风险，海外需求不足经销商去库存风险，汇率、海运运价、关税、原材料价格波动风险。 | N格力博(301260)：新能源园林机械先行者 构建商用锂电产品体系 |
请总结该行业板块投资策略的主要内容 | 本期投资提示：
2022 年通信板块全年整体涨幅排名居前，在申万行业分类下通信板块全年涨幅第5。截止到2022 年12 月31 日，通信（申万）指数2022 年累计涨幅为6.64%，在所有行业中排名第5，排名居前。2022 年在通信分类个股中运营商涨幅表现突出，中国移动和中国联通2022 年涨幅分别达到24.3%和17.6%。
2022 年，通信领域价值重估、景气分化、产业延伸的主线趋势逐渐明确，具体而言：数字经济赛道，运营商价值重估，延伸产业链新周期；工业与汽车的智能应用赛道，低渗透+高成长景气分化；产业链维度，通信产品力提升，安全、出海蕴藏新机。1）数字经济：
运营商作为央企担当，价值重估的同时带动产业链投资；通信基础设施环节的投资机会则体现为需求侧从云+互联网到行业+运营商的多元化以及技术供给侧的持续迭代。2）智能应用：智能制造中专网频段催化，5G 后周期的工业应用蔚然成风，智能化已形成软硬件兼备的投资机会。智能汽车在变革新起点下汽车产业链竞争加剧，智联汽车环节“危”与“机”并存。 3）产业链延伸：产品力提升，安全、出海蕴藏新机。卫星互联网建设势在必行，商用模式逐渐清晰。能源赛道格局逐渐清晰，本土与海外均有显著增量。出海视角下，设备环节的产品力持续提升。
基于以上分析，我们对于通信行业重点公司2022 年报业绩预测如下：
预计归母净利润预测中枢同比增速超过100%：瑞可达（+129%）。
预计归母净利润预测中枢同比增速50%-100%：移远通信（+68%）。
预计归母净利润预测中枢同比增速20%-50%：亿联网络（+34%）、中际旭创（+43%）、新易盛（+44%）、华测导航（+23%）。
预计归母净利润预测中枢同比增速0%-20%：紫光股份（+9%）、宝信软件（+12%）、奥飞数据（+11%）、中国移动（+10%）、中国电信（+10%）、维峰电子（+12%）、拓邦股份（+1%）。
建议后续重点关注：（一）数字经济主线：运营商赛道之中国移动（AH）、中国电信、中国联通等。延伸的通信基础设施环节之中兴通讯、紫光股份（新华三）、锐捷网络/星网锐捷、长飞光纤等；以及相关的数据要素、可视化等环节。（二）智能应用主线：智能制造方案领军之宝信软件、中控技术（计算机）；工业网络之映翰通等。智能汽车：激光雷达之永新光学、长光华芯、炬光科技、天孚通信、光库科技。连接器之瑞可达、维峰电子、电连技术、永贵电器、鼎通科技。高精度定位之华测导航、中海达、航天宏图。（三）产业链延伸：卫星互联网之铖昌科技、国博电子、创意信息、信科移动、复旦微电、天银机电、海格通信。能源赛道之亨通光电、意华股份、英维克、中天科技等；产业链出海之亿联网络、中兴通讯、紫光股份（新华三）、锐捷网络等。
风险提示：5G 建设进度不及预期、产业链向“卡脖子”领域延伸可能不达预期；宏观经济波动可能对智联化和硬件基建下游景气度和需求产生影响。 | 通信行业2022年年报前瞻：数字经济赛道景气延伸 多产业领域将迎修复 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 投资要点
本周新房二手房成交面积同环比均提升。1）新房方面：本周49 城整体新房成交面积291 万方，同比+51.3%，环比+6.9%，相对2022 年周均-22.3%。其中， 一/ 二/ 三线新房成交面积同比+103.2%/+84.7%/+2.2% ， 环比+67.3%/+27.4%/-29.5%。2 月以来，新房累计成交面积同比+190.6%，环比-6.2%。2）二手房方面：本周15 城二手房成交面积134 万方，同比+188.0%，环比+19.7%。2 月以来，二手房累计成交面积同比+449.5%，环比+19.9%。同比2022 年春节同期：1）新房方面：当周全国49 城成交面积同比-31.9%，其中一线4 城累计同比-31.1%，二线11 城累计同比-17.1%，三四线34 城累计同比-48.4%。春节期间（1/7-2/9）全国49 城累计同比-21.1%，其中一线4 城累计同比-22.1%，二线11 城累计同比-17.7%，三四线34 城累计同比-24.8%。
2）二手房方面：当周全国15 城成交面积同比+46.3%，其中一线2 城累计同比+19.6%，二线7 城累计同比+59.9%，三四线6 城累计同比+45.1%。春节期间（1/7-2/9）全国15 城累计同比+22.2%，其中一线2 城累计同比+1.4%，二线7 城累计同比+34.0%，三四线6 城累计同比+16.9%。
居民中长期贷款仍然偏弱。2 月10 日，央行发布1 月金融统计数据报告。1月新增人民币贷款4.9 万亿，其中居民中长期贷款2231 亿元，占新增人民币贷款的4.6%，同比-70%，少增5193 亿元。居民中长期贷款仍然偏弱，而从百强与高频数据来看，1 月地产销售也仍处于底部，期待政策进一步变化。
因城施策持续变化。1）武汉动态调整住房限购范围，限购区域购房可新增一个购房资格；2）长沙购买首套房公积金“可提可贷”政策延长至今年6 月30 日；3）济南将发放5000 万元置业消费券，每套网签合同对应1 万元消费券；4）哈尔滨非哈市户籍在哈购新房可享万元补贴；5）太原公积金贷款首房首付比例为20%，第二套住房首付比例为40%；6）赣州购房契税补贴政策延续至2023 年6 月30 日，中心城区三区已停限购。
1、本周新房、二手房成交情况：
新房方面：本周49 城整体新房成交面积291 万方，同比+51.3%，环比+6.9%，相对2022 年周均-22.3%。年初以来累计同比-17.8%。其中，一/二/三线新房成交面积同比+103.2%/+84.7%/+2.2%，环比变化+67.3%/+27.4%/-29.5%，年初以来累计同比-17.0%/-20.4%/-14.2%。
二手房方面：本周15 城整体二手房成交面积134 万方，同比+188.0%，环比+19.7%。年初以来累计同比+14.7%。
（1） 新房成交情况：
新房方面：本周49 城整体新房成交面积同比变化+51.3%，环比+6.9%，相对2022 年周均-22.3% 。其中， 一/ 二/ 三线新房成交面积同比+103.2%/+84.7%/+2.2%，环比变化+67.3%/+27.4%/-29.5%。
2 月以来累计：49 城市新房成交面积同比+190.6%。其中，一/二/三线新房成交面积累计同比+179.2%/+234.9%/+140.6%。
年初以来：49 城市新房成交面积同比-17.8%。其中，一/二/三线新房成交面积累计同比-17.0%/-20.4%/-14.2%。
库存方面：本周统计的12 城市库存去化周期为13.0 个月，环比变化-0.1个月，其中一/二/三线库存分别变化-0.1/-0.1/-0.2 个月。
（2）二手房成交情况：
本周15 城整体二手房成交面积同比+188.0%，环比+19.7%。2 月以来累计同比+449.5%。年初以来，二手房成交面积累计同比变化+14.7%。
一线城市（北京、深圳）：二手房成交面积本周同比+145.8%，环比+15.8%。
2 月以来累计同比+409.5%。年初以来累计同比-1.2%。
二线城市（南京、杭州、成都、苏州、青岛、南宁、厦门）：二手房成交面积本周同比+191.7%，环比+21.2%。2 月以来累计同比+429.2%。年初以来累计同比+23.4%。
2、房企资金跟踪：
2 月10 日，大名城拟非公开发行不超30 亿元公司债，募资将用于偿还各类债务等用途。
2 月8 日，据上交所披露，华发股份100 亿元小公募债券已获上交所反馈。
2 月7 日，保利发展125 亿元定增募资申请获证监会受理。
2 月7 日，上海临港拟发行10 亿元超短期融资券，期限254 天。
3、本周市场重要信息：
（1）行业信息：
2 月7 日，住房和城乡建设部住房保障司副司长翟波表示，要以加大保障性租赁住房供给为重点，继续推进公租房、共有产权住房和棚户区改造工作，进一步完善住房保障体系，增强保障性住房的适配性。
2 月7 日，全国人大财经委建议相关部门加快城市房地产管理法的修法工作进度，尽早提请全国人大常委会会议审议。
2 月6 日，自然资源部日前召开党组会议，党组书记、部长王广华表示，要统筹优化“十四五”时期土地计划指标分配，适当增加今年指标，支持“十四五”规划重大工程尽快落地。
2 月10 日，广东省金融工作会议在广州召开，会议要求要坚持不懈抓好金融风险防范化解工作，重点推动实现金融与房地产良性循环。
2 月9 日，国际三大评级机构之一的标普发布报告确认龙湖集团的投资级评级，评级展望由负面调整至稳定。这是自2022 年年中以来，三大国际评级机构首次上调中资房企的评级展望。
2 月8 日，深圳发布积分入户办法，合法产权住房1 月积1 分，租赁住房1月积0.2 分。
2 月7 日，河南省住房和城乡建设工作会议在郑州召开，会议明确，今年将进一步规范商品房预售资金监管，逐步提高预售门槛，以郑州、开封为试点，积极探索预售制度改革和现房销售。
2 月7 日，四川省人民政府印发《聚焦高质量发展推动经济运行整体好转的若干政策措施》，其中提出，优化住房限购、限售、二套房认定标准等政策，支持符合条件的地方动态调整首套房贷款利率下限，落实居民个人换购住房个人所得税优惠政策，支持刚性和改善性住房需求。
（2）公司信息：
【新城控股】首月合同销售额57.76 亿元，同比减少26.54%；销售面积71.24万平方米，同比减少10.62%；商业运营收入为8.67 亿元。
【金地集团】1 月实现签约面积55.2 万平方米，同比下降1.26%；实现签约金额92.1 亿元，同比下降38.41%。
【招商蛇口】1 月实现签约销售面积64.11 万平方米，同比减少9.14%；实现签约销售金额157.67 亿元，同比增加4.09%。
投资建议：房地产是国民经济的支柱产业，中央经济工作会议提及支持住房改善消费、支持刚性和改善性住房需求，而当前基本面承压，需要更大力度政策变化。
持续坚定看好地产股，可重点关注，1）有修复空间的标的: 新城控股、金地集团、万科A、华侨城A、首开股份等；2）预期今年销售表现较好的强信用企业：招商蛇口、华发股份、保利发展、滨江集团；以及招商积余、南山控股，等等。
风险提示：大幅收紧购房杠杆资金、调控政策超预期严格、信用风险加剧。 | 房地产行业周报：节后销售持续恢复 1月按揭仍然偏弱 因城施策持续放松 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：近日，业内首款高密度液冷存储——曙光ParaStor 液冷存储系统，成功中标华南理工大学，为用户提供近40PB 的存储空间，实现液冷存储在通用市场的首单成交。
公司是数字经济发展推动者。1）公司在核心软硬件产品向多行业深入拓展的同时，紧紧围绕国家重点部门“十四五”发展规划，参与农业、气象、交通、应急、政务等国家重点领域数字化智能化升级，提供从基础硬件、数据平台到创新应用的全面信息化建设。2）曙光首套液冷存储落地华南理工大学，公司作为液冷技术的引领者，具备强大的液冷技术根基和多年大规模商业化落地的实践经验，为用户大规模液冷存储系统部署，提供可靠的技术和服务保障。从行业来看，在落实“双碳”发展战略，实现数据中心绿色节能目标的趋势下，液冷存储有着广阔的发展空间。
在国产化背景下，公司自研产品比例及核心部件自研能力不断提升。公司开发基于国产处理器的高端计算机、IO 芯片和 IO 模块、底层管控固件，突破国产高端计算机核心关键技术，不断提升自主创新核心技术能力。已广泛应用于运营商、能源、互联网、教育等行业客户，涵盖基础设施、电子政务、企业信息化和城市信息化等领域。公司持续加大研发投入，在高端计算、国产化部件、存储、云计算等领域不断提升产品性能，我们认为自研核心技术产品的持续突破，对于公司业务盈利水平提升亦有所助益。
投资建议：我们预测公司 2022-2024 年归母净利润为 15.15、19.54、24.18 亿元，EPS 为 1.03、1.33、1.65 元，PE 为 28.9、22.4、18.1x，继续看好公司作为数字基建以及国产化关键参与者的发展空间，维持公司“买入”评级。
风险提示：服务器行业需求不及预期、竞争加剧；国产化进程不及预期；贸易摩擦加剧带来供应链风险。 | 中科曙光(603019)跟踪点评：数字经济、信创产业向上驱动公司发展 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件：22 年实现营收6.53 亿，同比+32.6%，归母净利1.37 亿元，同比+28.7%，扣非归母净利润1.17 亿，同比+34.6%；其中Q4 实现营收2.41 亿元，同比+20.5%；实现归母净利0.49 亿元，同比+13.8%；实现扣非归母净利润0.46 亿元，同比+29.3%，符合预期。
市占率提升和新品类应用齐发力，营收利润大幅增长。22 年公司营收和利润大幅增长主要系公司加大市场开拓力度，既包括原有PCB LDI 产品市占率提升驱动，也有公司深化拓展直写光刻设备在新型显示、PCB 阻焊、引线框架以及新能源光伏等新应用领域的产业化应用推动。
Q4 行业景气度回升，23 年Q1 有望高增长。22 年Q3 下游行业不景气，我们认为一定程度上拉低了Q4 业绩增速。随着Q4 消费电子客户扩产意愿回升，公司新签订单和发货环比均有望大幅回升。展望23 年，行业复苏同时公司PCB LDI 设备从进口替代和技术替代两个方向获取高于行业的成长性；同时泛半导体板块有望维持高速增长。
光伏电镀铜技术确定性继续增强，公司有望充分受益。东威科技和罗博特科近期公告与国电投就铜栅线HJT 电池领域展开合作，且罗博特科预计2 月底或3 月初将进入整线跑通验证阶段。光伏领域电镀铜产业巨头纷纷入局，技术路线确定性继续增强，预计23 年上半年以中试线为主，H2 规模化产线有望建设。公司与产业内龙头客户对接广泛，有望充分受益。
投资建议：公司作为直写光刻龙头厂商，持续受益于所在设备市场高增长。根据公司最新经营情况，我们预计公司2022 年-2024 年实现收入6.5/10.3/14.1 亿元，实现归母净利润1.4/2.0/2.9 亿元，以2 月24 日市值对应PE 分别为77/53/36 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 下游扩产进度不及预期，设备研发不及预期，核心零部件供应风险 | 芯碁微装(688630)：业绩符合预期 泛半导体、光伏驱动持续高成长 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 主要观点
行情回顾：上周（02.20-02.24日，下同），A股SW医药生物行业指数下跌0.91%，板块整体跑输沪深300指数1.57pct，跑赢创业板综指0.08pct。在SW 31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第28位，整体表现较差。港股恒生医疗保健指数上周下跌2.75%，跑赢恒生指数0.68pct，在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第10位。
本周观点：两部门印发通知，耐药结核病防治工作重要性进一步提升国家疾控局、国家卫生健康委两部门2月23日发布《关于进一步加强耐药结核病防治工作的通知》（以下简称《通知》），对进一步加强耐药结核病防治工作，提升耐药结核病防治水平进行相关工作提出要求。
《通知》从七个方面对耐药结核病防治工作提出要求。内容涵盖提升耐药结核病防治服务能力、关口前移减少耐药结核病发生、提高耐药结核病发现水平、提升耐药结核病诊疗质量、减轻患者用药负担等。
提升防治服务能力方面，《通知》对设备配备及检测能力提出要求。明确了要利用好中央对地方专项转移支付重大传染病防控结核病项目等经费，落实县（区）级结核病定点医疗机构分子生物学耐药检测设备配备，3年内所有的县（区）级结核病定点医疗机构具备开展操作简便的分子生物学耐药检测能力。
关口前移是耐药结核病减少发生的关键所在。《通知》提到，各级医疗机构要按照肺结核诊疗规范、临床路径、诊断标准等指南和要求对普通肺结核患者进行规范诊疗，有效减少和避免耐药结核病的发生。
《通知》提出，各地要积极推广新诊断技术，对病原学阳性的肺结核患者及时开展耐药筛查，提高诊疗的规范性和患者就医的便利性。县（区）级结核病定点医疗机构负责耐药筛查，地（市）级结核病定点医疗机构负责耐药结核病的诊断，为合理制订耐药结核病治疗方案提供参考依据。提高各地耐药结核病发现水平。
此外，《通知》强调降低用药负担，推广应用新药物。将耐药结核病纳入门诊慢特病管理，可参照住院管理和支付。对治疗耐药结核病效果良好、价格较为昂贵的二线抗结核药物不纳入药占比计算范围。由中央对地方专项转移支付经费或省级财政专项经费购买的抗结核药品，提倡以省级为单位通过集中招标采购的方式采购。鼓励推广使用新药物，提高治疗效果。
投资建议
耐药结核病存在治疗时间长、治疗花费高等特点。耐药结核病防治仍然存在诊断不够及时、发现不够充分、传染源管控不够彻底、患者失访比例较高等问题。国家疾控局、国家卫健委联合发布《通知》，多维度对耐药结核病防治工作提出要求，彰显国家层面对进一步结核病遏制的决心。结核病防治相关领域建议关注：智飞生物、万泰生物、安图生物等。
风险提示
新冠疫情反复的风险，行业政策变动风险，创新药械临床研发失败风险，医疗事故风险，产品竞争风险等。 | 医药生物行业周报：两部门印发通知 耐药结核病防治工作重要性进一步提升 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 公司以PLC 和伺服为核心深耕工控行业二十三载，是国内工控小巨人。公司产品覆盖控制层（PLC）、执行驱动层（伺服、变频、步进）和感知层（机器视觉），具备一站式解决方案能力，主要服务于FA 工厂自动化行业。公司小型PLC 产品经过多年研发迭代，在以欧美日系品牌为主的国内市场上具有良好的口碑和品牌知名度；伺服产品自DS5 上市以来显著提升公司驱动执行层产品短板，公司以控制层PLC 品牌优势带动驱动执行层伺服系统销售提升战略逐步落地，伺服产品自2021 年以来已成为公司第一大业务。
PLC 产品客户粘性大，进口替代空间天花板高。我国PLC 市场仍以西门子等欧日系品牌为主，公司在国内小型PLC 市场占有率为6.4%，中大型PLC 市场国产品牌份额仍然较低，均具备较大的提升空间。公司长期深耕传统制造业的小型PLC 产品，客户积累和工艺挖掘的先发优势明显，在制造业复苏的顺周期中将显著受益；而随着FA 市场中新兴行业崛起，公司有望在中型PLC 市场有所作为。
伺服产品可替代性强，市占率有望继续保持较快速提升。伺服产品作为驱动执行核心部件，相对控制层市场空间更大，而工业现场的品牌替代难度略低。
公司伺服产品收入由2016 年0.8 亿元提升至2021 年5.3 亿元，复合增速达46.0%。公司凭借高性价比及系统解决方案能力，将继续贴近客户工艺层形成粘性，稳步提升在传统行业驱动产品的影响力，并将在锂电、光伏等新兴行业上发力，整体市占率有望继续保持提升。
智造升级和进口替代机遇期，公司控制层拉动驱动层战略效果将逐步显现。
我国产业升级过程中工业自动化需求广而深，国产品牌以响应速度、高性价比、定制化服务等优势逐步推进由低端至中高端的进口替代之路。随着公司在新兴产业布局和发力，通过落地“控制+驱动+感知”系统解决方案战略，公司有望进一步奠定国内工控小巨人的行业地位。
投资建议：制造业资本开支有望进入新一轮景气上行周期，公司为工业自动化解决方案供应商将显著受益。结合正文中对各业务分项预测，预计公司2022-2024 年收入分别为13.2、17.7、21.9 亿元；归母净利润分别为2.2、3.2、4.2 亿元；EPS 分别为1.56、2.27、2.97 元，结合行业平均估值，及公司在控制层小型PLC 较宽的护城河，给予2023 年30 倍PE，对应目标价为68.1 元，目标空间34%，首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：制造业景气度不及预期；上游原材料成本仍处较高水平将影响伺服产品毛利率回升；公司产品在新兴产业拓展进度不及预期等。 | 信捷电气(603416)深度研究报告：工控小巨人 制造业复苏孕育弹性 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 电商收入分析框架：货币化率是平台议价权的集中体现。平台电商佣金与广告收入普遍二八开，广告占比高弹性大，是平台收入的重中之重。电商平台商业化本质为平台对流量的再分配，流量价格（广告收入）是平台价值的集中体现，应从竞争格局、商家和用户等多个角度全面分析。供需框架下，我们将商业化收入从流量运营和商家运营角度进行拆解，并将广告收入影响因素拆解为平台GMV 基础、AD 加载率、商家付费意愿和付费能力几个要素。
拼多多复盘：对商家的话语权决定平台收费能力。1）2015-2018：多多完成流量/商家早期积累，货币化率的提升主要系开启广告变现；2）2019-2021Q2：
多多争夺五环内份额，GMV 成收入增长主要驱动力，激烈竞争下，商家付费意愿削弱，拼多多广告货币化率增速有所放缓；3）2021Q3 至今：下沉市场竞争格局清晰，外部竞争减弱背景下，平台优化推广工具提升广告费率，平台货币化率大幅提升。
拼多多主站收入提升逻辑：白牌商家是收入增量主要来源。1）拼多多性价比电商头部地位确立后，主要通过提升商家广告端的支出提升收入，C端低价心智未受影响；2）多多现阶段仍在提升平台调性，品牌入驻多多可获得流量扶持和费用减免，白牌是平台货币化收入主要来源。3）拼多多低价优先的流量逻辑和品牌树立形象营销的诉求难以在一个App里同时兼容，我们认为品牌化将作为拼多多平台调性提升的手段长期坚持，现阶段及未来几年收入增长主要依靠白牌商家。
未来拼多多主站收入前景及空间测算：下沉市场竞争格局无较大变动前提下，我们认为限制多多货币化率发展的主要因素为商家付费能力，预计2026 年拼多多主站货币化率接近5.5%。预计平台收入从2021 年的869亿增长至2026 年的3,289 亿，5 年CAGR 29%，主站GMV 5 年CAGR 17%，货币化率年复合增长0.44pct。
盈利预测与估值：看好拼多多主站利润释放能力，维持“买入”评级。我们认为公司外部竞争格局稳定，推广工具不断迭代有利于收入提升，调整未来3 年的收入预测至1318/1795/2342 亿元，调整幅度4%/17%/28%，考虑公司主站利润逐步释放，跨境电商进展顺利，上调目标价至136-143 美元，较原目标价上调89%/72%，相对当前股价空间为58%-66%，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧风险、行业监管风险、中美竞争加剧风险。 | 拼多多(PDD.O)：下沉市场格局清晰 白牌带动主站收费能力快速提升 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 投资亮点
首次覆盖华达科技（603358）给予跑赢行业评级，目标价25.10 元，对应2023年20.7 倍P/E。公司是车身结构件代表企业，电池托盘业务快速发展。理由如下：
车身冲压焊接件龙头，布局新能源零部件拓展成长空间。公司深耕车身冲压焊接件三十年，与东风本田、一汽大众等头部合资客户关系稳固；随着疫情后经济生产持续复苏，下游主机厂销量持续向好。我们认为，公司在客户积累、行业地位、研发实力、生产规模等方面具备优势，车身结构件业务预计稳健增长，并有望伴随特斯拉、新势力等客户上量迎来快速发展。此外，公司通过收购江苏恒义，快速切入新能源汽车电池托盘市场，并计划收购航大新材布局一体化压铸赛道，持续拓展成长空间。
CTP 技术持续迭代，宁德时代股权加持，电池托盘业务迎来量价齐升。
电池托盘是新能源车核心部件，CTP 技术升级使得电池托盘系统ASP从2000 元提升至3500 元以上。宁德时代在2022 年初入股江苏恒义，奠定长期深度合作基础，我们预计公司份额将获得显著提升和长期保障。麒麟电池首款量产车极氪009 即为公司供应，伴随麒麟电池逐步起量，公司有望显著受益。公司与小鹏、蜂巢、比亚迪等头部客户的配套量快速提升，目前在手订单饱和，持续扩产满足需求增长。此外，公司通过布局上游铝挤压产能持续降本，盈利能力优于同行。
发挥车身结构件和电池托盘技术和客户优势，延伸布局一体化压铸。公司2021 年底签订框架协议，拟收购航大新材，储备一体化压铸工艺。
我们认为，公司在车身大型结构件领域耕耘三十年，加之电池托盘业务快速上量，公司具有显著的客户资源、行业地位和技术实力等优势，有望打开整车一体化压铸的广阔市场空间。
我们与市场的最大不同？市场对电池托盘及一体化压铸发展潜力存在预期分歧。我们认为，公司与头部企业深度绑定，叠加麒麟电池技术优势，基于三十年车身结构件产业积累，电池托盘和一体化压铸业务发展潜力显著。
潜在催化剂：麒麟电池量产节奏超预期；一体化压铸市场拓展加速。
盈利预测与估值
我们预计公司22~24 年EPS 分别为0.82 元、1.21 元和1.50 元，CAGR 为35.3%。我们采用SOTP 估值，传统结构件和电池托盘业务分别给予2023年19/27 倍P/E，对应目标价25.1 元，较当前股价有19.0%上行空间。
风险
电池托盘技术变更风险；新客户拓展不及预期；新能源汽车销量不及预期。 | 华达科技(603358)：电池托盘步入发展快车道 延伸布局一体化压铸 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 【事项】
公司披露2022 年业绩预告，2022 年公司实现归母净利润1.2-1.6 亿元，同比下降34.06%-50.55%，实现扣非净利润1.05-1.45 亿元，同比下降38.17%-55.22%。对应2022Q4 单季度实现归母净利润2502-6502 万元，同比增长46.49%-280.68%，环比增长100.80%-421.83%。单季度扣非净利润1982-5982 万元， 同比增长25.44%-278.61% 。环比增长168.13%-709.25%。
【评论】
深耕光学领域，打造行业领先竞争力。公司专业从事光学镜头等产品的研发、设计及制造，公司基于优势产品安防监控镜头，致力于发展一体机、机器视觉镜头以及车载镜头等，下游主要应用于安防监控、智能家居、机器视觉、车载摄像头等高精密光学系统。公司与海康威视、宇视科技、HANWHA TECHWIN 等国内外知名企业建立了良好稳定的合作关系。
全面布局智能驾驶感知系统，助力汽车智能化发展。在智能驾驶领域，公司已拥有车载镜头、车载激光雷达、HUD 等全面产品线布局。车载镜头方面，公司2022 年主要以环视及舱内监控镜头为主，预计2022 年销售规模超额完成既定目标，2023 年将新增ADAS 镜头、盲区检测以及后视镜镜头的量产供应。激光雷达业务，公司以光学组件、部分模组总成为主的合作模式，已在2022Q4 实现小批量供货，与国内激光雷达主流厂商接洽频繁。HUD 产品方面，公司主要以自由曲面为主的相关光学配件产品以及部分深加工组装。
领先的产品研发及制造优势，斩获多项车载领域定点项目。公司车载镜头已涵盖国内主流Tier-1 及部分海外头部客户，激光雷达光学组件、HUD 光学组件已与国内头部客户进行合作，并获得了多个车厂项目定点，预计2023 年将实现大批量量产。公司在智能驾驶领域的全面布局，将打开全新成长空间。
【投资建议】
公司深耕光学领域，在巩固安防镜头领域领先地位的同时，加速布局拓展智能驾驶等新兴赛道，已打造车载镜头、车载激光雷达、AR-HUD 等智能车载产品线。汽车智能化方兴未艾，公司将助力行业发展，打开全新成长空间。预计公司2022-2024 年营收分别为20.77、26.36、32.54 亿元，归母净利润分别为1.42、2.30、3.09 亿元，EPS 分别为0.42、0.68、0.91 元/股，对应当前PE 分别为41、25、19 倍，给予“增持”评级。
【风险提示】
下游需求低于预期
新产品、新客户拓展进度不及预期
市场竞争加剧 | 宇瞳光学(300790)：全面布局智能驾驶感知系统 打开全新成长空间 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件描述
2023 年3 月7 日，根据国务院关于提请审议国务院机构改革方案的议案，组建国家数据局。
负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，由国家发展和改革委员会管理。
事件评论
国家大数据局综合原定各部委职能，全盘统筹数字经济建设。议案提出，将中央网络安全和信息化委员会办公室承担的研究拟订数字中国建设方案、协调推动公共服务和社会治理信息化、协调促进智慧城市建设、协调国家重要信息资源开发利用与共享、推动信息资源跨行业跨部门互联互通等职责，国家发展和改革委员会承担的统筹推进数字经济发展、组织实施国家大数据战略、推进数据要素基础制度建设、推进数字基础设施布局建设等职责划入国家数据局。这也就意味着，国家数据局将成为数字经济、数字中国建设的直属管理部门，行使方案制定、协调沟通、促进建设等全流程的管理职能。主管单位确定后，我们认为数字经济、数字中国的建设效率有望进一步提升。
相关政策密集落地，数字经济已成为我国经济发展核心主线之一。自《“十四五”数字经济发展规划》发布以来，数字经济领域国家级政策密集落地。数据要素方面，2022 年12月，中共中央、国务院印发《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，要求建立数据产权制度、数据要素流通和交易制度、数据要素收益分配制度；数字中国建设方面，2023 年2 月中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，除提出建设目标之外，同时也强调把各项任务落到实处，从加强组织领导、健全机制体制、保障资金投入、强化人才支撑、营造良好氛围五大方面，保障《规划》的执行。此次国家大数据局成立，并确定成为数字经济建设的直属管辖机构，毫无疑问数字经济已经成为我国经济发展的核心主线之一，其战略地位持续提升。
数字经济主线贯穿全年，建议关注基础设施“国资云”与核心行业数据应用两大方向。（1）基础设施方向，根据政策要求，需要打通数字基础设施大动脉，畅通数据资源大循环，同时保障数字安全，国资云成为最佳方案，同时考虑到基础设施的需求相对确定，同时从落地节奏上判断也会相对领先，预计在政策驱动下，行业相关标的有望率先迎来收入层面的加速增长；（2）数据应用方面，政策要求培育壮大数字经济核心产业（农业、工业、金融、教育、医疗、交通、能源等重点领域），发展高效协同的数字政务，打造自信繁荣的数字文化，构建普惠便捷的数字社会，建设绿色智慧的数字生态文明，建议重点关注教育信息化、医疗信息化等有政策明确指引，同时资金投入更有保障的细分赛道。
风险提示
1、政策推进不及预期；
2、机构改革进程影响短期IT 投入。 | 软件与服务点评报告：机构改革组建国家大数据局 数字经济建设层级再提升 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 近期，微软宣布全球版Azure 中将正式上线Azure OpenAl 服务，同时其AI工具Dynamics 365 Copilot 也将在CRM 和ERP 系统领域推出。博彦科技是微软重要交付伙伴，具备人工智能对话机器人的相关技术储备，未来公司和微软的合作有望进一步加深。同时博彦科技也是百度文心一言首批生态合作伙伴，ChatGPT 类AI 的加速落地将强化数据标注等需求，公司已有大量数据标注经验，随着百度、微软等客户的推动，数据标注项目机会有望得到快速兑现。建议关注ChatGPT 产业链深度受益标的。
支撑评级的要点
微软仍是生成式AI 领头厂商，产品具有说服力。根据IDC《全球公共云服务半年度跟踪报告》，微软2021 年全球公共云服务市场份额达21.9%，是全球第二大云服务提供商。在与OpenAI 的合作中，微软借助智能云平台的先进技术加速推进人工智能的研究开发，同时作为OpenAI 的战略投资者，微软将人工智能技术深度融合进自身产品中。年初，在达沃斯世界经济论坛《华尔街日报》座谈会上，微软CEO 表示会将ChatGPT 整合到公司旗下所有产品中，并作为平台提供给其他企业使用。
微软在全球都在加速推进OpenAI 产品。根据微软官网，3 月3 日，在2023 微软Azure 中国年度技术峰会上，微软大中华区首席运营官康容宣布，全球版Azure 服务中将正式上线Azure OpenAl 服务，可帮助企业用户实现辅助写作、编写代码、图片和视频生成等功能。近期，微软在全球范围内推出了首个针对CRM 和ERP 系统的AI 工具Dynamics 365Copilot，该工具利用ChatGPT 进行搜索，可实现快速总结会议记录、为客户生成电子邮件内容、自动输入数据等任务。未来微软有望继续加速推进OpenAI 相关产品落地。
微软AI 重要合作伙伴，博彦科技与微软合作有望进一步加深。根据博彦科技3 月5 日的调研纪要，公司和微软全球具备长期业务合作关系，是微软在国内重要的交付伙伴，并且博彦具备人工智能对话机器人的相关技术储备，随着微软加速推进ChatGPT 等应用的落地，公司和微软合作有望进一步加深。
ChatGPT 类AI 落地强化数据标注需求，博彦科技相关项目机会有望得到快速兑现。除了和微软的合作外，博彦科技也是百度文心一言首批生态合作伙伴，而ChatGPT 类AI 的加速落地有望带动数据标注、数据审查需求的提升。根据博彦的调研纪要，公司在数字化解决方案中提供数据清洗、数据标注等服务，并且已经和客户产生了大量合作。后续随着百度、微软等客户的推动，数据标注项目机会有望得到快速兑现。
投资建议
微软ChatGPT 产业链受益标的日渐聚焦，随着百度、微软等客户在ChatGPT 方向上的推动，数据标注需求得到强化，相关项目机会有望得到快速兑现。建议关注受益确定性较强的产业链标的，如博彦科技。
评级面临的主要风险
人工智能技术突破不及预期，应用落地不及预期，客户拓展不及预期。 | 深度*行业*计算机行业点评：微软CHATGPT产业链受益标的日渐聚焦 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 核心观点
政府工作报告指出，今年拟安排地方政府专项债3.8 万亿，相比2021、2022 年政府工作报告中所提的3.65 万亿有所提升，在经济复苏基础尚不牢固的背景下，基建将继续发力。本周国资委、上交所等机构单位再次表态，要进一步推进国有经济战略性重组和专业化整合，促进央企估值水平合理回归。当前建筑央企估值较低，我们继续看好建筑央企估值重估，尤其建议关注中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等标的。
行业动态信息
行情回顾：本周中信建筑指数下跌3.0%，沪深300 下跌4.0%，板块跑赢大盘1.0 个百分点。建筑子板块中，建筑设计及服务板块表现最优，跑赢大盘3.7 个百分点。本周涨幅前三公司为新城市（+64.3%）、蕾奥规划（+34.2%）和筑博设计（+26.6%）。
融资情况：1）专项债：本周新发行地方政府专项债312 亿元，到期地方政府专项债51 亿元，专项债融资净额261 亿元。其中，2023 年度新增专项债的发行额为96 亿元，年内累计新增专项债发行总额8385 亿元，2023 年发行进度达22.1%。2）城投债：本周城投债融资总额983 亿元，融资净额94 亿元，较上周减少252亿元。3）土地出让金：本周百城土地成交金额54 亿元，2023年至今累计同比增加10%。
行业要闻：1、政府工作报告：2023 年预期GDP 增长5%左右，拟安排3%的赤字率和3.8 万亿元的地方政府专项债；（财联社）2、国资委：进一步优化国有经济布局，推进战略性重组和专业化整合；（财联社）3、上交所总经理蔡建春：促进央企估值水平合理回归，推动央企上市公司质量提升；（财联社）4、2 月社会融资规模增量为3.16 万亿元，同比多增1.95 万亿元；2 月新增人民币贷款1.36 万亿元，同比多增4529 亿元。（财联社）行业观点：持续建议2023 年关注三大主线：1、能源安全主线，建议关注电力工程全国和区域龙头、以及绿电建设运营相关标的，推荐中国电建、中国能建、江河集团、苏文电能、粤水电；2、高质量发展主线，建议关注全国和强财政区域基建龙头、以及绿色建筑相关标的，推荐四川路桥、中国交建、建科股份、东珠生态、中材国际；3、中国特色估值体系建设主线，考虑到结合涉房股权再融资放开，建议关注涉房低估值央企，推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国中冶。 | 建筑装饰行业周报：今年地方专项债安排额度提升 2月新增信贷表现超预期 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 核心观点
1.证券：近期下跌主因是市场对强刺激期待过高，但高频数据回暖正印证复苏逻辑，预计流动性改善将驱动后市行情。2.保险：预计2023 年友邦延续复苏，香港通关有望带动香港地区业绩强劲增长。3.港交所：3 月港股下探，但交投活跃度有所回暖，不宜过度悲观。4.金融科技：预计消费信贷需求渐进式复苏。
摘要
证券：近期下跌主因是市场对强刺激期待过高，但高频数据回暖正印证复苏逻辑，预计流动性改善将驱动后市行情。两会GDP 增速目标定为5%，政府工作报告延续“稳字当头、稳中求进”总基调：1）财政政策目标小幅上调，赤字率和地方专项债上调至3%和3.8 万亿；2）货币政策“稳健、“精准有力”。总体上均未凸显超预期的强力刺激。回归经济基本面：1）PMI 指标：春节后2 月PMI 回升幅度强于季节性，制造业景气度加速回暖；2）社融指标：2 月新增信贷1.8 万亿，企业中长贷增长强劲、企业债融资回暖，保交楼政策效果持续体现。因此，复苏超预期可能是稳健基调的根本原因，伴随复苏逻辑印证，建议重点关注以泛财富业务为主，下半年业绩同比基数较低的券商。
保险：友邦保险发布2022 年业绩。2022 年公司新业务价值同比-5%至30.9 亿美元，新业务价值率同比-2.4 个百分点至57%，年化新保费同比-4%至54 亿美元。2022 年下半年，公司整体呈现复苏态势，五大经营分部均实现增长，整体新业务价值同比+6%。其中，中国内地业务在下半年实现强劲增长，截止11 月底实现双位数同比增长，但12 月因疫情感染情况导致展业受阻，22H2 实现同比3%的增长。展望2023 年，整体复苏态势有望延续，尤其是香港通关有望为香港地区业绩带来强劲增长。
港交所：3 月港股继续下探，但交投活跃度有所回暖，不宜过度悲观。3 月以来港股市场继续下探；恒生指数-2.4%，恒生科技指数-3.6%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex-1.1%。资产端，3 月10 日港股整体市值为35.1 万亿港元，较2 月底-1.95%；资金端，3 月以来港股交投活跃度有所回暖，ADT 为1242.35 亿港元，环比+5.1%；其中南向资金ADT 环比+4.0%，占比回落至14.4%。Q1 以来，ADT 环比Q4 平均的1270.75 亿港元+0.5%。衍生品成交量表现有所分化，期货ADV52 万张，环比-9.4%，同比-29.7%；期权ADV81 万张，环比+6.9%，同比-9.6%。
风险提示：宏观经济剧烈波动，资本市场成交活跃度低迷等。 | 非银金融行业动态报告：流动性改善成后市核心驱动 券商回归财富管理主线 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 周专题：本周我们对美护三八节活动表现进行复盘，总体来看呈现以下三个特点：
（1）平台&品牌端：活动周期缩短，国内外品牌参与度提升。今年三八节期间平台端活动周期缩短，天猫较去年活动期缩短三天，京东取消预热阶段，满减活动优化升级、简洁易懂；品牌方面，国内品牌延续大单品+产品组合策略，国际品牌同样延续热门大单品促销策略，从淘系超头直播间预售首日活动看，国内外参与品牌数量及多数品牌参与产品广度均有所提升，但折扣力度多低于或接近双十一水平。
（2）行业端：本次三八节活动拉动有限，行业复苏推进中。此次三八节活动整体表现较为平淡，分析原因或有两点，一方面抖音等兴趣电商使用人群渗透率提升、直播常态化，加之本次三八节活动整体优惠力度一般，对消费者的吸引力和影响力有限；另一方面今年各平台促销活动较往年有所调整，多数大品牌尤其海外品牌销售基本盘淘系渠道为保证大促高爆发活动周期缩短，抖音渠道尽管仍保持高增长，但由于基数较低整体GMV 贡献有限，致使行业整体表现较平淡。全年维度看，三八节活动GMV 占比有限，2 月份大盘数据环比改善，2 月电商表现强于1 月，淘系GMV 增速转正、抖音延续高增长，天猫+淘宝渠道护肤行业1 月销售额82.2 亿/yoy-40.5%，2 月销售额139.4 亿/yoy+8.5%；彩妆行业1 月销售额40.6 亿/yoy-40.1%，2 月销售额60.2 亿/yoy-4.5%，板块整体性复苏机会将持续推进。
（3）品牌端：品牌表现进一步分化，国货势能释放，珀莱雅表现突出。1-2 月珀莱雅、巨子生物、丸美股份领衔增长，三八节活动前一周珀莱雅力压国际品牌登顶天猫、京东双平台护肤榜首，保持双位数高增长，在国货高质量推新、品牌升级、营销提效等动作下，部分品牌已然具备抗衡国际品牌的机会与实力，我们继续看好国货替代背景下行业发展的结构性机会，看好国货品牌势能持续释放。
化妆品周观点：近期三八节活动期间行业虽然表现较平淡，但一季度为化妆品传统淡季，对全年趋势反映程度有限，建议密切跟踪即将到来的出行旺季、社交场景增多以及放开后需求复苏推进下防晒品类、色彩类彩妆以及护肤新品的销售表现，整体美妆复苏节奏还需通过上半年年中旺季“618”大促验证，看好国货替代背景下化妆品行业全面复苏机会。建议重点关注珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、巨子生物、丸美股份、鲁商发展、上海家化、水羊股份、上海上美。
医美周观点：医美终端2 月后机构基本均恢复正常营业预计行业整体高增；3 月后即将进入行业上半年旺季重要经营阶段，叠加去年低基数预计同比环比趋势将继续改善。看好医美消费持续复苏及龙头疫后复苏弹性，建议重点关注爱美客、华东医药、昊海生科、巨子生物、朗姿股份、江苏吴中。
行业新闻：①质肽生物近日与爱美客全资子公司诺博特生物达成合作，双方决定共同推进司美格鲁肽注射液（减重适应症）生物类似物品种在大中华地区的临床申报和产业化生产。②科医人联合华熙生物于3 月6 日发布新品M22 医用创面敷料。
③逸仙电商发布2022 年第四季度业绩报告，单季净营收10.1 亿元，毛利率同比提升至71.1%，达成Non-GAPP 净利润3468 万元，实现上市后首次单季度盈利。
重点公司更新：爱美客：公司发布2022 年年报，全年实现营业收入19.4 亿/yoy+33.9%，归母净利润12.6 亿/yoy+31.9%，并发布股权激励计划（草案），拟向激励对象共141 人授予限制性股票不超过41.7320 万股，约占总股本的0.1929%，计划授予价格282.99 元/股，并设置业绩激励考核目标。
投资建议：医美终端年初以来整体恢复良好，行业即将进入上半年旺季重要阶段，继续看好医美消费持续复苏及龙头疫后复苏弹性；化妆品行业23 年疫后复苏明确，继续看好国货替代背景下化妆品行业全面复苏机会，建议在下一轮旺季大促之前重点关注各家新品推广、渠道布局的规划以把握最强α！继续重点推荐美护3 大主线：（1）医美上游厂商：刚需轻医美+强消费韧性：推荐爱美客，重点关注华东医药、昊海生科、江苏吴中；（2）医美下游机构：供给出清+复苏领先：继续推荐朗姿股份、重点关注医思健康；（3）功能性护肤品：需求稳健+国货崛起：重点推荐珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、鲁商发展，重点关注丸美股份、上海家化、水羊股份。
风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；行业政策风险。 | 美容护理周报：三八节活动复盘：行业复苏推进中 珀莱雅表现突出领跑国货 |
请总结该金融工程期货早报的主要内容 | 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货有色金属板块品种：铜（CU）
日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡
参考策略：观望
核心逻辑：海外宏观偏好打压下伦铜，国内宏观支撑沪铜，盘面呈现明显内强外弱格局。3 月13 日Mysteel 电解铜社库为26.14 万吨，较3 月9 日去库2.42 万吨，上周下游需求回暖，库存拐点到来给予铜价支撑。我们认为中长期国内宏观回暖仍将推动铜价重心上移。短期关注上方70000 一线压力，可在68000-70500 区间操作。
品种：锌（ZN）
日内观点：震荡偏强 中期观点：上涨
参考策略：多单持有
核心逻辑：短期国内宏观回暖，叠加锌锭去库推动锌价触底反弹；美元指数强势打压锌价。3 月13日Mysteel 锌锭社库为16.78 万吨，较3 月9 日去库0.89 万吨，国内宏观预期回暖，产业上下游需求超预期，累库放缓，对锌价有一定支撑。刺激锌价反弹。此外锌精矿库存高位但下降趋势明显，近期加工费下调也给予供给端收缩预期，利好锌价。但根据SMM 数据，预计3 月锌锭产量高达56 万吨，同比环比均大增，给予锌价压力，沪锌主力跌破23000 一线，短期关注利空消化后22800 一线的反弹机会。
品种：镍（NI）
日内观点：上涨 中期观点：下跌
参考策略：空单持有
核心逻辑：2 月以来镍价下跌，伴随多头资金不断的流出，行情逐渐从低库存高升水的多头控盘向长期镍元素过剩的空头控盘。消息面上，俄镍巨头宣布对我国出口的镍将以人民币计价，现货价格定价方式为上海期货交易所和伦敦金属交易所的混合价格。这很大程度上削弱了伦镍的定价权，并增强镍期价的流动性，推动镍价回归基本面。此外，人民币定价还有利于国内纯镍进口量的上升，短期供应端上升预期打压镍价。沪镍主力跌破18 万一线，短线或有技术性反弹，可部分仓位止盈观望，留底仓长线做空，防止踏空。
品种：黄金（AU）
日内观点：震荡偏强 中期观点：上涨
参考策略：多单持有
核心逻辑：SVB 事件持续发酵，一方面引发市场对美联储加息预期的降温，另一方面激活了贵金属的避险属性，贵金属持续上涨。美国2 月通胀数据下行符合预期，但整体加息预期在SVB 事件中已有所降温，昨夜市场反应不大。后续我们认为一季度美国通胀下行，美联储加息升温仅仅是微调，美元及美债收益率上行空间有限，此外美国经济整体仍是下行趋势，美元指数承压。可逢低做多黄金，长线持有。
品种：工业硅（SI）
日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡
参考策略：观望
核心逻辑：短期下游产业链及现货价格有所下跌，给予期价压力，但整体高成本支持明显，厂商挺价意愿强，现货价格坚挺给予期价支撑。近期期货市场走跌后在17000 一线有一定支撑，但整体交投活跃度有所下降，并未有反弹的迹象。短期建议观望为主。 | 有色早报：美国加息预期升温 美元指数强势 打压铜价 下游回暖支撑铜价 |
请总结该策略市场定期研究的主要内容 | 三月最受关注是两会政府工作报告对市场的影响。首要需要明确的是：两会政府工作报告在经济总量目标上并未超预期，整体重改革、重安全、重结构，强调：牢牢把握高质量发展。
“冬日里的小阳春”明确进入尾声，反复强调：轻指数、重结构。该指数现已确认跌破零轴，根据历史规律本轮“小阳春”已经结束，开启调整周期。
一直以来，大家承认经济“弱复苏”含金量超预期是当前市场的根本支撑。
但对于复苏到底是“挤压式需求释放”还是“自发式持续修复”存在争议。
从最新交流反馈看，当前市场内部交易逻辑正在发生微妙变化：核心矛盾正从“强预期、弱现实”转化为“弱预期、弱现实”（若转化，则采用低估值、高股息策略占优，这种状态是否形成趋势性需要进一步确认）。所谓的“弱预期、弱现实”的定价环境，指的是：政策预期大致在7 月之前走平，挤压式需求释放导致的“弱复苏”含金量超预期只能持续到一季度，二季度GDP读数尚可，但是真实体感边际走弱。
更重要的是基于美联储3 月加息具备高度不确定性（不加息、加息50BP、加息25BP）和硅谷事件的冲击使得外部交易逻辑边际恶化，A 股市场风险偏好预将回落。目前，硅谷银行事件尚界定为孤立事件，后续演化需要紧密跟踪关注，若美联储3 月提升加息至50BP 并未受到影响，这会使得新能源等高景气板块超跌反弹或被延后，至少要留待3 月加息靴子落地。从最新情况下，美联储已经用新贷款工具救市，出于对商业银行无法消化加息冲击的担忧，市场存在观点认为3 月货币政策会议决议将暂停加息，在5 月重启。
“春去花还在”，虽然“小阳春”已经结束，但是当前市场回调之后有望再次恢复上行。今年投资主线（花）已经明确：大盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。大盘价值就是白酒+低估值央企蓝筹；小盘成长就是以TMT 为代表的数字经济。值得注意的是一季度相对占优的板块在全年继续占优的把握较大（2008 年以来年度评估胜率达到86%）。在此，我们对市场的评估维持此前判断：“山腰处歇脚”+“低位股迭起”，可以明确的是人民币汇率向均衡水平（6.6-6.7，目前处于6.9-7 震荡）的回摆是A 股市场再次走强的重要条件。值得注意的是在本轮行情中，安信策略——A 股估值分化指数在2 月10 日上升至11.37%， 接近历史极值水平之后在见顶回落，最新值为8.44%，在估值分化指数持续回落的过程中，机构非重仓方向的“低位股迭起”依然把握轮动的核心。
短期超配行业：消费（食饮、智能家居、医美、消费建材）、以计算机（信创、人工智能）、传媒、通信、半导体为代表的数字经济；地产后周期链；军工；储能、有色（铜、金）。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企。
风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策
变更正原因：删除了3 月14 日发布的同名报告中 “中期情景假设：当前主流假设是情景2 ”这部分内容 | 中国股市记忆之2023年第三期：牢牢抓住两大主线 大盘价值+小盘成长 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 公司专注底盘系统零部件出口，核心产品市占率全球第一。公司主要产品为汽车底盘系统零部件：传动轴总成、轮毂轴承单元、等速万向节等。公司主营产品种类齐全，传动轴总成种类5100 余种，轮毂单元3130 余种，等速万向节4100 余种，终端车型覆盖丰田、本田、马自达、尼桑、五十铃、铃木、三菱、宝马、奔驰、奥迪、雷诺、欧宝、绅宝、雪铁龙、福特、通用等全球主流车企。公司目前销售以出口为主，主销欧美售后市场，海外收入占比约92%。
海外：售后业务稳步增长，23 年业绩有催化。从行业层面看，全球汽车保有量与车龄稳步提升，汽车维修需求和零部件更换需求随之同步增长，带动汽车后市场行业规模和利润稳步提升。从公司层面看，汽车售后市场业务营收规模与渠道布局深度、广度关联度高，公司于2021 年在墨西哥等发展中国家新布局销售渠道，2022 年布局进入收获期，相关费用支出放缓。在固定的仓储及渠道建设费用下，公司产品种类大幅扩充，规模效应得以进一步显现。同时，公司新拓悬架、减振器、转向系列等，进一步扩充产品线，近年新产品线营收复合增速有望超30%，毛利率水平较传统产品更高。
国内：OE 市场积极开拓，已配套赛力斯，业绩双引擎触发在即。客户方面，公司凭借现有柔性生产能力高度适配新能源小批量、高响应速度需求的车型，目前已合作配套赛力斯等新势力客户，有望充分受益于赛力斯车型放量；产品方面，除传统优势产品，公司与国机精工共研驱动电机轴承，驱动电机轴承作为自动驾驶汽车底盘核心新增部件之一，是公司切入新能源汽车智能电动零部件的重要契机。驱动电机轴承目前外资垄断，国产替代降本及普及需求旺盛。同时，公司新发可转债募投项目建设前装智能工厂，后续前装市场产能有望逐步到位。我们认为随着公司核心客户放量，在研产品落地，其他新势力客户如小鹏、蔚来、理想、哪吒以及比亚迪等积极开拓有望见成效，随着产能建设落地，公司有望迎来业绩双引擎的增长阶段，前装业务比重有望持续上升。
盈利预测与投资评级：22 年净利润中预计OE 市场贡献约5%，23 年随着赛力斯销量提升，其他配套新势力客户开拓，OE 市场贡献有望继续上升。我们预计22-24 年AM 市场营收增速23%、21%、20%，OE 市场增速70%、70%、65%。我们预计公司22-24 年营业收入为32、39、47 亿元，同比增长28.7%、21.3%、22.2%；22-24 年归母净利润为2.3、3.0、3.8 亿元，同比增长95.9%、31.8%、23.8%，对应PE 13/10/8 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险因素：海外售后市场增速不及预期、整车配套市场客户拓展不及预期、渠道开拓不及预期、公司新拓产品线营收增速不及预期等。 | 冠盛股份(605088)：零部件出海隐形冠军 拥抱新能源第二成长曲线 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 电力设备“小巨人”，核心变压器产品应用于储能与分布式新能源赛道科润智控为第三批国家级专精特新“小巨人”，高低压成套开关设备与变压器起家，聚焦主营，完善产业链补链拓展与品牌建设。储能可参与调峰调频，消纳平滑可再生新能源的发电波动，避免弃风弃光，具有经济优势。当前主流方案“低压储能系统”需要依赖“升压器”达成最终应用效果。公司依靠核心变压器产品与对PACK、PCS、EMS、BMS 的高效集成技术推出“智能储能集装箱”，有望进入高景气赛道。此外叠加分布式新能源的战略布局；我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为 0.57/0.85/1.13 亿元，对应 EPS 分别为 0.32/0.48/0.63 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 16.5/11.1/8.4 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
可比公司 PE 2023E 均值 41.5X，公司估值水平较可比公司低。
公司与行业：2022 年超30%营收利润增长，拥有国网、南网等优质客户资源专业从事输配电设备、高低压成套、电力专用集装箱、变压器、新能源系列产品，设有浙江省博士后工作站。中高档升级2021 年占比64%，各分项主营业务保持增长势头，业绩快报2022 年营业收入8.69 亿(+33.48pct)；2022 年归母净利润5703万(+31.96pct)。成长性显著，近六年营收CAGR 23.7%，利润CAGR25.9%。此外拥有华能、大唐、华电、国电、国电投五大发电集团与中国移动、联通、电信三大营运商的优质高壁垒客户资源。享受国家红利，以国家电网为例，2022 年年度电网投资额同比增长13%达到5300 亿。
上市跟踪：承接过亿内外贸订单，对外投资收购获得电力设备安装资质自2022 年7 月13 日登陆北交所，先后中标签署江苏华电、国网、上海电力等变压器设备合同。深化浙江、安徽市场同时扩张版图至尼泊尔；收购控股浙江瑞城电力科技有限公司获得电力设备安装资质，与黄山市开发投资集团创立安徽公司完全投产后规划产值2.4 亿/年，6000 万产品出口尼泊尔国家能源局下属配电板块。募投项目正持续推进。
风险提示：竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、应收账款坏账风险 | 科润智控(834062)：变压器“小巨人”守正出奇 储能赛道助力成长 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
公司发布2022 年报。2022 年实现营业收入393.55 亿元，同比增长71.84%；归母净利润88.14 亿元， 同比增长72.91%； 归母扣非后净利润82.60 亿元，同比增长103.27%；经调整Non-IFRS 归母净利润93.99 亿元，同比增长83.17%，符合预期。
投资要点：
各业务快速增长。1）化学业务：2022 年收入288.50 亿元，同比增长104.79%；其中，分子药物发现（R）收入72.13 亿元，同比增长31.3%；工艺研发和生产（D&M）的服务收入216.37 亿元，同比增长151.8%，其管线累计达到2,341 个，其中商业化项目50 个，临床III 期项目57 个、临床II 期项目293 个、临床I 期及临床前项目1,941个。2）测试业务：2022 年收入57.19 亿元，同比增长26.4%；其中，实验室分析及测试服务收入41.44 亿元，同比增长36.1%；临床CRO 及SMO 收入15.75 亿元，同比增长6.4%。3）生物学业务：2022 年收入24.75 亿元，同比增长24.7%；生物学业务板块新分子种类相关收入同比强劲增长90%，新分子种类相关生物学服务已成为生物学板块增长的重要驱动力。4）细胞及基因疗法CTDMO：2022 年收入13.08 亿元，同比增长27.4%；独特的CTDMO 平台不断为公司带来重大商业机会，目前为68 个项目提供开发与生产服务。5）国内新药研发服务部：2022 年收入9.70 亿元，同比下降22.5%；有1个项目处于上市申请（NDA）阶段，有7 个项目处于III 期临床试验，24 个项目处于II期临床，75 个项目处于I 期临床。
2023 指引符合预期。公司预计2023 年收入将继续增长5-7%，我们预计调整后利润增速会更快， 剔除新冠商业化项目， Chemistry 收入预计增长36-38%， 且TIDES（Chemistry 中新分子业务）预计增速为Chemistry 整体增速的近2 倍；其他业务板块（Testing，Biology，ATU）收入预计增长20-23%；DDSU 将持续业务迭代升级，预计收入下降超过20%。
盈利预测与投资评级。鉴于公司22 年高基数，我们微幅下调23-24 年预测，我们预计23-25 年公司归母净利润为99.79、130.70、169.06 亿元（23-24 年原值106.25，136.19 亿元），对应PE 分别为22 倍、17 倍、13 倍，未来两年依然保持30 左右增长，维持“买入”评级。
风险提示：全球创新药投入放缓，全球投融资不及预期，行业竞争加剧风险等。 | 药明康德(603259)点评：2022完美收官 2023指引符合预期 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 公司发布22FY 年报，报告期收入221.1 亿，yoy+9%；归母净利35.1 亿，yoy+4%；扣非归母净利22.0 亿，yoy-14%。对应22q4 公司收入74.1 亿，yoy+27%，qoq+55%；归母净利10.9 亿，yoy+51%，qoq+100%；扣非归母净利5.6 亿，yoy+47%，qoq+41%。22q4 扣非归母净利环比较好改善，超市场预期。
锂膜销量高增且效益快速改善、玻纤景气筑底、叶片有积极变化玻纤景气筑底，23 年效益或有较好改善机会。玻纤及制品业务22h2 收入46.7亿，yoy 及hoh 分别为-2%、+5%；22h2 玻纤及制品销量65 万吨，hoh +13 吨/+27%；同期吨均价7,224 元，hoh-1,439 元/-16.6%；同期吨净利1,956 元，hoh-1,038 元/-34.7%（未剔除出售铑粉等贡献），我们认为22q3 以来的粗纱价格快速回落并筑底或是玻纤业务效益承压的主要原因。泰山玻纤22h2 净利润12.7 亿，yoy、hoh 分别为-14%、-18%。我们判断22h2 玻纤业务效益大致处于历史相对底部区域，23 年粗纱行业景气或有较好回升机会，公司产能稳步扩张（拟新设山西基地，规划两线各15 万吨产能）、附加值提升、提效降本（22年人均生产效率同比提升3.4%），23 年玻纤效益或有较好改善机会。
叶片销量延续快速增长，22h2 效益边际改善。叶片业务22fy 及22h2 收入分别为65.0、40.7 亿，yoy 分别为-7%、+3%。22fy 公司叶片销售14,395MW，yoy+26%；单MW 单价及净利分别为45.2、0.8 万元，yoy 分别-26%、-83%。子公司中材叶片22fy 及21h2 净利润分别为1.1、1.0 亿，yoy 分别为-78%、-45%。22h2 叶片盈利能力环比有较好改善。
锂膜销量持续高增，22h2 效益持续快速改善。隔膜业务22fy 及22h2 收入分别18.7、11.5 亿，yoy 分别分别为66%、75%，产能持续扩大带动收入高增（22年滕州二期全面建成投产，22 年末产能超15 亿平，较21 年末增加约5 亿平）。
全年锂膜A 品销量13.9 亿平，yoy+65%；每平均价及净利分别1.65、0.43 元，较21fy 分别+0.3%、+232%。中材锂膜22fy 及22h2 净利润分别约4.8、3.5 亿，yoy 分别+448%、+756%。锂膜效益持续快速改善，我们认为主要源于公司生产效率持续提升（如22 年主产品产线车速同比提升近30%、产能利用率提升9个百分点、A 品率超85%持续提升）带来的成本优化（22 年基膜单位成本同比下降30%）；涂覆占比提升或亦有一定贡献（22 年涂覆产品销量yoy 约90%）。
23 年主要业务景气或共振向上，初具新材料平台雏形，维持“买入”评级玻纤景气历史相对底部特征明显、后续景气上行有较大概率；叶片22h2 有积极变化，或有较好持续性，且整合中复连众后效益或加速改善；隔膜坚定扩产、有望进入量利齐升阶段。同时碳纤维等其他资产/业务布局稳步推进，新能源材料平台雏形基本具备，成长前景较好，主要业务景气共振向上。考虑锂膜效益改善超预期，小幅上调23/24 归母净利预测至36.0/41.2 亿（前值31.8/38.0亿），新增25 年归母净利预测为50.2 亿，23-25 年yoy 分别+2%/15%/22%，给予公司16x 23 年目标PE，小幅上调目标价至34.24 元，维持“买入”评级。
风险提示：玻纤供给超预期；风电装机不及预期；锂膜客户开拓及成本下降低于预期；和中国巨石资产整合落地不确定性 | 中材科技(002080)：锂膜成本大幅优化 23年三大业务或共振向上 |
请总结该创业板公司简评的主要内容 | 公司召开战略新品发布会暨经销商大会，研发&营销&数字化改革方向明确、决心十足，看好公司改革红利释放。产品端新品储备完善，核心品类有望贡献业绩增量。渠道端饼店场景复苏，商超反馈较好期待势头延续，餐饮&新零售打法清晰，建议关注大客户开拓进展。短期看产品推新&全渠发力下，公司有潜力冲击股权激励目标，期待盈利改善。长期看冷冻烘焙赛道高景气，公司综合优势明显，望持续提升市场份额。维持“买入”评级。
改革落地方向清晰，公司&经销商信心充足。公司召开战略新品发布会暨经销商大会，详细展示了公司产品中心&营销中心改革的阶段性成果及未来具体方向，同时展示了诸多新品。我们感受到公司发生了全方位的变化，公司人员&经销商对未来信心十足。①产品中心改革：成立56 个产品小组（例如葡挞项目组、麻薯项目组等），每个小组深耕研发细分品类。我们认为产品小组成立一方面有助于饼店渠道中新品类的迭代，另一方面能够开拓更多消费场景，加强公司产品在商超、餐饮客户端的竞争力。②营销中心改革：公司将销售职能进行整合，将奶油、冷冻烘焙、酱料等品类共同进行销售。我们认为营销融合后公司的全品类竞争优势更为突出，能够对饼店、KA、餐饮等不同类型客户提供针对性的一站式解决方案。③数字化改革：公司推出供应链管理系统、兴高采链系统（电商交易），CRM 系统等数字化工具，能够实时更新促销返利、区域商品库存等信息，同时可监测经销商动销及任务完成情况。我们认为数字化系统能够实现对研发、销售、供应链等环节的全面赋能，提升公司及经销商的运营效率。
优质新品蓄势待发，多渠并进势头正盛。分产品：①冷冻烘焙：产品储备丰富、推新势能十足，期待产品矩阵不断完善，建议关注蛋糕胚&冰淇淋蛋糕&商超新品表现。②奶油：我们预计美蒂雅&牛乳维持稳健；新品依乐斯动销较好，2023 年有望成为百万箱级大单品，贡献显著业绩增量；360pro 定位高性价比稀奶油、精准定位蓄势待发。分渠道：①饼店：在公司品类延拓&营销融合下，饼店渠道2023 年有望实现较快恢复、收入双位数增长。②商超：继奶酪杂粮包后，2022 年10 月以来可颂甜甜圈、枸杞桂圆磅蛋糕、大列巴面包等核心新品相继上线，期待后续新品持续推进；近期商超渠道表现较好，期待年内势头延续。③餐饮&新零售：公司针对不同客户专门设立火锅、KA、西式快餐等销售团队，各类型客户多线并进，渠道打法明确。目前公司已有较多潜在客户储备，餐饮&新零售渠道基数尚低（占比~10%），有望维持高速增长，建议核心关注后续公司在大客户开拓方面的进展。
短看产品推新&全渠发力助业绩释放，长看赛道景气&综合优势助持续进取。
①短期看点：期待激励兑现，关注盈利改善。根据公司2022 年业绩预告，公司预计当年实现收入28.2~30.0 亿元、同增0.11%~6.50%，我们认为增速放缓主因系疫情影响&公司推新不佳。2023 年公司股权激励对应收入目标约39.5亿元、对应同比增速约32%~40%（触发值对应收入目标约31.6 亿元、对应同比增速约5%~12%）。我们认为，在产品迭新、全渠发力下，公司有潜力冲击100%考核目标。此外，结合棕榈油价格下行、产能利用率恢复等因素，2023年公司盈利能力有望改善。②长期看点：冷冻烘焙空间广阔，立高综合优势明显。在饼店渗透率提升，商超、餐饮等新场景逐渐丰富的背景下，我国冷冻烘焙行业发展空间广阔，根据我们测算，2022 年我国冷冻烘焙行业规模约167亿元，2027 年可达343~425 亿元、对应5 年CAGR 约16%~20%。公司兼具产品研发&营销能力，作为烘焙行业中多品类、全渠道的综合供应商，具有较强稀缺性。我们认为公司较之竞争对手综合优势明显，市场份额有望持续提升，看好公司长期发展。
风险因素：行业景气下行；行业竞争加剧；改革成效不及预期；原料成本上行；公司新产品&新市场开拓不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司2022 年业绩预告略低于我们预期，但综合考虑疫后需求复苏以及公司新品储备丰富、渠道深耕&开拓进展顺利、成本压力减小等因素，我们上调公司2023-24 年归母净利润预测，调整公司2022-2024 年EPS 预测至0.93/1.69/2.58 元（原预测为0.95/1.65/2.46 元）。参考可比公司安井食品2024 年28 倍PE（wind 一致预期），考虑到公司冷冻烘焙业务的持续成长以及股权激励费用影响，给予公司2024 年42 倍PE，对应目标价108元。维持“买入”评级。 | 立高食品(300973)跟踪点评：改革红利逐步释放 低谷已过未来可期 |
请总结该金融工程期货早报的主要内容 | 原油
日评
国际原油期货周一下跌超过2%，美国银行业遭遇硅谷银行破产带来的冲击波，中国需求对期价有支撑。
1、路透数据显示，俄罗斯2月海运石油产品环比下降10.4%，出口量从1月份的1178.1万吨降至953.1万吨。2月5日欧盟对俄罗斯石油产品的全面禁运生效。俄罗斯远东港口的成品油出口环比增18.9%，其余港口出口均下滑。
2、卡塔尔总理表示，该国计划到2026年将LNG产量从7700万吨提高到1.26亿吨。
3、美国总统拜登3月12日宣布了新的限制措施，禁止在北冰洋进行石油和天然气钻探，并限制在阿拉斯加进行陆上钻探，以保护动物。3月14日拜登批准了康菲石油在阿拉斯加州西北部的一个大型石油项目，这种做法显示拜登试图走中间路线，因为他一方面努力加速摆脱化石燃料，另一方面又受制于往届政府的法律决定。康菲石油1999年以来拥有租约支持约6亿桶的Willow石油开发项目，该项目曾在前总统特朗普任期内获批。
4、沙特阿美公司表示，2022年公司净利润达到创纪录1611亿美元，同比增长46%。该公司CEO表示，中短期内，石油市场将于“紧平衡”状态，他对市场持谨慎乐观态度。CEO成，闲置产能处于200万桶/日的紧张水平，航空燃料需求将随着中国重新开放而增加。
5、Platts最新调查显示，OPEC+2月原油产量下滑8万桶/日，伊拉克、安哥拉和哈萨克斯坦产量下滑，伊拉克和哈萨克斯坦产量下滑缘自土耳其地震，安哥拉Dalia油田检修。
6、俄罗斯对土耳其的汽柴油出口量2月份达到了创纪录高位，为100万吨。
7、据知情人士透露，过去一周至少有600万桶美国和加拿大生产的酸级原油出口到中国。一家中国炼油商购买了200万桶Mars Blend和180万桶Cold Lake，而中国最大炼油商中石化的贸易部门联合石化购买了包括Mars在内的200万桶美国原油，准备在6月份到货。
8、俄罗斯海运原油进口量上周反弹，印度已经进入该国的太平洋出口市场，在欧洲禁运后，从西部港口运来的大部分原油被运往该国。在截至3月10日的7天里，俄罗斯的石油出口恢复了前几周的40％，达到每天333万桶。
9、据称，未来几年二叠纪得克萨斯地区的钻井成本可能会增加一倍以上，因为勘探人员已经用尽了最好的勘探面积，转向质量较低的油井。彭博周一报道，25％页岩油页岩油开采商需要的价格将从每桶30美元的盈亏平衡价飙升至77美元。
观点：
继硅谷银行倒闭后，美国监管机构周末宣布关闭Signature Bank，这是以资产规模计美国历史上的第三大银行破产案；担心陷入同样的困境，美国银行股价暴跌，尽管拜登和耶伦此前一再声称美国银行业有充足流动性。从事态的发展看，市场期望美联储拿出更大的决心和力度来解决银行业的危机，例如接管SVB而不是仅对储户负责。金融业动荡也令投资者减少了对能源等风险资产的敞口，油价盘内一度跌超5%。两家银行的破产不足以发生金融危机，市场需要看到政府更大规模的救助。从技术层面看，油价临近此前四次的关键支撑，我们认为跌破的可能性较小。
沥青
日评
1. 现货：沥青现货周一国内中石化除重庆前沿库价格上调50元/吨，其他地区价格持稳，但山东部分炼厂报价小幅走跌，整体带动沥青价格有所下行。山东地区市场参考价在3670-3820元/吨；华东地区市场成交参考3850-4000元/吨。
2. 基差：周一BU2306日盘收于3900元/吨，山东基差-155，日环比下降30.25%；华东基差50，日环比下降18.03%。BU2306夜盘收于3893元/吨，整体基差较明显走弱。
3. 供需：据隆众，供应端，国内沥青总产量共计6.46万吨，环比下降0.02万吨或0.31%。山东地区东明石化复产时间延迟；华东地区主力炼厂日产稍有下降带动产量有所降低；华北地区河北伦特大装置生产，其他炼厂相继有复产计划，区内供应有望稳中小幅增加。需求方面，下游终端需求偏弱，业者按需采购为主，市场交投氛围一般。
4. 观点：沥青现货价格松动小幅下行，盘面价格随原油价格明显下行，整体基差走弱。供应方面河北伦特大装置以及佛山益豪复产沥青，但华东个别主营炼厂降产，带动整体产量小幅下降，而需求方面整体偏弱，刚需回暖仍需时日，短期预计沥青偏弱震荡运行。 | 能源早班车：美国银行股上演大逃杀 风险资产全线走弱 关注油价技术支撑 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | ChatGPT 为什么值得关注？ChatGPT 上线后用户增长迅速，Similarweb 统计ChatGPT 对应网站近三个月累计访问量18.8 亿，位居全球网站访问量前50。整合了ChatGPT 功能的新版Bing 上线一个月后为Bing 搜索引擎贡献超过100 万新增用户。ChatGPT 和传统的AI 助手在模型训练方式、语言生成能力、适用场景上有显著提升，文本更加自然、流畅且较为准确，能和用户多轮对话，带来更好的用户体验。ChatGPT 提出了新的技术发展路径，长期发展空间值得关注。
自然语言生成领域的竞争格局如何？大型科技公司在算力、历史投入、科技人才密度、数据规格、资金实力等方面具有明显优势。大模型层面，我们认为竞争格局将类似于云计算市场，头部玩家占据大部分份额，CR3 将或超过50%。参考云计算市场，据IDC，2022 年上半年阿里云/华为云/天翼云分别占国内公有云IaaS 市场的34.5%/11.6%/11.0%。小模型层面，在大模型基础之上训练的小模型开发训练及维护的成本更低，应用领域更窄，或诞生一批具有行业/区域属性的小而美玩家。
自然语言生成模型如何影响传媒行业？搜索引擎行业率先落地，据头豹研究院，2022 年国内搜索引擎市场规模约895.34 亿元，1%的市场份额变动意味着8.95 亿元的营收。Statcounter 数据显示，2023 年2 月百度搜索市场占有率约为55.9%，我们认为文心一言推出后有望提升市场份额。传媒行业内容方面，自然语言生成（NLG）将创造新的内容交互形式，提高文本、图像以及影像内容的制作效率，同时降低成本费用，影视、广告营销、游戏及出版行业将率先落地相关应用。
投资建议：我们建议关注1）百度：深耕AI，国内唯一拥有全栈AI 能力，引领大语言模型商业化，搜索引擎市占率有望提升；2）腾讯：AI 大模型布局有序推进，助力降本增效，游戏业务23 年迎来回暖；3）网易：率先尝试在游戏和教育场景融合类ChatGPT 技术；4）快手：正在开展大规模语言模型研究、潜在落地场景丰富、主业稳健增长；5）游戏行业中，在研产品丰富，且有望接入自然语言生成模型及其它AI 技术的完美世界、三七互娱和吉比特；6）广告营销行业中，已将AIGC 技术应用于实际业务的蓝色光标以及打造虚拟社区虹宇宙，能够将AI 应用方向与3D 体验场景的空间式连接的天下秀。
风险提示：技术发展不及预期；安全和隐私风险；伦理和道德风险；监管风险。 | 自然语言生成行业深度报告：改变交互方式 商业化前景广阔 传媒行业受益 |
请总结该金融工程期货日报的主要内容 | 1）海外：2022年海外电解铝产能减停产规模或为202.8万吨，随看天然气等能源价格回落，法国致刻尔克铝业因获得低价核电长单而开始逐步复产约7万吨且或于5月左右实现满产，但美国铝业旗下付干净大利亚的Portland铝厂因运誉不输定而减产至35，8万吨总产能的75%，美国干3月10日起对俄罗斯铝与铝制品征收200%关税，加拿大禁止进口所有俄铝产品，嘉能可3月16日宣布2024年到期后不再续签购买160亿美元俄铝协议，使市场担忧更多俄铝流入亚洲市场，但托克集团（Trafigura）正在计划来购约15万吨俄铝。
2）上游：印尼总统宣布自2023年6月禁止出口铝土矿，中国港口铝土矿到港量较上周增加，但是烧或价格下跌修复国产铝土矿劣势，提升国产铝土矿采购与储备力度；虽然紹十矿采购难度和利能力滿弱限制河南与山西氧化铝厂产能开工率为54，2%和70，7%，美国铝业旗下西澳大利 Evinana氧化铝精炼厂（已建成219万時产能》因天然气供应捕缺而将生产量削减约30%日预计受限产能为65，7万吨，但是随着鲁北化工二明（100万吨），鲁滴情创二期扩建（120万吨），广西田东锦蠢二期（120万吨）、河北文丰氢氧化铝项目已建成360万吨（四条生产线共480万吨/年）、国电投务川氧化铝复产100万吨、贵州广铝氧化铝复产30万吨，广报北海计划新建400万吨氧化紹产能且项目一期200万吨或于2024年投产，南山铝业在印尼200万吨氧化铝项目等氧化铝新投产能开始生产放量，或使国内3月氧化铝供需偏松；废铝拆解商与故户及高贩仍然观望但惜售传绪松动，多数再生铝厂反废下漆需求复苏缓慢且生产利润被压缩而以消需采购为主；虽然贵州电解铝运行产能或于6月恢复至160万吨且年底恢复至180万吨、四川（107万吨电解铝产能到3月或恢复75%）、内菜古《日音华项目或于3月运行20万吨电解铝产能）、贵州《贵州元奈新建电解铝8.67万吨投产）、甘肃中瑞（19.2万吨电解铝产能或于3月满产运行）等新建或停产产能因理论生产利润为正（理论加权完全成本约为17200元/吨）而积极投复产，但是云南正常运行电解铝产能520万吨固缺水致电致正在运行电解铝产能降为400万吨后仍可能再降70-80万吨且减停产电解铝产能或于2023年5-6月车水期恢复，南山铝业拟对外转让33.6万吨电解铝产能指标且已向贵州华仁（总合规产能50万吨，或于6月底消产）转让10万吨和贵州兴仁登高（总合规产，能48，88万吨，预计6月达到满产）转让13.6万吨及贵州双元铝业转让10万吨，或使中国3月电解铝日均产量环比下降而供需偏紧，沪伦铝价比值高于近五年平均首，进口商口打开或增大中国电解铝进口量，使中国保税区电解铝库存量较上图减少；中国主要消费地铝链出库量较上周增加，铝水比例增加和在详量偏少致到货量减少使中国电解铝社会库存量较上周减少，伦金所电解铝库存量较昨日减少，上期所电解铝库存量较昨日减少；以上说明云南等西南地区电解铝产能减停产影响逐步旦现，供国内电解铝社会库存量出现下降拐点。
3）下游：国内铝棒供给稳定月到货顺畅但因下讲挤压厂产能开工率逐步升高，使中国主要消费地铝捧出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周减少；随苦传统消费旺季"金三银四”来临，房地产与消费制造政策推动地产与汽车及电力等领续稳京开工，中中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上用升高但仍低于去年同期，其中铝线维（国内电网户外施工有所恢复促行业整体订单同群而接货量供加，招杆等成交活跃仲铝线维企业补座意质较高）、铝型材《基建相关建筑型材、光伏相关T业型材订单均有较好表现，伟大型光伏型材企业在手订单充搭月处干满产，但是不少汽车型材企业在手订单有所下滑，不少搭压广原材料采购较为谨值且以低库存高周转策略为主）产能开工率较上周升高；铝板带（大部分企业表示订单无明显增长，下游现望惜绪加剧而推货意淫不足，但个别建筑板材企业表示下涛客户生产显现好转），铝箔（铝箔最大需求终端合品包装板块仍未出现大幅好转，多家铝箔企业表示新增订单不容乐现）、原生铝合金（大部分原生铝合金用于汽车，因汽车需求订单暂无明显增长，需求惨淡使龙头企业已难保持规有产能开工且产成品库存正在琴升，预计上半年旺季不旺已或定局）、再生铝合金（下满需求无明显起色甚至出现订单委缩，部分压铸厂产能开工率走低而多维持刚需采购致现货成交里不高》产能开工率较上周持平，以上说明国内电解铝下游需求快复不及去年同期但产能开工率仍在升高，下游接货意原不独而以期离米购为王致现货成交权弱。
因此，预计沪铝价格或宽幅震荡偏强，关注17800-18000附近支撑位及18500-18800附近压力位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。1 | 沪铝日评：拜登政府酝酿更多银行救助措施 国内铜铝下游需求仍在缓慢增加 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周重点事件：1）中国巨石底部单位盈利抬升。3 月20 日公司发布22 年报，实现收入201.9 亿，YoY+2.5%，归母净利润66.1 亿，YoY+9.7%，扣非归母净利润43.8 亿，YoY-15.0%，非经常性损益22.3 亿，主要由于公司漏板技术进步，出售部分闲置铑粉。22Q4单季度公司实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为40.9、10.9、7.8 亿，同比分别-30.3%、-36.6%、-35.2%，环比分别-2.4%、-16.7%、+1.7%。公司22Q4 粗纱销量明显修复，产品结构优化，周期底部单位盈利抬升；22 年电子纱销量高增，23 年有望保持高增速，价格有望率先迎来回暖。2）中材科技锂膜成本下降超预期。公司发布22 年报，营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为221.09、35.11 和22.01 亿元，分别同比+8.94%、+4.08%和-14.47%。22Q4 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为74.08、10.93 和5.57 亿元，分别同比+31.03%、+50.57%和+122.37%。22 年公司锂膜单平成本0.99 元/平，同比-18.84%，降幅超预期，背后是持续提升车速（+30%）、良率（A 品率超85%）和产能利用率（+9pct）水平。22 年锂膜单平净利0.42 元，同比21年的0.13 元大幅提升。23 年产能扩张+成本节降+产品结构优化空间大，看好量增带来公司隔膜利润弹性释放。23 年风电装机有望高增，中材叶片盈利反转确定度高。泰玻产品结构高端化+产能有增量，核心受益玻纤23 年供需改善。高压气瓶22 年销量高增，前瞻卡位车载储氢瓶潜力赛道。中材科技作为新材料平台型公司的定位日渐清晰，看好公司23 年多业务板块α共振。3）北新建材压力期已过，23 年望否极泰来。公司发布22 年报，实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为199.34、31.36 和26.15 亿，分别同比-5.5%、-10.7%和-23.4%。22Q4 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为46.2、7.9 和3.6 亿，分别同比-10.5%、+0.6%、-51.6%。石膏板方面，22 年公司市占率逆势提升，23 年盈利望显著改善；轻钢龙骨方面，22 年收入端承压，持续考核配套率下23 年量增望快于石膏板。防水方面，22 年盈利承压，23 年看防水新规落地和成本下行带来利润弹性。4）天山股份22 年水泥业务承压，骨料业务拓展放量。公司发布22 年年报，实现营业收入1325.8 亿元，同比-22.0%，实现归母净利润45.4 亿元，同比-63.8%。22Q4 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为339.7、4.9 和-2.7亿，分别同比-34.1%、-81.7%、-107.7%。22 年公司实现水泥熟料合计销量2.72 亿吨，同比-14%；骨料新产能逐步投产放量，全年销量1.15 万吨，同比+34%；商混销量7933万方，同比-24%。
玻璃生产商连续降库；基建强于地产；品牌建材C 端强于B 端；地产新开工复苏或存一定预期差。1）玻璃3 月需求有所恢复，厂商预期偏谨慎乐观：本周我们组织了武汉地区玻璃贸易商、加工商草根调研，生产商近期连续降库，下游贸易商、加工商并没有过多囤货，库存消化主要靠加工商履约上年因疫情未完成订单。华中地区终端需求表现平淡，华东、华南地区需求拉动力度偏强（有华南部分产线冷修退出原因）。加工厂方面，大型厂商15 天库存，小型厂商7-10 天，基本属刚需水平，随产随销。订单方面，3 月环比2 月改善明显，在手存续订单2 个月左右，持续到5 月。存量订单履约在一定程度反映需求接续修复、下游资金滚动开启，不过当前加工商仅谨慎完成回款较好客户的订单，资金问题仍是眼下部分门窗厂及地产新单来源掣肘，后续降库能否持续还看玻璃新单及下游资金改善情况。情绪上看，被调研企业偏谨慎乐观，认为玻璃价格在下半年旺季有望小幅改善。2）23Q1 基建开工强于地产：高频数据看沥青装置开工率2 月1 日（农历正月11）为22.6%，3 月22 日为34.6%，强于往年同期。从水泥发货看，3 月下旬 全国水泥出货率同比+4.8pct，企业感受下游基建需求拉力强于地产。央视财经联合三一重工发布的挖掘机指数显示2 月工程机械平均开工率53.77%，其中31 个省份开工率超去年同期，10 个省份开工率超70%，显示开年以来基建实物工作量提升明显。从企业对需求恢复的“体感”来看，水泥、防水、减水剂龙头认为基建大项目22 年受疫情影响需求释放较慢，今年弹性强于地产。3）需求释放，装修建材C 端强于B 端，3 月“小阳春”在途：家居装修方面，22 年11-12 月被疫情打断的装修需求和 20-22 三年疫情之中消费者预防性储蓄带来的装修开支缩减在23 年节后开工以来得到持续释放，家居卖场、经销商门店等线下客流同比22 年有大幅增长，同时涂料、瓷砖、卫浴以及板材龙头企业反馈线下客流、全屋定制订单等出现明显增长，2 月全国建材家居景气指数119.88，环比1 月大幅提升。我们访谈的龙头企业民建渠道开年以来动销良好，经销商反馈出货同比+50%以上，门店库存良性。B 端方面，涂料龙头企业反馈工程订单持续恢复，但整体来看，被调研企业当前普遍尚未明确感受保交付对发货的提振，认为保交付对竣工和装修需求的拉动需要一定过程。从地产销售数据看，开年以来二手房明显强于新房，3 月以来重点50 城新房成交同比增幅普遍在20%以上，重点10 城二手房周度成交环比持续增长，同比+70%以上。1-2 月统计局数据显示的地产销售面积同比降幅明显收窄，新房销售亦有复苏信号。全年节奏看，偏C 端、小B 端的二手房装修在23H1 或仍好于新房装修，同时被疫情打断或压制的装修需求有望在23H1 持续释放，随着保交付资金不断落地见效，我们期待23H2 二手房装修和新房保交付需求共振；4）市场复苏将由二手房向新房蔓延，有望拉动房企预期改善，新开工有望逐步复苏：当前二手房的全面回暖印证居民购房信心逐步修复，2 月居民中长期贷款自21 年12 月以来首次同比多增，印证地产销售扎实复苏，随着市场热度的进一步上升，购房者信心修复将向新房市场蔓延。当前房企普遍库存较低，房价将先于销售回暖，往后将推动房企积极拿地推盘提升供应，新开工或逐步改善，北京、苏州、杭州等热点城市近期土拍已有明显升温。
品牌建材：23Q1 是关键验证期也是关键布局期，推荐以细分龙头为代表的复苏旗手。
本周30 大中城市商品房成交面积 379.8 万平米（周环比+10.6%）。其中，一线城市成交面积 85.7 万平米（周环比+12.5%），二线城市成交面积201.6 万平米（周环比+15.7%），三线城市成交面积92.5 万平米（周环比-0.4%），地产销售复苏态势仍在持续。
22 年10 月底以来板块在地产政策利好频出下估值明显修复，当前阶段市场关注核心点在基本面复苏进度，23Q1 业绩表现将奠定全年业绩弹性。展望23 年，“保交房”、“三支箭”等政策强力落地推动下我们预计地产竣工改善具备高确定性（23 年1-2 月竣工同比+8%）。年初以来地产销售复苏趋势已现，二手房成交呈现全面回暖态势，3 月以来重点50 城新房成交同比增幅普遍在20%以上，重点10 城二手房周度成交环比持续增长，同比+70%以上，1-2 月统计局数据显示的地产销售面积同比降幅也明显收窄。品牌建材板块基本面当前已有复苏，后续地产政策依然存加码空间，政策催化下估值有底，另一方面收入有韧性、成本端23 年确定性下降的龙头业绩将出现率先修复。我们推荐3 条主线：1）当前C 端动销更胜一筹，看好3 月装修需求释放的持续性。重点推荐蒙娜丽莎、伟星新材、三棵树。2）市场复苏将由二手房向新房蔓延，有望拉动房企预期改善，新开工有望逐步复苏。当前房企普遍库存较低，低库存+销售边际改善将推动新房房价先于销售量而复苏，进而推动房企新开工、推盘意愿提升，新开工或逐步改善。推荐东方雨虹、科顺股份。3）随着保交楼资金落地推动项目交付，我们看好全年竣工修复。推荐北新建材、坚朗五金。总的看，当前市场进入业绩披露期后板块如遇调整将带来关键布局机会，品牌建材组合维度，我们推荐伟星新材、东方雨虹、蒙娜丽莎、科顺股份、北新建材、三棵树、坚朗五金、东鹏控股、亚士创能、王力安防、公元股份，建议关注箭牌家居、中国联塑、凯伦股份等。
看好浮法玻璃在保交楼竣工修复+产能收缩下的阶段性景气上行机会。本周玻璃价格小幅上涨，库存环比继续下降：本周浮法玻璃均价1780 元/吨（环比+20），周末行业库存5865 万重箱（环比-295），玻璃在产产能为16.3 万t/d（环比+2400t/d）。本周全国浮法玻璃市场交投仍保持在相对较好水平，多地原片厂库存进一步下降，推动价格小幅上涨。
当前原片去库主要系消化前期未完成订单，下游加工厂整体新增订单稍显不足，多数中小型加工厂原片备货不多，预计后期仍有一定刚需补货需求，价格仍将有一定支撑。本周，秦皇岛奥华玻璃有限公司（原秦皇岛奥格）1200T/D 浮法新线3 月17 日点火，计划生产建筑超白玻璃。沙河市长城玻璃有限公司1200T/D 七线3 月20 日点火复产。我们预计在当前价格下，全行业普白品种处于亏损运营状态，价格继续下探空间有限。展望后市，随着旺季来临，原片需求存改善预期，而产线集中加速冷修趋势有望延续；看好后续供给端出清叠加竣工需求修复后，供需错配为价格带来的阶段性上行机会。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A 等。
水泥估值低位下，叠加需求预期改善，存阶段性估值修复机会；减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间。本周全国水泥市场价格环比-0.2 元/吨。价格回落地区 主要是吉林、山东、河南、青海和宁夏，幅度10-30 元/吨；价格上涨地区为湖北和重庆，幅度20-50 元/吨。 三月下旬，国内水泥市场需求阶段性减弱，全国水泥出货率环比下滑4.6 个百分点，主要是华东、华中地区受降雨天气影响，企业出货量回落10%-20%；华北、东北和西北地区企业出货量继续提升，环比增加5-10 个百分点。价格方面，受降雨天气、下游资金短缺影响，水泥需求偏弱，以及企业生产线全面复产，供给压力增加，水泥价格维持震荡调整的局面。全国水泥库容比60.3%，环比+1.6ct，同比-1.2pct；出货率为60.7%，环比-4.6pct，同比+4.8pct。当前水泥板块0.95xPB、9xPE，PB 估值已处于历史较低位，板块存阶段性估值修复机会。展望23 年，基建支撑+地产修复（新开工值得重点跟踪，或有较大预期差）+防控放开，水泥需求望弱复苏。中长期看双碳政策及能耗双控促行业格局优化，龙头企业积极布局骨料、商混等市场贡献成长性。重点关注格局比较好的华东区域，推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份、上峰水泥，建议关注中国建材、万年青、塔牌集团。混凝土减水剂成长性更优，推荐龙头α突出的苏博特，看好公司受益基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。建议关注垒知集团。
玻纤：周期底部，粗纱价格底部盘整，电子纱价格回落后企稳。本周缠绕直接纱2400tex均价4180 元/吨（环比持平，同比-1895）；电子纱G75 均价8000 元/吨（环比持平，同比-2000）；电子布主流报价3.65 元/米上下（环比持平）。供给端，预计23 年粗纱有效供给增速小于3.5%，电子纱供给增速约2.9%。季度边际来看，我们预计22Q4-23Q4 粗纱新增供给可控，分别为-2/-1.4/+6.7/-0.8/+3.8 万吨/季，22Q4-23Q4 电子纱新增供给有限，分别为-0.4/-0.3/0/1.3/0 万吨/季，整体冲击有限。从需求端来看，预计23 年玻纤需求稳健增长，风电、基建有望成为主要拉动力量。根据卓创资讯，2 月末玻纤行业库存82.0万吨，环比+9.3%。当前时点下，我们判断行业尾部厂商已较难实现盈利，粗纱、电子纱正逐步筑底；龙头企业竞争优势有望继续扩大，且本轮行业底部盈利有望较上一轮周期底部抬升，性价比高。
安全建材板块持续推荐志特新材、震安科技、青鸟消防。1）志特新材：行业当前处铝模渗透率提升+小企业加速出清时期，公司具备强管理和优服务等优势，在国内外布点扩产和品类延伸支持下市占率有望持续提升，中长期具备成长性；且在地产政策边际好转带来的需求修复预期下，公司短期亦具备较强的向上弹性。2）震安科技：预计立法打开建筑减隔震15 倍市场空间，震安是核心受益。立法落地受疫情及财政压力等扰动因素影响，节奏放缓但不会缺席，随着疫情防控的动态优化及稳增长政策推出，延后需求有望逐步释放。目前公司在手订单及跟踪订单较此前已有增长，销售/产能布局已就绪，静待订单落地推动业绩释放。3）青鸟消防：作为消防报警龙头，内生+外延高速成长。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，已全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司定增成功落地，中集集团作为产业资本成第三大股东，将在工业、储能和海外市场等多个方向赋能公司发展，定增落地，股东和资金实力再加强，青鸟腾飞发展加速度。
风险提示：宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅；信息更新不及时风险。 | 建筑材料行业周报：中材锂膜成本下降超预期；品牌建材迎关键验证和布局期 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年报，全年收入13.4 亿元（+14.8%），归母净利润1.8亿元（+18.4%），扣非归母净利润1.7亿元（+14.8%），经营现金流4亿元（+22%）。
疫苗注射器需求减弱，单四季度有所承压。分季度看，2022 年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入增速分别为+30.6%/+28.9%/+2.2%/+4%，归母净利润增速分别为+39.4%/+54.3%/-12.8%/+1.7%，三四季度收入和净利润增速承压主要因为2021 年同期新冠疫苗注射器的基数较大，当前疫苗注射器的需求大幅减弱。从盈利能力看，2022 年毛利率为33.6%（-0.8pp），基本持平，四费率17.4%（-0.1pp），基本持平，其中销售费用率下降0.7pp，管理费用率增加1.6pp，归母净利润率13.8%（+0.4pp），盈利能力有所提升。
血液净化业务稳健增长，2023 年血管介入新赛道有望贡献增量。分业务来看，2022 年血液净化类产品收入8.8 亿元，同比增长19.9%，实现稳健增长。2022年输注类产品收入约3.5 亿元，同比增长3.8%，22Q3 以后疫苗注射器的需求放缓，预计后续该部分产能将逐渐向常规注射器过渡。心胸外科收入0.7 亿元（-5.5%），占收入比重4.9%。2022 年公司进入血管介入新赛道，PTA 高压球囊扩张导管获批上市，目前在研项目10 余个，预计2023 年有望贡献增量。
血液净化业务空间大，集采有望实现份额提升。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。我国ESRD 患者超过300 万人，2021 年在透析人群74.9 万，治疗率不足1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过300 亿元，随着公司透析器、透析液、透析管等核心产品产能释放，预计后续在河南联盟集采中份额有望提升。
盈利预测与投资建议。预计2023~2025 年归母净利润分别为2、2.4、3 亿元，对应PE 20、16、13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格或大幅下降，血液净化产能释放不及预期。 | 三鑫医疗(300453)：22Q4单季度有所承压 布局血管介入新赛道 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司3 月18 日发布2022 年度报告，2022 年全年公司实现营收5.39亿元，同比增长7.09%；实现归母净利润1.58 亿元，同比下降28.44%；实现扣非净利润1.55 亿元，同比下降28.59%。分季度看，公司2022 年Q4实现营收1.48 亿元，环比增长16.13%，同比增长19.34%；实现归母净利润0.23 亿元，环比下降48.13%，同比下降53.49%；实现扣非归母净利润0.25 亿元，环比下降39.21%，同比下降47.30%。
产能规模持续领先，销售结构优化。2022 年全年，公司实现营业收入较2021年度增长0.36 亿元。2022 年公司业绩稳步提升，主要原因系：一是公司大直径硅材料产品生产情况稳定，产能得到稳健扩充；二是产品结构继续优化升级，利润率较高的16 英寸以上产品收入占比上升至28.95%，毛利率为70.63%。费用方面， 2022 年全年公司销售、管理、研发费用率分别为0.09%/7.30%/7.30%，同比变动分别为8.05/11.63/-26.16。2022 年公司费用变动原因：一是公司新业务硅零部件及半导体大尺寸硅片相关固定资产进入折旧期；二是年内新产品评估认证需求较大，研发费用和管理费用先期投入，研发费用为0.39 亿元。
高良率硅片产能稳健扩充，8 英寸抛光硅片已达规模化生产状态：公司大直径硅材料、硅零部件和半导体大尺寸硅片三大业务持续推进。2022 年，公司大直径多晶硅材料及其制成品已经通过部分客户认证并实现稳定出货，2022年末产能达到约500 吨/年；公司配合国内刻蚀机设备原厂开发的硅零部件产品，适用于12 英寸等离子刻蚀机，已有十余个料号通过认证并实现小批量供货；公司某款半导体大尺寸硅片已实现定期出货给一家日本客户。“8 英寸轻掺低缺陷抛光硅片项目”年产180 万片所需要的生产设备已经全部订购完成，其中一期5 万片/月的设备已达到规模化生产状态，二期订购的10 万片/月的设备陆续进场并开展安装调试等工作。公司深耕半导体领域，通过募投项目扩大半导体领域产能，提升公司半导体硅片产品质量和产量，持续满足下游客户需求。公司产品主要面向中国市场销售，伴随国产等离子刻蚀机设备厂商及集成电路制造厂商的崛起，公司将获得更大的成长空间和更强的成长动能。
集成电路本土化趋势明显，汽车电子需求强劲：目前全世界主要经济体走向“芯片制造本土化”，各国竞相上马本土集成电路制造产能，全球集成电路制造产能的扩产规模和增速相对有所增加。SEMI 公布数据，2022 年全球半导体硅片出货量为147 亿平方英寸，同比增长3.9%；总销售额达138.31 亿美元，同比增长9.5%。根据公司自主调研数据，预计未来3-5 年，国内硅零部件市场的国产化率将逐步达到50%以上，考虑到当前国际政治经济形势，该进程有望加速。台积电于2023 年1 月公布的营运绩效报告显示，从全年增长来看，高性能计算、物联网和车用电子三大技术平台同比增长达59%、47%和74%，汽车电子需求持续增长导致的产能供不应求预计将持续到2023 年。
公司持续开拓硅零部件和半导体大尺寸硅片新业务，在中国本土供应链安全建设中发挥独特作用，公司业绩有望受益于国内厂商快速发展，保持稳健增长。
首次覆盖，给予“买入 ”评级：公司的主营业务为单晶硅材材料、硅零部件、半导体级大尺寸硅片及其应用产品的研发、生产和销售。主要产品为大直径单晶硅材料、硅零部件、大尺寸硅片。目前公司已扎根于分工严密的国际半导体供应链中，在大直径硅材料领域，凭借多年的技术积累及市场开拓，公司在产品成本、良品率、参数一致性和产能规模等方面均具备较为明显的竞争优势，细分市场占有率不断上升，市场地位和市场影响力不断增强。受益于芯片制造本土化趋势以及下游领域需求强劲，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.97 亿元、2.39 亿元、2.87 亿元，EPS 分别为1.23 元、1.49元、1.80 元，PE 分别为41X、34X、28X。
风险提示：客户及供应商集中风险、市场开拓及竞争风险、原材料价格波动风险、宏观经济风险 | 神工股份(688233)：受益芯片制造本土化 半导体硅片业务持续放量 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 行业动态
行业近况
3.17-3.18 日，国家重点研发计划“智能机器人”专项启动会在上海张江启动。会议设在张江科学会堂，分为主论坛、机器人核心部件、工业机器人、协作机器人、特种机器人、医疗机器人等并行论坛。
评论
张江打造环沪机器人产业名片。1）2022 年上海浦东新区机器人企业超过100 家，机器人核心企业产值100 多亿元。以工业机器人为例，2022 年上海工业机器人年产量预计达7.7 万台以上，同比增长7.1%，产量居国内城市首位。2）本次峰会中，上海市张江机器人产业联盟成立，ABB医疗应用赋能中心（国内首个）成立，至“十四五”末，张江机器人谷目标将实现园区机器人工业总体产业规模700 亿元，推动上海机器人产业高速发展。
2023 年机器人产业多品类生机盎然。本次峰会顶尖科学家、院士、龙头企业汇聚一堂，各会员单位表示2023 年机器人行业复苏迹象明显。
核心部件：埃斯顿首先作为国内工业机器人龙头，展示高端场景应用下，对核心部件的细节要求，并表示有责任感把国产工业机器人带到更高水平。RV减速器代表秦川机床、谐波减速器代表绿的谐波、“灵巧手”代表因时机器人、运控代表固高科技、伺服控制代表汇川技术分别展示产品技术提升路径和国产替代成果。
工业机器人：国产工业机器人在汽车等高端应用场景渗透受到限制，行业专家认为可通过增加软件平台的二次检测、行业科学测评标准的推行促进高端应用国产化，大会预计十四五期间会有明显突破。目前，工业机器人正向高端化、产品交融化、易用化、专业化、品链共生发展。
协作机器人：商业、医疗等新型应用持续开发，MIR预测协作机器人未来四年销量CARG达33%，远高工业机器人，柔顺力控或成重点发展方向。
特种机器人：软体机器人、人形机器人或成机器人行业技术发展至高点，但目前在关节模块、运动控制、材料、功能融合等方面存在研发难点。
估值与建议
考虑到埃斯顿近期发布股权激励草案对短期估值抬升有一定催化作用，我们上调埃斯顿目标价15.1%至29.36 元，对应2023 年PEG约0.97，当前涨幅空间15%，维持“跑赢行业”评级。维持其他覆盖个股盈利预测、评级、目标价不变。
风险
市场竞争加剧风险、智能机器人产业化不及预期风险等。 | 张江机器人峰会调研：“智能机器人”专项启动 打造“机器人+”特色集群 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点：
事件：招商南油2022 年归母净利润14.3 亿元，同比增长383.67%，符合业绩预告14.1-14.7 亿元区间；扣非归母净利润14.1 亿元，同比增长402.41%。四季度归母净利润4.8 亿元，环比下降8%，主要是由于四季度成品油运价环比三季度下降。
四季度业绩符合预期，四季度运价与波交所TC7 水平接近：按照公司四季度扣非业绩倒推，参考hifleet 卫星数据，以25 艘MR 进行业绩倒推，Q4 公司外贸MR 船队TCE 水平约为40000-45000 美元/天。2022 年Q1-Q4，克拉克森BCTI TC7-TCE 季度均值分别为11030、34632、46493、44404 美元/天，四季度旺季环比下跌4.5%，业绩符合预期，旺季运价下跌主要是2022 年四季度疫情以及暖冬影响导致。
上半年新船交付，下半年旺季弹性更充大。根据公司官网，2022 年上半年控制运力61 艘，2022 年年底控制运力65 艘，公司下半年新增1 艘handysize 船与3 艘成品油轮。根据克拉克森统计，去年成品油轮主要在10-12 月份交付，船舶有望在今年旺季贡献利润。同时，今年将有1 艘化学品船与3 艘成品油在上半年交付，我们预计，下半年将有18 艘纯外贸MR 船与12 艘兼营MR 船进入外贸成品油轮市场。相比2022 年四季度的25 艘运营MR 船舶，旺季弹性从运价每上涨10000 美元/天公司利润增加6.0 亿上升至7.2 亿，2023年下半年旺季弹性更加充足。
内贸油运、化学品运输与乙烯运输贡献稳定收益。随着规划建设的一批大型炼化一体企业，特别是以恒力石化和浙江石化为代表的民营炼化一体装置及其下游配套化工装置的陆续落地投产，以及国内沿海大型 MTO/PDH 项目的推进，国内沿海液体化工品产能供应和运输总量出现稳定增长。2022 年，内贸市场运输需求稳定，运力有序发展，供需基本平衡，短途运输需求比例大幅提升；由于浙石化期租固化大量运力，市场中高端运力短期局部走俏。根据公司公告，内贸油运、化学品运输、乙烯运输收入分别为16.0、4.2、1.7 亿元，同比增长-3%、30%、35%，毛利率分别为40%、21%、36%，同比增长13、-1、-8pct。我们预计，净利润贡献分别为4.30、0.59、0.41 亿元，同比增长101%、73%、54%。
考虑欧元区衰退预期，下调2023-2024 年盈利预测；由于新船交付，旺季弹性更大，维持“买入”评级。考虑到近期欧元区衰退预期上升，出于谨慎考虑，我们下调2023-2024年公司MR 成品油TCE 水平至35000、40000 美元/天（原值为45000、50000 美元/天），假设2025 年为40000 美元/天。预计公司2023-2025 年归母净利润17、21、21 亿元（原值为2023-2024 年预计为23、26 亿元），对应PE11、9、9 倍。根据分部估值法，2023年内贸5.92 亿元与兼营船舶3.78 亿元给予18 倍PE，纯外贸7.56 亿元给予10 倍PE 估值，合理估值为250 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：安全事故、俄乌冲突缓解导致运距没有拉长、欧美进口成品油需求不及预期。 | 招商南油(601975)点评：新船下水增加外贸弹性 内贸收益稳中有升 |
请总结该公司公司深度研究的主要内容 | 全球锂电池需求高速增长，公司深度合作大客户，产能消纳确定性较高；公司在石墨化加工领域积累深厚，工艺和成本控制领先行业；公司处于快速成长期，未来业绩有望持续高增长；首次覆盖给予增持评级。
支撑评级的要点
石墨化加工积累深厚，成功转型后业绩快速增长：公司最早从事石墨化加工业务，管理层多为技术出身，经验、技术积累深厚。2017 年成功转型负极材料一体化生产，营收和业绩快速增长。2022 年前三季度公司营收35.4 亿元，同比增长148.94%，盈利10.5 亿元，同比增长209.32%；2022 年预计公司人造石墨负极材料出货量10.7 万吨，同比增长超过65%，2023 年预计出货20 万吨，同比接近翻倍增长。
深度合作大客户，新客群和应用领域持续开拓：公司深度合作宁德时代，2022H1 营收占公司65%，我们预计2023 年这一份额将继续保持。公司已进入宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、雄韬股份、万向一二三、欣旺达、远景动力、中兴派能等知名锂电池厂商供应链，客户群体和下游应用领域不断开拓。
石墨化技术领先，成本优势明显：随着动力和储能市场需求扩大，市场竞争要素转变，负极生产成本管控和品质要求重要性日益凸显。公司由石墨化工序向前后端延伸，实现一体化布局，减少了利润流出，采用综合性能领先的坩埚炉生产工艺，结合独有焙烧工艺，在电价、单位耗电量、辅材耗用等成本项上表现优秀，成本优势明显，随着公司工艺进步，未来成本仍有进一步下降空间。
估值
在当前股本下，我们预计 2022-2024 年公司每股收益分别为4.96、5.66、8.17 元，对应市盈率分别为13.3、11.7、8.1 倍；首次覆盖给予增持评级。
评级面临的主要风险
原材料价格出现不利波动，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，产业链需求不达预期，价格竞争超预期，产能建设不达预期，疫情影响超预期。 | 深度*公司*尚太科技(001301)：成本优势显著 负极新锐快速成长 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年业绩符合我们预期
公司公布2022 年业绩：收入6.25 亿人民币，同比降低40%，主要系业务合作产生的收入降低；归母净利润-8.87 亿人民币；业绩符合我们预期。
发展趋势
奥布替尼销售额同比实现163.6%增长，多项血液瘤临床试验正有序推进中。奥布替尼纳入国家医保目录后实现2022 年全年销售收入5.66 亿人民币。奥布替尼用于r/r MCL 的适应症公司预计将于2023 年底在美国递交NDA，CD19 单抗Tafasitimab 与来那度胺联用治疗r/r DLBCL 的注册临床公司预计将于2023 年底在中国申报NDA。此外，奥布替尼1L MCDDLBCL 与1L CLL/SLL 的注册性临床也正在顺利推进。
多发性硬化症（MS）全球2 期试验12 周中期分析顶线数据达到主要终点。2022 年12 月，公司发布公告称因观察到少数患者因药物导致肝酶可逆性异常的病例，FDA 对奥布替尼用于治疗MS 的II 期临床研究实施部分临床搁置，临床入组超过70 天的患者将继续用药；2023 年2 月，公司发布公告称渤健退回奥布替尼海外自免疾病领域的相关权益。2023 年3 月28日，公司公布奥布替尼2 期136 名患者的中期分析数据结果，治疗组奥布替尼单药50mg QD（n=33），50mg BID（n=35），80mg QD（n=34）相较安慰剂组降低Gd+ T1 累计新发病灶减少百分比分别为71.1%，80.8%，92.1%。我们认为尽管奥布替尼海外权益合作终止，但是药物在2 期MS 的疗效数据颇具潜力。公司后续仍将积极推进在MS 领域的研发计划。
公司账面现金流充沛，早期管线丰富。公司在自免领域的布局还包括奥布替尼国内SLE 的临床探索以及两款TYK2 抑制剂ICP-332（TYK2/JAK1）和ICP-488（TYK2-JH2）在特应性皮炎和银屑病的布局，此外实体瘤和早期管线产品布局丰富。截至2022 年底，公司账面可支配资金（以公允价值计量的投资、货币资金、应收利息）90.56 亿人民币，我们预计能够有力支持未来几年的研发投入。
盈利预测与估值
由于奥布替尼海外自免权益与渤健合作终止，因此我们预计未来将不再获得渤健支付的里程碑付款。因此我们下调2023 年收入预测38%至8.24 亿人民币，将2023 年归母净利润预测由-2.18 亿人民币下调至-7.60 亿人民币，首次引入2024 年收入和归母净利润预测11.35 亿人民币及-6.49 亿人民币。我们采用DCF 估值法，维持跑赢行业评级，分别下调A 股/H 股目标价26.8%/17.8%至12.58 人民币和13.52 港元，较当前股价分别有10.00%和66.6%的上行空间。
风险
临床进度或数据不及预期；产品销售额不及预期；竞争加剧；政策风险。 | 诺诚健华-U(688428)：奥布替尼销售增长显著 MS海外权益收回 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布第四季度财报，公司去年四季度单季实现业务量65.93 亿件（同比提升3.9%），市场份额提升1.5%至21.6%，单季实现调整后净利润21.2 亿元，同比增长21.5%。全年公司实现业务量243.9 亿件（同比提升9.4%），市场份额提升1.5 个百分点至22.1%，实现调整后净利润68.1 亿元，同比增长37.6%。
四季度疫情考验下表现优异，加盟网络稳定的优势得到凸显：公司去年四季度盈利同比提升21.5%。由于疫情影响，行业件量增速整体低迷，公司件量增速也仅3.9%，因此大部分利润增量来源于单件盈利的提升。收入方面，公司四季度单件收入1.45 元，同比提4.9%；成本方面，公司四季度单件成本下降0.7%，其中单件运输成本下降2.5%，主要受益于公司自有车队持续扩容，路线规划的优化以及四季度高速公路货车收费减免10%的政策；单件分拣成本提升2.2%，主要是由于疫情下件量不及预期，固定成本通过业务规模增长来摊薄的降本路径受阻。
结果上看，四季度公司单件收入增长且单件成本微降，使得单件盈利从去年同期的0.28 元提升至0.32 元；同时公司市场份额同比提升1.5 个百分点，实现了盈利增长与市场份额增长兼顾。我们认为公司精细化的管理以及稳定的加盟商网络使得公司能够在疫情这种高度不确定的环境下提供比竞争对手更加稳定的快递服务，客户也愿意为配送的稳定性付出一定的溢价，这构成了中通盈利与份额双增的基础。
预计23 年公司盈利增长主要依靠业务量提升和降本增效：中通财报中预计2023 年业务量将实现287.8-297.5 亿件，同比增长18%-22%，并希望能提升1.5%的市占率。考虑到去年疫情导致较低的基数，以及中通始终高于行业的增长率，我们认为公司制定的增长目标较为合理。
单件收入方面，我们认为去年全年行业都维持了较高的单件收入水平，特别是疫情导致的件量下降和成本增加也一定程度上推高了行业单价，这导致今年单价继续提升的难度较大。预计今年公司单件收入走平或微降。
成本方面，预计今年公司有较大的降本增效空间。公司的加盟网络建设已经较为成熟，资本开支开始收缩，这种情况下，公司可以通过件量提升持续摊薄单件固定成本。虽然去年由于疫情影响导致规模效应的发挥受到限制，但今年则大概率没有这个问题，因此今年公司的成本改善值得关注。
盈利预测与估值建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为81.4、95.5 与111.2 亿，对应PE 分别为19.2、16.4 和14.1 倍。监管环境及行业竞争格局的改善有助于公司盈利的持续释放，疫情推动客户从重价格向重服务方向改变，也将进一步突出中通网络稳定性方面的优势。公司作为通达系龙头的地位稳固，估值具有较强吸引力，维持“推荐”评级。
风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期、宏观经济增速下滑。 | 中通快递-SW(2057.HK)：单票利润持续提升 市场份额稳健扩张 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周重点提示关注
（1）重点事件1：整体工业需求向好，宏观、中观、微观数据趋势有背离
据国家统计局，1 至2 月份，规模以上工业增加值同比增长2.4%，较上年12 月份回升了1.1 pct，2 月份规模以上工业增加值环比增长0.12%。
分门类来看，制造业的工业增加值同比增长2.1%，其中通用设备制造业增加值同比下滑1.3%，专用设备制造业增加值同比增加3.9%。
细分产品来看，金属切削机床1~2 月生产8 万台，同比下滑11.8%；工业机器人1~2 月生产62036 台，同比下滑19.2%；汽车1~2 月产量365.3万辆，同比下滑14%，其中新能源汽车1~2 月生产97 万辆，同比增长16.3%。
点评：从规上整体制造业增加值来看，工业需求依然稳步向好，结合2 月PMI数据和社融数据，信贷放宽+企业订单好转，表明宏观层面制造业需求正在向好。微观层面，我们调研的代表性上市公司的订单也有明显回暖。
与之趋势背离的是中观层面的2 月工业产品销量数据，机床、工业机器人产量同比下滑。对此我们认为，出现背离可归因于：1）短期的数据噪音：从历史数据来看，短期的宏观、中观数据背离，时有发生，但整体来看，周期通常有比较强的惯性，宏观、中观数据是在中长期的趋势是一致的；2）连续两个月的误工：1-2 月PMI、社融数据向好，机床、机器人等产品的产量均负增长，推测主要原因是连续两个月生产受限，其中2022 年12 月份受到疫情政策初放松影响，2023 年1 月受到春节因素影响；3）行业集中度的提升：此外，经历了3 年的疫情，中小企业普遍生存困难，推测部分行业集中度提升，代表性上市公司优先斩获订单，增长表现明显优于中观的行业层面。
（2）重点事件2：基础设施投资稳定增长，房地产投资降幅明显收窄，通用、专用设备制造业固投增速领先全制造门类
据国家统计局，1 至2 月份，全国固定资产投资同比增长5.5%，增速比2022 年全年加快0.4 pct。其中，基础设施投资同比增长9.0%。房地产开发投资同比下降5.7%，降幅比2022 年全年收窄4.3 个百分点。
第二产业中，1~2 月制造业固投同增8.1%，其中专用设备、通用设备的固投增速分别为10.5%和12.2%，领先整体制造业。
点评：目前基建增长的拉动作用依然显著，而地产投资的降幅也在收窄，考虑到地产对工程机械当期影响效果更强，预计23 年工程机械仍处底部，但降幅有望收窄。
此外，从上周的社融数据和本周的机械制造业固投数据，经济宽松增长，机械板块顺周期扩产的逻辑逐步验证。机械设备内部的顺周期板块更值得推荐。
投资建议与风险提示
制造业复苏+自主可控，将是2023 年机械行业贯穿全年的投资主线：
（1）通用设备是我们的重点推荐板块。1~2 月通用设备工业增加值仍处下滑，然而PMI、社融和固定资产投资数据均有乐观表现，后续增长可期。继续强烈推荐埃斯顿、绿的谐波、海天精工、纽威数控、国盛智科、欧科亿、杭叉集团、安徽合力等优质标的。
（2）出口设备板块重点建议关注中国船舶。此外建议关注捷昌驱动、浙江鼎力、杰瑞股份等优质出口标的，有望受益于运价下滑+出口订单升温的乐观态势，长期有望受益于广义美元指数走弱趋势。
（3）工程机械有复苏的迹象，建议密切跟踪。板块当前地产投资驱动力较弱，但基建投入力度较大，对工程机械、木工机械、轨交设备存在刺激效果，推荐关注头部主机厂，如三一重工、徐工、中联重科，以及竞争格局改善的零部件企业，如恒立液压、唯万密封等。
风险提示：疫情反复、重点下游行业资本开支较弱、原材料价格波动、外贸环境恶化、地缘政治扰动。 | 机械行业“设备与经济”系列周观点：宏观、中观、微观数据不一致为哪般？ |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 季度业绩摘要：公司2022Q4 实现收入8.3 亿元，同比增长12%。各产品线营业收入分别为：安全与识别芯片2.4 亿元、非挥发性记忆体2.2 亿元、智能电表芯片1.3 亿元、FPGA 及其他芯片1.8 亿元、测试服务收入0.5亿元。毛利率同比提升270bps，环比下降160bps，环比下降主要由于存储业务的单价下降。营业利润2.3 亿元，同比增长27.9%。归母净利润2.3 亿元，扣非归母净利润1.8 亿元，同比增长70%。扣非每股收益为0.22 元，去年同期为0.13 元。公司全年收入同比增长37.3%至35.4 亿元元，低于我们此前37.1 亿元的预测，主要由于4 季度受疫情影响出货量及存储产品价格下跌。全年毛利率提升接近5ppts 达到64.7%，扣非每股收益同比增长129.5%至1.25 元。
MCU 表现强劲，增速最高：智能电表MCU 产品的收入2022 全年收入同比增长101%，达到5.9 亿元。公司车规级MCU 开始进入量产出货阶段。23 年公司将继续丰富MCU 产品线，推出IoT、高性能工业级及车规级MCU，实现12 寸和8 寸工艺平台的完整布局，拓展公用事业、工业、白色家电、汽车等重点行业市场份额，驱动收入继续成长。
推出新一代FPAI 产品：2022 全年公司FPGA 及其他芯片销售收入为7.8 亿元，同比增长93.3%。目前公司已经向超过500 家客户供应FPGA 芯片。公司新一代配置有APU、GPU、VPU、eFPGA、AI 引擎的异构智能PSoC 产品——FPAI 也成功发布。14/16nm 的10 亿门级FPGA 产品目前仍在研发，23 年有望实现量产。预计到2025 年中国FPGA 市场规模将达到332.2 亿元，2020-2025 年CAGR 约17%。我们认为，未来公司将在满足高可靠市场需求的前提下，进一步丰富28nm 工艺制程的FPGA 及PSoC 芯片种类以满足市场不同层次的需求，高单价的FPGA 产品将继续提升公司的毛利率。
目标价40.00 港元，维持买入评级：虽然存储芯片进入下行周期，公司的非挥发存储器业务23 年收入将受影响。但FPGA+MCU 两大业务客户订单稳定增长驱动公司收入继续成长。我们预计公司未来三年的收入CAGR 为12.5%，对应净利润CAGR 为20.9%。采用PE 估值法，对应2023 年利润的20 倍PE，给予公司目标价40.00 港元，相较于现价有34.9%的上升空间，维持买入评级。
风险：产品销售状况不及预期、产品产能受疫情影响、中美关系风险 | 上海复旦(1385.HK)：四季度业绩受疫情影响 MCU业务表现强劲 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点：
事件：1）公司公布2022 年业绩报告，2022 年公司归母净利润为9981 万元，扣非后归母净利润为-5.76 亿元，基本符合我们预期。2）公司发布2022 年度利润分配方案，拟每股派发现金红利0.2 元人民币（含税）。
高煤价下业绩承压，高电价下度电亏损优于同行。公司2022 年全年实现盈利约1 亿元，扣除投资收益48 亿元后主业亏损约47 亿元。截至2022 年底，公司控股装机5475.4 万千瓦，其中煤机、燃机、水电分别为4370、858.8、245.9 万千瓦，2022 年分别新增134、0、5.6 万千瓦。结合公司泸定水电上网电量及净利润情况，推算公司水电归母净利润约4 亿元，则火电亏损约51 亿元。结合公司2022 年火电上网电量1974 亿千瓦时，火电装机权益比例90%，则火电度电亏损0.0287 元/千瓦时，远低于大唐发电与华能国际。
我们分析公司火电盈利情况优于同行与其机组地域分布密不可分，公司火电起于山东，主要布局在山东及电力负荷中心，机组所在地标杆电价较高，同时为电力市场改革先锋省份。2022 年公司全年平均上网电价519 元/兆瓦时，同比增长20.7%，远高于华能国际煤机上网电价（491 元/兆瓦时）。公司火电机组位于高电价及电力市场化程度高的地区，有望率先享受电力体制改革红利。同时公司控股的兴旺露天煤矿（持股90%）已于2022 年10 月复产，2022 年产能60 万吨，预计2023 年技改后年产能将达到300 万吨，高煤价下将为公司业绩带来边际增量。截至目前，公司已核准及在建煤机、燃机机组分别为581、208.1 万千瓦。
考虑到新型电力系统下火电调峰的重要性，现货市场与容量市场下火电机组都将受益，新增火电有望贡献业绩增量。
参股华电新能2023 或将加速，抽水蓄能打开成长空间。公司于2021 年剥离新能源资产参股华电新能31.03%股份，截至2022 年6 月华电新能新能源控股装机2794.44 万千瓦，为国内第一大新能源平台。受去年风况较差以及疫情影响，2022 年公司获得华电新能投资收益25.94 亿元，同比增长15.6%。华电新能作为集团旗下唯一新能源发展平台，将承担集团十四五新增75GW 新能源主要责任。2023 年为五大发电集团十四五规划关键之年，在无疫情影响，叠加风机、组件成本持续下降，华电新能装机或加速增长，带来公司投资收益快速上升。另一方面，公司已在浙江、湖北、湖南、广东、山东、安徽、江西等区域开展抽水蓄能项目部署。其中在浙江、湖北、湖南和广东的4 个项目已经开始进入了可研阶段，装机容量约300 万千瓦。截至目前，公司已核准及在建抽蓄29.8 万千瓦。
公司列入“十四五”和“十五五”项目储备和规划中、落实开发权的项目约1002万千瓦。我们认为，在新型电力系统大背景以及两部制电价政策支持下，抽水蓄能有望加速发展，公司水电装机将迎来飞跃式发展，成为重要业绩增量。
盈利预测与评级：结合当前煤价以及电力供需格局，我们维持公司2023-2024年归母净利预测分别为43、66 亿元，新增2025 年归母净利润预测为71 亿元，当前股价对应PE 分别为13、9、8 倍；扣除永续债利息后，PE 分别为17、10、9 倍。公司承诺2020-2022 年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50%，且每股派息不低于0.2 元人民币。2022 年拟每股派发现金红利0.2 元人民币（含税），对应A 股股息率为3.5%；对应港股股息率6.9%，建议关注华电国际电力股份（1071.HK）。公司在艰难时刻仍然坚守承诺，展望未来国企改革趋势下公司治理或值得期待。维持“买入”评级。
风险提示：煤价持续处于高位，华电新能新能源发展不及预期。 | 华电国际(600027)：火电度电亏损优于同行 预计投资收益大幅增长 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年业绩低于我们预期
公司公布2022 年业绩：收入184.9 亿元，同比增长14.1%；归母净利润28.6 亿元，同比下滑6.5%。单四季度来看，4Q22 实现收入64.0 亿元，同比增长3.2%；归母净利润5.8 亿元，同比下降41.5%。公司业绩低于我们预期，主要由于4Q22 公司收费公路业务受到疫情和货车降费的负面影响，同时确认了5.0 亿元济东公司预计转让亏损为营业外支出。
公司2022 年每股分红0.4 元，分红比例为67.6%。
发展趋势
收费公路业务受疫情影响相对较小，完成房地产业务剥离。分板块来看，1）路桥运营：2022 年实现通行费收入93.0 亿元，同比下降4.8%。其中，济青高速受疫情和4Q 货车降费影响，通行费收入同比下滑8.5%；京台高速相关路段受益于济泰段改扩建通车，通行费收入同比增长26.6%。2）投资运营：2022 年实现投资收益17.4 亿元，同比增长78.5%，主要来自于房地产业务的剥离。3）轨交集团：2022 年实现收入44.3 亿元，净利润3.9亿元，同比增长12.2%，其中铁路运输业务全年运量同比增长27.2%。
我们认为公司仍具备成长性：
主业持续再投资：在主业方面，公司自2021 年起先后并表泸渝高速、齐鲁高速，同时核心路产如京台高速齐济段、齐鲁高速控股的济荷高速将陆续进行改扩建，我们认为改扩建通车后将提升公司路产通行能力和服务质量，推动通行费收入的进一步提升。公司地处经济大省山东，背靠山高集团，控股路产较为优质，我们认为公司未来有望持续稳步扩大主业资产规模，收费公路业务仍具有较强的成长性。
非主业增厚利润：除公路主业外，公司在公路产业链和金融、环保等领域持续扩大投资规模，寻找合理回报的财务投资项目，增厚公司业绩，如2021 年收购毅康科技51%股权，2022 年贡献归母净利润约1.0 亿元。
盈利预测与估值
维持2023 年盈利预测不变，引入2024 年盈利预测37.51 亿元，当前股价对应2023/2024 年8.4 倍/7.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.83 元目标价，对应9.3 倍2023 年市盈率和8.8 倍2024 年市盈率，较当前股价有11.2%的上行空间。
风险
疫情反复，改扩建进度不及预期。 | 山东高速(600350)：2022年业绩受疫情扰动 公路主业成长可期 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件:
松井股份2023 年3 月18 日发布公告：根据长远战略发展需要，公司与攸县人民政府于2023 年3 月17 日签订《汽车涂料建设项目投资合同》。
公司拟以自有或自筹资金在湖南省攸县高新技术产业开发区范围内投资兴建汽车涂料建设项目，项目计划总投资额为20 亿元，公司可能根据后续资金筹集、土地厂房购建、政策扶持等具体情况进行调整，存在实际投资金额与项目投资计划产生差异的风险，具体以实际投资金额为准。
投资要点:
凭借差异化竞争策略，公司的乘用车领域收入增长迅猛：经过多年的产品打磨及市场培育，公司凭借差异化竞争策略积极把握新能源汽车行业蓬勃发展的市场机会，在乘用汽车领域业务拓展取得成效。根据公司的业绩快报披露，2022 全年公司在乘用车领域实现收入7,564.37 万元，同比增长236.76%。
乘用车市场开拓进展顺利，品牌影响力日渐提升：公司全面推进乘用汽车项目落地量产与定点，与众多国内外终端品牌及汽车零部件战略客户合作获得突破，系列产品先后在比亚迪、蔚来、北美T 公司、理想、吉利、广汽、上汽通用五菱、柳汽、长城、丰田等指定车型上实现应用，品牌影响力日渐提升。
20 亿投资项目继续加码乘用车领域，看好公司乘用车领域的突破：
此次公司与攸县人民政府签订《汽车涂料建设项目投资合同》，系公司扩大乘用汽车业务的重要举措，该项目建成后有利于进一步完善公司产业布局，提升公司核心竞争力，对公司战略发展规划实现具有积极意义和推动作用。
盈利预测和投资评级：由于2022 年消费类业务不及预期，故下调2022 年盈利预测，而2023-2024 年乘用车业务拓展加速，故上调盈利预测，综上我们预测2022-2024 年公司实现实现营收5.1、8.6、16.4 亿元，归母净利润为0.8、1.7、3.0 亿元，当前股价对应PE 为99、49、27 倍，维持 “买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；产能释放不及预期；汽车涂料项目建设进度不及预期。 | 松井股份(688157)：继续加码乘用车涂料 20亿投资项目落地在即 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 业绩回顾
4Q22 业绩基本符合我们的预期
亚朵公布4Q22 及22 年业绩：1）4Q22 收入6.26 亿元（加盟/直营/零售及其他业务收入分别为3.65/1.39/1.22 亿元），同比增长5.8%，经调整归母净利润/经调整EBITDA 分别为0.81/1.16 亿元；2022 全年收入22.63 亿元，同比增长5.4%，经调整归母净利润/经调整EBITDA 分别为2.61/4.24 亿元，业绩基本符合我们的预期。2）经营数据：若剔除被征用酒店，4Q22全部酒店整体RevPAR 恢复至19 年同期的78.8%（ADR 下滑 8.2%，OCC 下滑10.9ppt）；2022 全年整体RevPAR 恢复至19 年的79.1%。3）门店扩张：4Q22 公司净开店52 家，22 年全年净开187 家（新开191 家，关店4 家），截至4Q22 酒店数量达932 家，储备门店达363 家。
发展趋势
一季度RevPAR 恢复或达115%，品牌溢价驱动恢复领先。随着1Q23 国内休闲、商旅市场逐步回暖，公司指引1Q23RevPAR 有望恢复至19 年同期115%左右，收入预计同比增长63-67%。我们认为亚朵领先行业RevPAR 恢复主要系：1）春节后商旅需求存在一定的报复性反弹，亚朵品质领先的产品与服务带来品牌溢价，ADR 提升得到有力支撑；2）19 年部分门店仍处于爬坡期，基数较低；3）一季度高线城市恢复领先低线，亚朵一二线城市占比达80%，更大程度上受益于高线的持续恢复。往前看，虽然3 月行业整体需求较2 月有所退坡，但我们预计亚朵3 月RevPAR 恢复或仍达约110%。展望23 年，公司较谨慎地指引全年RevPAR 相比19 年恢复程度呈高个位数增长，收入预计同比增长57-61%。
一季度签约积极，开店延后；关注后续门店扩张节奏。1）新签约：随着23年行业需求回暖，加盟商信心有所回升，我们预计1Q23 签约酒店数约为80 家，其中老加盟商复购率为40%（20/21 年均为31%左右）。2）新开店：考虑到22 年底新冠感染高峰以及春节假期对施工周期和开店进度造成的一定影响，我们预计1Q23 亚朵新开店或将有所延后。3）公司指引23年全年开业280 家酒店，我们预计后续门店扩张节奏或将有所加速。公司计划25 年拥有2,000 家的高质量在营门店（高线占比80%），其中一线/新一线/二线/三线及以下城市酒店数分别约为450/650/500/400 家。我们看好亚朵作为中高端酒店龙头，23 年-25 年门店规模实现较高速增长。
盈利预测与估值
我们维持23e/24e盈利预测不变，维持跑赢行业评级和29 美元的目标价，对应24x 24 年P/E（14x 24 年EV/EBITDA）和22.9%的上行空间，当前股价对应20x 24 年P/E和12x 24 年EV/EBITDA。
风险
疫情反复和消费力疲软导致RevPAR 恢复不及预期；规模扩张不及预期。 | 亚朵(ATAT.US)：一季度REVPAR恢复亮眼;关注门店扩张节奏 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 硅料价格上涨叠加新增产能持续释放，全年业绩高速增长2022 年公司全年实现营收309.40 亿元，同比增长185.64%；归母净利润191.21 亿元，同比增长234.06%。公司业绩大幅增长主要系：1）硅料市场供应紧缺，公司硅料价格和毛利大幅上涨；2）三期B 阶段扩建项目达产，产能释放推动销量增加。
产销保持快速增长，降本增效+多晶硅供不应求驱动盈利提升2022 年公司实现多晶硅产量13.38 万吨，同比增长54.54%，占国内多晶硅产量的16.18%；实现销量13.29 万吨，同比增长76.37%。价格端，2022 年公司多晶硅平均销售价格为231.41 元/公斤（不含税），同比增长61.62%，其中Q4 销售价格为266.01 元/kg，环比上涨6.73%。成本端，2022 年公司多晶硅平均销售成本为58.56 元/公斤，其中Q4 销售成本为58.48 元/kg，环比提升21.66%。得益于多晶硅供不应求，价格维持高位，2022 年公司毛利率达74.83%，同比提升9.18pct，其中Q4毛利率为78.15%，环比下降2.73pct；2022年公司销售净利率为61.80%，同比提升8.96pct，其中Q4 销售净利率为64.44%，环比下降2.25pct。
光伏+半导体多晶硅产能同步扩张，拓展工业硅上游布局保障原料自供2022 年公司产能提升至10.5 万吨，同比增长50%。包头一期10 万吨多晶硅产能计划将于2023 年4 月投产并于2023Q2 达产，二期10 万吨多晶硅项目预计于2023Q4 达产。预计公司2023 年底名义产能达30.5 万吨，考虑年度产线检修影响，2023 年多晶硅产能将达19.0-19.5 万吨。此外，一期1000 吨半导体级硅料项目及一期年产15 万吨高纯工业硅项目均预计于2023 年Q3 投产。项目建成后，公司进一步提高原材料自供比例，实现原材料方面供应安全和质量保障，并拓展公司业务领域，完善产业链业务布局。
盈利预测及估值
下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏多晶硅生产龙头，产能扩建持续推进，N 型硅料、半导体硅料逐步落地。考虑到硅料行业新增产能投放，多晶硅供给紧张格局得到缓解，我们下调2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计分别实现归母净利润128.38、96.36、100.14 亿元（下调前2023-2024年预测为170.67、163.55 亿元），对应EPS 为6.01、4.51、4.68 元/股，对应PE 分别为8.27、11.02、10.60 倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期。 | 大全能源(688303)：N型硅料优势显著 半导体产能引领国产化进程 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 公司发布2022 年年报，业绩符合预期。（1）2022 年：实现营收63.6 亿/yoy+28.5%，归母净利润9.7 亿/yoy+24.1%，扣非归母净利润8.5 亿/yoy+28.5%，业绩表现符合预期。（2）22Q4：实现营业收入20.4 亿/yoy+5.3%，归母净利润2.9 亿/yoy+29.3%，扣非归母净利润2.5 亿/yoy+16.0%，营收业绩表现符合预期。
精细化运营持续推进，降本增效Q4 盈利能力提升。2022 年公司主动进行组织优化、降本增效等措施，主动调整腰尾部超出培育期仍未盈利的事业部，助力公司实现利润释放。22 年整体毛利率77.0%/-1.1pcts，销售费用率48.0%/-1.3pcts，控费效果初显，管理费用率6.2%、研发费用率6.1%，均与去年同期基本持平略有增长，归母净利率15.3%/-0.5pcts。单季度看22 年Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利率分别为15.9%/16.3%/14.7%/14.4%，同比变动-3.7/-1.7/-3.4/+2.7pcts，Q4 销售旺季净利率仍有所优化，边际改善盈利能力提升。
BM 肌活体量翻番，功能性护肤业务稳健增长。22 年业务整体实现营收46.1 亿/yoy+38.8%，占主营业务收入的72.5%，毛利率78.4%，其中润百颜13.8 亿/yoy+12.6%，夸迪13.7 亿/yoy+39.7%，米蓓尔6.1 亿/yoy+44.1%，BM 肌活9.0亿/yoy+106.4%。（1）品牌方面：各大品牌专注于差异化定位并推出更加注重策略性的新品。润百颜品牌定位升级，以“修护”作为核心功效，重点打造屏障修护系列产品；夸迪精准护肤硬核抗老，重点发展眼霜作为核心新产品，并调整天猫运营策略拓展抖音布局，强化品牌向内容营销和种草；米蓓尔继续强化敏感肌专家的品牌心智，重点推出水类和精华类产品占比，发展高毛利单品；BM 肌活打造出公司首个年销售额超4 亿的大单品糙米水，并推出糙米面霜借糙米水红利打造跨周期大单品系列，有望成为继润百颜、夸迪后第三个收入迈入10 亿元门槛的品牌。（2）渠道方面：优化渠道结构的同时制定差异化策略。战略性提升品牌直营渠道份额占比、提升日销，并把握新兴渠道红利实现重点突破，以抖音渠道为例22 年业务销售占比上升约14pcts 至31%左右。
坚持长期主义，稳步推进四轮驱动业务布局。（1）原料业务：22 年实现营收9.8亿/yoy+8.3%，占主营业务收入的15.4%，毛利率71.5%。其中医药级透明质酸销售收入3.4 亿/yoy+33.7%，占比继续提升。年内公司于原料方面完成3 项化妆品新原料备案，新上市5 款个人护理原料产品，并依托底层研发不断推出新的生物活性物产品，非透明质酸原料销售种类大幅增加，依克多因销售收入翻倍增长，未来也将通过合成生物技术优化推新，深化原料壁垒。（2）医疗终端业务：22 年实现营收6.9 亿/yoy-2.0%，占主营业务收入的10.8%，毛利率80.9%。其中皮肤类医疗产品实现收入4.7 亿/yoy-7.6%，主要系公司主动调整产品策略、优化产品结构所致，通过聚焦差异化优势品类微交联润致娃娃针，提升了润致品牌声量实现约38%的同比增长；骨科注射液产品实现收入1.5 亿/yoy+23.0%；其他产品实现收入0.7 亿/yoy-5.8%。（3）功能性食品业务：实现营收0.8 亿/yoy+358.2%，以水肌泉、黑零、休想角落三大品牌为主，率先布局稳健投入，低基数下高速成长。
投资建议：公司功能性护肤业务渐入佳境，多品牌矩阵逐渐夯实，润百颜稳扎稳打、夸迪利润端有望改善、米蓓尔及BM 肌活持续高增，看好业务势能提升；原料业务行业领先，前瞻布局、持续投入深化壁垒；医美业务阶段性调整初见成效向好改善；食品业务同具较大发展潜力，看好公司利润高弹性，预计2023-2025 年归母净利润为13.0 亿/17.1 亿/20.6 亿，同比增长33.5%/31.9%/20.3%，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、新品研发注册不及预期风险、品牌推广费用管控不及预期风险、食品业务开发不及预期。 | 华熙生物(688363)：22年业绩符合预期 功能性护肤业务稳健增长 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件概要
公司于2023 年3 月21 日公布2022 年年度报告：2022 年营业收入13.58 亿元（yoy+40.12%），归母净利润1.94 亿元（yoy+1.39%），剔除股权激励影响，归母净利润yoy+16.34%；扣非归母净利润1.56 亿元（yoy-11.77%），非经常性损益主要包括2000多万政府补贴及1000 多万投资收益。
投资要点
人才储备影响短期利润，为业绩持续增长提供有力支撑公司2022Q4 营业收入3.88 亿元（yoy+42.01%），单季度收入创历史新高；归母净利润0.36 亿元（yoy-23.84%），公司Q4 利润端增速较低主要由于①Q4 新入职1000 余人，人工费用支出增加；②研发费用约6000 万，同比增长74%；③股权激励分期确认股份支付增加近600 万元。
前后端业务齐发力，各版块均保持高速增长
2022 年全年，分子砌块和工具化合物营收8.27 亿元（+51.76%），其中分子砌块收入2.46亿元（+78.43%），工具化合物收入5.81 亿元（+42.75%）。原料药和中间体业务营收5.21 亿元（+24.97%），其中创新药收入 3.12 亿元（+57.94%），仿制药收入2.09 亿元（-4.72%）。
单看Q4，分子砌块和工具化合物营收2.26 亿元（+47.71%），原料药和中间体业务营收1.60亿元（+35.59%），其中创新药收入0.98 亿（+40.0%），仿制药收入0.62 亿（+29.17%）。
前端业务迭代升级，产品影响力逐渐提升
公司前端业务板块已完成约18,000 种产品合成（21 年14000 种），累计储备分子砌块约6.3 万种（21 年4.2 万种）、工具化合物约2.4 万种（21 年1.6 万种），产品影响力逐渐提升，使用公司产品的科研客户累计发表文章超27000 篇。公司2022 年已有重组蛋白、抗体等生物大分子超5900 种。22 年安徽合肥、山东烟台、上海生化研发中心相继投入运营，公司将加速强化分子砌块自研产品研发能力，打造差异化竞争优势。
后端业务加速推进，打造一体化服务平台
公司后端业务订单实现强劲增长，截至2022 年末后端业务在手订单约3.7 亿元；项目储备丰富，创新药CDMO 共承接456 个项目，覆盖中、日、韩、美等市场。公司于2 月11 日公布发行可转债公告拟募资11.61 亿元用于产能建设与补充流动资金，进一步打造“起始物料-中间体-原料药-制剂”一体化平台。公司ADC CDMO 平台前瞻布局，2022 年销售收入同比增长84.58%，项目数超100 个，合作客户超过600 家。ADC CDMO 平台基于欧创生物积极拓展抗体服务，打造毒素-linker-抗体一体化服务平台，随着ADC 行业研发热度逐步提升，板块业绩有望实现快速增长。
盈利预测
考虑到公司加大研发投入和人才储备力度，我们预计公司利润端增速放缓，调整公司2023-2025 年营业收入为19.11/26.49/36.47 亿元（原2023-2024 年为19.21/27.11 亿元）；归母净利润为3.21/4.57/6.42 亿元（原2023-2024 年为3.41/5.03 亿元）；对应EPS为3.00/4.27/6.00 元/股（原2023-2024 为3.28/4.83 元/股），维持“买入”评级。
风险提示：海外经营风险，毛利率下降风险，新业务拓展风险，股价波动风险。 | 皓元医药(688131)：2022年业绩符合预期 看好长期持续高增长 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 核心观点：
积极调整订单结构和产能布局，全年业绩稳健增长。公司发布2022 年年报，2022 年实现营收337.6 亿元，YoY+10.7%；归母净利润32.3亿元，YoY+9.2%；扣非归母净利润28.3 亿元，YoY+13.8%。22Q4，公司单季度实现营收89.8 亿元，YoY+4.6%，QoQ-2.2%；归母净利润7.8 亿元，YoY-7.7%，QoQ -14.3%；扣非归母净利润6.4 亿元，YoY-20.7%，QoQ-16.8%。受益于公司积极调整订单结构和产能布局，加速向高性能封装技术和高附加值市场转型，公司全年业绩稳健增长。
积极优化产品结构，高附加值赛道布局成效显著。公司聚焦需求快速增长的汽车电子、高性能计算、存储等高附加值赛道，完成多项新技术开发及知名客户新品量产导入。在汽车电子领域，公司于2022 年9 月成为中国大陆首家加入国际AEC 汽车电子委员会的封测企业，汽车电子业务2022 年收入同比增长85%，营收占比提升1.8pct 至4.4%。高性能计算领域，公司XDFOITM Chiplet 高密度多维异构集成系列工艺已进入稳定量产阶段，同步实现国际客户4nm 节点多芯片系统集成封装产品出货，高性能计算业务2022 年收入同比增长46%，营收占比提升4.2pct 至17.4%。
持续加大尖端领域前瞻投入，夯实公司龙头地位。2023 年，公司将继续优化资本开支，重点聚焦于汽车电子专业封测基地、2.5D Chiplet 和新一代功率器件封装产能规划等未来发展项目，以及现有工厂面向高性能封装技术、工厂自动化等产能升级的方向。同时公司也将持续投入上海创新中心中试产线建设，实现与国内外产业链的高效协同发展。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年实现EPS 1.96/2.29/2.49元/股，参考可比公司估值，给予公司2023 年20 倍PE 估值，对应合理价值39.19 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：贸易摩擦风险；设备供应风险；知识产权风险。 | 长电科技(600584)：全年业绩稳健增长 高附加值赛道布局成效显著 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 事件描述
3 月23 日晚，公司发布对外投资公告，公司全资子公司嘉兴山特莱投资有限公司（以下简称“山特莱公司”）于3 月22 日与爱思开综合化学投资（中国）有限公司（SK Geo Centric China Limited，简称SKGC）在江苏省连云港市徐圩新区签署《合作谅解备忘录（EAA 二期）》。SKGC 公司和山特莱公司同意结合各自在技术、知识产权、业务能力等方面的强项和优势，由双方对中韩科锐公司进行增资，以进一步合作建设、运营生产规模为5 万吨/年的EAA 装置。二期投资主体为中韩科锐公司，投资总额21.7 亿元，SKGC 持有60%股权，山特莱（卫星全资子公司）持有40%股权，股权比例与一期一致。
EAA 性能优异亟待国产替代，潜在市场空间广阔EAA 是一种包装新材料，具有极佳的热封性、抗撕裂性，能够隔绝空气和水汽，对金属、玻璃等有卓越的粘合能力，在电动汽车电池电极和隔膜、食品药品包装、光伏等领域应用广泛，也可应用于电线电缆、钢铁涂料。
根据《乙烯-丙烯酸类共聚物开发技术和市场调研》，目前该材料全部依赖进口，年进口量约为2-3 万吨，其中高端复合软包装材料对涂覆级EAA 产品市场需求量约1.5 万吨/年，国内高压电缆内外屏蔽料需求的基础树脂约为5000 吨/年。从格局来看，目前全球EAA 生产企业包括杜邦、法国阿克玛、日本陶氏、埃克森、道化学、德国路可比、西班牙雷普索尔等公司，其生产过程与EVA 类似，需要经过高温高压聚合反应，分为管式法和釜式法，生产壁垒较高。
EAA 潜在的应用领域丰富。在复合薄膜的粘结中间层领域，EAA 有较好的市场前景。据文献报道，EAA 较EVA 有更高的粘结性能和更高的热稳定性，并属于非腐蚀性产品，能够适应的加工条件范围更宽，有代替EVA 的可能。根据百川盈孚，2022 年EVA 市场需求在270万吨左右，同比增长32.58%，其中粘合剂需求约占10%以上，国内需求空间预计可达20 万吨以上。
在新能源领域，EAA 也有一些新型应用。其可用于电动汽车电池电极和隔膜，能够提高电池稳定性。《锂离子电池铝塑复合膜软包装材料综述》中也提到EAA 经过反复的研究和验证能够作为锂电池铝塑复合膜软包装材料的内层多功能层。另外，EAA 也用于光伏时可以提高密封性和耐久性。
EAA 市场售价较高，产品附加值较高。但高昂的价格也限制了其应用的拓展，只能用在高端用途。若国内能够形成产能突破，将打开更广阔的市场空间。
积极寻求先进技术合作，原料+研发布局助力新材料领域与SKGC 合作，继一期国内首套装置后继续加码该领域。SKGC 母公司SK 集团是韩国第三大跨国企业，也是韩国最大的能源化工企业。其在ICT 领域、半导体及材料领域和生物领域引领了产业发展，尤其是在新材料领域有较多的领先技术布局。2022 年8 月公司宣布与SKGC 投建4 万吨EAA 装置，是国内首套装置，此次二期5 万吨是上一次合作的延续，公司继续加码这一国产替代关键领域。
EAA 融合公司C2 和C3 原料综合布局优势，公司成本优势显著。
EAA 是乙烯和精丙烯酸通过高温高压自由基聚合而成，布局该产品能够融合公司C2 和C3 原料综合布局优势，公司成本优势显著。协议明确，卫星子公司山特莱将为合资公司提供乙烯和精丙烯酸原料。
EAA 是乙烯与精丙烯酸的共聚产物，能够有效结合公司现有C2 和C3 产业链，原料全部自给。此次卫星化学和SKGC 的合作是公司外延寻求先进材料的关键举措，体现了公司积极向新材料领域布局的决心。
投资建议
我们持续推荐关注低能耗低碳排、成本领先、研发驱动、稀缺性很强的轻烃化工龙头卫星化学。由于2022 年四季度烯烃及下游需求不及预期，下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为33.15、61.79、77.13 亿元（前值为48.76、70.96、90.36 亿元），同比增速为-44.8%、+86.4%、+24.8%。对应 PE 分别为16.1、8.7、6.9 倍。维持“买入”评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（4）项目投产进度不及预期；
（5）宏观经济下行 | 卫星化学(002648)：拟建二期EAA装置 致力解决卡脖子关键材料 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：昊海生科披 露2022 年年报：2022 年实现营收21.30 亿元/+20.56%，实现归母净利润1.80 亿元/-48.76%，实现扣非归母净利1.59 亿元/-51.60%；22Q4实现营收5.48 亿元/+11.28%，实现归母净利润0.19 亿元/-55.15%，实现扣非归母净利0.18 亿元/-48.07%。
受到疫情及Aaron 业务影响，集团业绩同比出现大幅下滑，但眼科及医美产品线完善，表现可圈可点，分板块来看：
眼科实现营收7.7 亿元/+14.15%，人工晶体市占率有望稳中有升，近视防控多品牌扩张：1）白内障产品线实现营收3.68 亿元/-16.41%，其中①人工晶体实现营收2.79 亿元/-16.27%，主要由于人工晶体板块子公司Aaren 与原经销商协议终止、深圳新产业代理的Lenstec 产品入境延迟、全国白内障手术量下滑所致；②眼科粘弹剂营收0.89 亿元/-16.85%，主要亦受到全国手术量整体下滑所致；2）近视防控与屈光矫正产品线实现营收3.79 亿元/74.33%，其中①子公司Contamac 所运营的上游视光材料业务实现营收1.80 亿元/+11.22%，主要受益于美国等地区高透氧材料的开拓及全球经营活动恢复；②视光终端产品营收1.99 亿元，由于22 年1 月并表南鹏光学（角膜塑形镜代理），同比大幅增加；3）其他眼科产品（助推器、手术刀、缝合针等）实现营收0.23 亿元。
医美板块实现营收7.48 亿元/+61.45%，全年并表欧华美科，新一代玻尿酸产品认可度显著提升：1）玻尿酸业务实现营收3.08 亿元/+27.90%，Bioxis 逐步释放产能以满足海外需求，公司三代玻尿酸“海魅”凭借不易变形移位、效果持久获得市场对其高端玻尿酸定位的认可，产品收入增长近30%；2）人表皮生长因子实现营收1.51 亿元/+17.73%，主要由于21 年末扩大了配套生理盐水生产能力，并加强学术推广，应用科室明显拓展；3）子公司欧华美科贡献射频及激光设备营收2.90 亿元，21 年9 月起并表。
骨科及防粘连材料营收及市占率维持稳定：作为国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，集团骨科产品实现营收3.88 亿元/-3.39%，其中玻璃酸钠注射液实现营收2.60 亿元/-1.93%，产品矩阵齐全；医用几丁糖（关节腔内注射用）产品具有独家专利技术，实现营收1.29 亿元/-6.2%；防粘连及止血产品实现营收1.77 亿元，同比下滑8.17%。
盈利能力拆解来看：1）22 年集团整体毛利率68.95%/-3.18pct，主要由于所并表欧华美科和南鹏光学旗下射频及激光设备、角膜塑形镜代理业务毛利率相较高值耗材更低，预计分别拉低毛利率达2.39pct、1.42pct；2）净利润同比下滑较多，主要由于①3-5 月上海地区3 家主要生产公司几乎停滞，停工所致损失达3735 万元，②Aaren 与经销商协议终止所致经营性亏损1882 万元，资产减值损失约4607 万元，③非经营性层面，22 年确认股权激励股份支付费用约3023万元，21 年确认投资产品分红5622 万元而22 年未有确认。
投资建议：随着社会各项经营活动的恢复，公司手术类业务或将重回稳健增长；近视防控黄金赛道潜力大，公司多品牌+多产品布局有望逐步拓宽业务体量；医美产品认可度提升下销售额有望稳中有升，新一代玻尿酸产品有望有序推进贡献长期增长动力。我们看好公司在眼科+医美板块的共同推动下具备各阶段成长能力，建议积极关注。
风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。 | 昊海生科(688366)：疫情下业绩承压 看好今年医美+眼科双双发力 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 2022 全年业绩承压，四季度环比回暖明显。2022 年公司实现营收2574.85亿元（同比+13.82%），归母净利润30.11 亿元（同比-27.12%），其中2022Q4 公司单季毛利率环比+2.07pct 至5.10%，归母净利同比+45.90%至6.58 亿元，盈利边际改善明显。此外，公司2022 年费用控制能力进一步加强，销售期间费用率为3.97%，同比减少15%。公司作为厨房食品龙头，品牌及渠道优势依然稳固，销量与营收规模稳步增长。
原材料上涨趋势缓和，四季度盈利明显提升。2022 年公司厨房食品、饲料原料及油脂科技两大主业收入稳步扩张，分别同比增长10.67%、19.50%，但盈利水平承压，毛利率分别同比-1.62pct 至6.68%，同比-3.60pct 至3.81%，主要系受到全球通胀、俄乌冲突及天气影响，大豆、棕榈油、小麦等原材料价格上涨明显，同时受国内经济疲软、消费不振等因素影响，公司产品价格上调的幅度不能完全覆盖原材料成本的涨幅。2022 下半年开始大豆、棕榈油等原料价格回落，公司成本端压力减缓，投资收益亦转正（2022Q3 和Q4 分别实现投资收益1.80 亿元、8.25 亿元），业务毛利率同步回升（2022Q4 单季毛利率环比+2.07pct）。
高端产品销量稳步增长，央厨等新项目顺利落地。公司具备产业链延伸和多元化发展能力，已将食用油经验成功复制到小包装食用植物油、包装面粉、包装米等领域，2022 年公司持续加强高品质厨房食品的推广力度，高端产品的销量稳步增长，产品结构持续优化。在2022 年双11 活动中，公司的高端产品包括胡姬花花生油、欧丽薇兰橄榄油、金龙鱼金玉稻香五常大米、金龙鱼高筋麦芯小麦粉、金龙鱼活性发酵挂面礼盒等销量增长尤其明显，在天猫、京东等主流平台上得到认可。此外，公司在2022 年亦持续进行米、面、油、中央厨房等厨房食品新基地的建设，截至2022 年年底，公司在全国拥有75个已投产生产基地，米面产能进一步增加，央厨杭州、周口、重庆基地顺利投产。新基地的建成有望充分发挥规模经济优势，使得公司整体物流、库存成本降低，实现效率最大化，在原材料高涨的背景下进一步稳固成本优势。
风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。
投资建议：厨房食品龙头，多元化发展值得期待，维持“买入”。
公司是管理层优秀的优质成长标的，“强品牌+多渠道+低成本”的优势明显，厨房食品龙头地位稳固，看好长期发展。预计23-25 年EPS 分别为0.70/0.87/1.06 元，对应PE 为62/50/41 X，维持“买入”评级。 | 金龙鱼(300999)：2022年全年盈利承压 Q4盈利环比明显改善 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年业绩低于我们预期
公司公布2022 年业绩：收入99.4 亿元，同比+3.7%；归母净利2.7 亿元，同比-34.9%，因去年项目进程放缓、投资收益损失，业绩低于我们预期。
2022 年公司毛利率同比提升1.3ppt 至15.2%，主要因钢结构业务毛利率提升，具体钢结构/建材/服务业毛利率分别同比+1.3ppt/-1.5ppt/-1.0ppt；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3ppt/+0.5ppt/+0.9ppt/+0.2ppt，其中管理费用增加主要系新设子公司增加人员，研发费用增加主要系公司加大研发投入；投资收益、资产处置收益合计由上年的2.5 亿元转为亏损5,408 万元，投资收益主要系交易性金融资产处置有所损失；信用+资产减值损失同比增长21%至1.2 亿元，主要因信用减值损失增加；净利率同比降低1.6ppt 至2.7%，扣非净利率同比下降0.3ppt 至1.9%。2022 年经营现金流净流出8.4 亿元，同比少流出6,855 万元；投资现金流净流出7.0 亿元，同比多流出4.1 亿元，主要因新设子公司建设厂房、购置设备等。
发展趋势
钢结构收入平稳增长，关注后续在手订单落地进程。2022 年公司钢结构收入同比+7.1%至89.1 亿元，平稳增长（2021 年同比+33.9%），我们认为主要系去年在疫情等影响下公司项目推进放缓。2022 年钢结构新签合同额120.4 亿元，同比+12.4%，环比21 年提速5.8ppt，我们认为这体现钢结构需求景气仍较好，我们看好后续新签合同额增长情况；当前公司钢结构在手订单113.4 亿元，订单保障倍数为1.3，我们认为随着今年春节后项目复工节奏温和上行，公司在手订单后续有望加速落地、支撑公司收入增长，关注公司今年收入兑现及新签合同额增长情况。
关注BIPV 产品研发、叠层电池中试线投产进展。2022 年4 月公司对合特光电增资持股到65%；同年5 月公司股东大会通过员工持股计划，第一次行权条件为：股东大会审议通过日起12 个月内实现高转化效率钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池100 兆瓦中试线投产、且电池转化效率达到28%以上。根据公司公告，截至1Q23 末，中试线所需PVD、PECVD 等设备已入场，团队正积极进行安装和调试，但当前对原定预期确定性保持谨慎，建议关注后续BIPV 产品研发以及叠层电池中试线投产进展。
盈利预测与估值
维持评级不变。考虑去年项目推进放缓、投资损失，下调公司23e 净利润17%至4.2 亿元，引入24e 净利润4.8 亿元。当前公司交易于26x/22x23e/24e P/E，考虑BIPV 业务有望为公司提供新增长动能，维持公司目标价不变，对应28x/24x 23e/24e P/E，8%上行空间。
风险
项目施工进程不及预期，BIPV 产品投产不及预期。 | 杭萧钢构(600477)：钢结构收入平稳增长 关注叠层电池中试线投产 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司披露2022 年业绩快报，2022 年公司实现营收463.61 亿元，同比下降6.17%，实现营业利润31.00 亿元，同比下降35.77%，实现归母净利润25.25 亿元，同比下降35.41%。2022 年由于受到美联储加息、通货膨胀、部分新兴市场国家汇率大幅波动等因素影响，消费者需求下滑，公司智能手机出货量同比下降。
【评论】
新兴市场智能手机龙头，产品与业务拓展永不止步。公司旗下智能手机包括TECNO、Infinix、itel 三大品牌，根据IDC 数据统计，2022 年上半年公司在全球手机市场占有率为11.4%，排名全球第三，其中智能手机市占率为6.1%，排名全球第六。在非洲市场智能手机市占率超过40%，排名第一，在南亚市场，巴基斯坦智能手机市占率为36.8%，排名第一，孟加拉国智能机市占率19.7%，排名第一。公司积极探索中高端智能手机领域，2022 年中高端品牌TECNO 和Infinix 整体占比有所提升。在MWC 2023 期间，公司发布首款折叠屏产品Phantom V Fold，积极拓展高端市场。
深化多元战略布局，大力发展扩品类业务。公司在保持新兴市场智能手机领域领先地位的同时，积极探索新的合作与商业模式，基于在新兴市场积累的领先优势，深化多元化战略布局，打造线上+线下完整渠道，加快发展移动互联、扩品类等业务。公司创立数码配件品牌oraimo 以及家用电器品牌Syinix。Oraimo 产品包括TWS 蓝牙耳机、智能手表、蓝牙音箱、吸尘器等。Syinix 家用电器包括智能电视、空调、冰箱等。
我们认为，公司发展扩品类业务在技术、品牌、渠道方面优势极大，与公司智能手机、移动互联业务联动打造智能生态格局已现。
持续科技创新投入，加大产品及移动互联等研发投入。公司2022 年前三季度研发投入达到15.02 亿元，同比增长44.84%，占营收比重达到4.17%。公司将技术创新作为核心战略之一，始终保持高强度研发投入，在多语种智能语音助手、5G、芯片定制、折叠、AIoT 互联互通等核心技术赛道持续加大研发投入，在AI 语音识别和视觉感知、拍照算法、智能充电、智能数据引擎、云端系统软件等领域开展创新研究。
AI 发展进入新时代，AI+硬件迎来新机遇。信息与通信技术的发展带来智能硬件产品种类与规模的快速增长，而AI 的接入与应用将会持续赋能多样化的智能硬件设备，为智能产品创新方向。除浏览器之外，ChatGPT 已成功实现接入智能音箱、智能手表等智能硬件，我们认为ChatGPT 在智能硬件的应用落地有望率先作为AI 语音助手，极大提升用户体验。公司深耕海外市场，智能手机基本盘稳固，已具备智能耳机、音箱、手表以及智能家电等全面的产品卡位，有望直接受益于AI+硬件带来的全新发展机遇。
【投资建议】
公司稳居新兴市场智能手机龙头地位，积极深化多元战略布局，加快发展移动互联、扩品类等业务，已具有全面的产品布局。公司持续加大科技创新投入，深耕AI 人工智能、语音助手、芯片定制、智能数据引擎等科技前沿赛道，有望直接受益于AI+硬件浪潮，长期发展可期。我们调整公司营收及相关期间费用率，预计公司2022-2024 年营收分别为463.61、577.96、679.36 亿元，归母净利润分别为25.25、42.75、50.18 亿元，EPS 分别为3.14、5.32、6.24 元/股，对应当前PE 分别为34、20、17 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
市场需求低于预期
新业务拓展不及预期
汇率剧烈波动 | 传音控股(688036)：多元化布局拓展 AI大时代打开长远发展空间 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 业绩大幅增长扭亏为盈
2022 年公司实现营收额达人民币37.45 亿元人民币，同比增长309.83%，扭亏为盈实现归母净利润0.77 亿元，较去年同期增加6.64 亿元人民币，主要由于国内疫情缓解、人员流动及日常社交活动日趋正常化，终端医疗机构人流量、诊疗及药品销售呈恢复态势。
可威全面爆发，丙肝产品进入医保，糖尿病板块蓄势待发2022 年可威引来全面爆发，全年销售额（颗粒+胶囊）30.93 亿元人民币，同比增长457.66%，其中可威颗粒贡献25.85 亿元，同比+450.64%，可威胶囊贡献5.08 亿元，同比+496.36%。渠道方面，可威作为公司核心产品，医院端销售占比60%左右，二级和三级医院覆盖率分别达到了70%和76%，奥司他韦产品在国内抗流感治疗领域取得领先地位。公司4 款胰岛素产品获批上市，投入大量精力完成入院和上量工作，以甘精胰岛素为例，从一季度的13600 支发货量增长至三季度的65560 支和四季度的67300 支，截至目前已开发终端医院1934 家。磷酸依米他韦成功进入医保，仅2022 年1月至7 月销售额从9 万元增长至563 万元，月度CAGR=98%，目前只在部分省份起量。内分泌及代谢药物尔同舒（苯溴马隆片）实现销售额0.98 亿元，同比增长27.6%，抗感染药物克拉霉素片实现31.54%的快速增长，心血管药物欧美宁（替米沙坦片）和奥美沙坦酯片分别实现0.63 和0.44 亿元销售额，同比增长19.14%和26.65%。目前公司销售40 种医药产品，与九州通医疗签署战略合作协议，授权九州通为期三年在中国大陆地区，以OTC 渠道销售可威的独家总代理权，也与北京凯因科技签署“消除丙肝”战略合作协议。
行业领先研究院全力支持，针对高价值产品进行商业化糖尿病方面，目前荣格列净进入临床III 期，利拉鲁肽等待递交上市申请，HEC88473 同步开展中国和澳大利亚I 期临床，准备申报美国临床试验，口服降糖药预计2023 年申报上市。丙肝方面，安泰他韦/英强布韦是本土首个原研的全基因型组合方案，正在进行临床III 期，具有能治疗所有患者、无需筛查基因型、肝脏安全性高及不受基线耐药影响的优点，预计2023 年年底申报上市。其他新药中，抗肿瘤的莱洛替尼和克立福替尼均已进入临床三期，甲磺酸莫非赛和德谷胰岛素也正进行临床III 期。
我们的观点
2023 年开年进入甲流高发期，磷酸奥司他韦有望在今年迎来历史突破，看好2023 年东阳光药收入持续增长的态势，目前市值仅71 亿港元，还没有充分反应今年可威销售大幅增长带来利润的高速增长，建议积极关注。 | 东阳光药(1558.HK)：可威去年恢复强劲增长 今年销售有望创新高 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：3 月31 日，士兰微发布2022 年年度报告，公司实现营收82.82 亿元，同比增长15.12%；实现归母净利润10.52 亿元，同比下降30.66%；实现扣非归母净利润6.31 亿元，同比下降29.49%。
22Q4 费用计提影响利润表现，23 年营收目标彰显信心。Q4 公司实现营收20.38 亿元，同比增长3.33%，环比下降1.06%，主要系消费电子产品需求较为疲软、产能利用率下降所致。不过值得注意的是，公司Q4 毛利率为28.07%，环比上升0.65pct，我们认为得益于公司在汽车、新能源领域的开拓，产品结构升级，使得在消费类承压的情况下毛利率依旧得以环比提升。
公司归母净利润2.78 亿元，同比下降64.81%，环比降低58.83%；而公司扣非利润-0.39 亿元，同比下降118.64%，环比下降123.18%，归母与扣非的差异系1）计提3.1 亿元公允价值变动收益；2）投资净收益亏损0.81 亿。而扣非利润亏损，主要系1）营收降速；2）年底奖金计提、股份支付与研发增速导致费用大幅提升；3）计提5151 万元的资产减值损失，侵蚀公司利润。
展望2023 年，公司目标实现营收110 亿元左右（同比增长33%左右），营业总成本将控制在95 亿元左右，充分彰显公司信心。
12 英寸产能持续加码，SiC 产线开始爬坡。公司产能持续扩充，2022 年12吋线总计产出芯片47 万片，较上年同期加125%，随着公司持续扩产，将成为国内最大产能IDM 公司。此外，公司积极布局碳化硅市场，Q4 6 英寸SiC 产线已实现初步通线，月产能达2000 片/月，预计23 年底月产能可达6000 片/月。
IGBT 等高端产品持续发力，下游迈向汽车、新能源市场。IGBT 方面，公司自主研发的V 代IGBT 和FRD 芯片的电动汽车主电机驱动模块，已在国内多家客户通过测试，并已在部分客户批量供货。公司正在加快汽车级功率模块（PIM）产能的建设，已具备月产10 万只汽车级模块产能。SiC 方面，公司已完成第一代平面栅SiC MOSFET 技术的开发，性能指标达到业内同类器件结构的先进水平。且公司SiC MOSFET 模块参数指标较好，并已向客户送样。模拟芯片方面，持续发力AC/DC、DCDC 产品，如PoE（以太网供电）芯片营收快速成长，该产品可以满足安防等领域多种功率和整机应用需求，整体解决方案国内领先。
投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润为11.83/16.25/20.47亿元，同比增长12.4%/37.3%/26.0%，当前市值对应PE 为49/36/29 倍，我们看好当前公司产能持续提升，高门槛产品占比提升，未来新市场开拓值得期待，维持“推荐”评级。
风险提示：产能释放不及预期的风险；新产品营收增长不及预期的风险；行业景气度变化的风险。 | 士兰微(600460)2022年年报点评：产品持续升级 下游定点发力 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件
公司披露2022 年年度报告。公司2022 年实现营业收入10.88 亿元，同比+12.15%；归母净利润1.16 亿元，同比+15.40%；扣非归母净利润1.06 亿元，同比+12.71%。
事件点评
疫情影响下短期业绩承压，财务指标显现韧性单季度来看，公司2022Q4 收入为2.18 亿元，同比-2.73%；归母净利润为0.11 亿元，同比-3.92%；扣非归母净利润为0.04 亿元，同比-45.75%。
2022 年公司整体毛利率为77.26%，同比-1.99 个百分点；期间费用率64.96%，同比-1.39 个百分点；其中销售费用率48.91%，同比+0.26个百分点；管理费用率（含研发费用）15.02%，同比-0.93 个百分点；财务费用率1.03%，同比-0.72 个百分点；经营性现金流净额为0.76 亿元，同比-39.00%。
各板块增长稳健，产线建设确保产能需求
2022 年公司妇科类产品营收7.69 亿元，同比增长11.95%；泌尿系统类产品营收2.20 亿元，同比增长9.95%；清热解毒产品营收8016.44万元，同比增长17.09%；其他产品营收1694.20 万元。
目前在建的两条国内先进、西南领先的现代化智能产线也将于2023 年6 月完成建设。公司全部产线完成升级且新产线建成投运后，将可以保障未来5 年预计40 亿产值的全产业链系统产能需求，也将会在成本控制与生产效率提升方面，产生极大的内生效益。
创新中药成果丰硕，公司重视中药行业未来发展布局，按照“生产一代、储备一代、开发一代”的研发要求，持续进行中药新药、中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备。截至2022 年底，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3 个中药新药产品且已完成临床三期试验，拥有中药配方颗粒省标品种445 个，完成国标备案179 个，经典名方产品的研发也已初见成效，目前正推进8 个经典名方的研究。
以临床疗效为抓手，持续推动高品质的产品推广策略公司拥有400 余人的销售队伍及100 余家商业推广公司，在全国30 个省、自治区、直辖市建立了多个区域办事处，并进行学术推广活动，处方药产品覆盖12800 余家县（区）级以上医院，其中三级医院1700 余家，与国内1500 余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系公司坚持以“临床疗效”为基本抓手，拉动OTC 渠道市场，公司主要品种在临床用药方面已经具备了相应规模市场，领先品种年销售规模已经 达到2-5 亿元不等，在临床疗效的基础上拓展OTC 渠道的“院外”零售市场销售，具备丰实的临床市场基础与患者人群的“粘合强度”。2022 年初在四个省份九大城市启动了中药商业品牌试点推广计划，以坤泰胶囊为主打的“和颜”品牌女性生殖健康系列产品，在院外零售市场得到了较好的市场认可，OTC 渠道的药品销售得到了明显的提升。
投资建议
我们预计，公司2023~2025 年收入分别14.2/17.4/20.7 亿元，分别同比增长30.3%/22.6%/19.4%，归母净利润分别为1.5/1.9/2.2 亿元，分别同比增长30.8%/22.9%/19.6%，对应估值为21X/17X/14X。考虑到公司产品结构稳定、竞争格局好、研发管线丰富、OTC 渠道的不断渗透，维持“买入”投资评级。
风险提示
行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。 | 新天药业(002873)：力克疫情业绩符合预期 研发渠道推进未来可期 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件
公司发布2022 年年度报告，2022 年公司营业收入7.72 亿元，同比下降45.87%；归母净利润-9.99 亿元；扣非归母净利润-11.17 亿元。
由于2021 年公司获得维迪西妥海外开发及商业化授权的首付款2 亿美元所形成的收入，2022 年加大研发投入，公司营收利润均下降。
事件点评
公司在手现金充裕，加大研发投入积极延长药品周期经营活动产生的现金流量净额为-12.60 亿元。单季度来看，2022年第四季度营收2.02 亿元，同比下降84.57%；归母净利润-3.11亿元；扣非归母净利润-4.02 亿元。截至2022 年12 月31 日，银行结余及现金约20.69 亿元，主要为公司2022 年科创板上市所募集资金。
公司全年整体毛利率为64.77%，同比下降30.41 个百分点；其中销售费用率57.08%，同比增长38.64 个百分点；管理费用率34.49%，同比增长19.37 个百分点；研发费用率127.19%，同比增长77.34 个百分点；财务费用率-8.79%，同比下降7.92 个百分点；
2022 年两大产品——维迪西妥单抗及泰它西普营收7.38 亿元，占比95.60%，同比增长462.19%，放量显著，其毛利率为72.73%，同比下降18.81 个百分点；技术服务营收0.30 亿元，占比3.89%，同比增长1544.11%，毛利率为77.36%。
两大核心药品放量显著，多适应症领域扩展空间公司两个核心产品泰爱（泰它西普）、爱地希（维迪西妥单抗）销售收入及销量同比增长强劲。泰它西普2022 年销售490,850支，同比增长1780.51%；维迪西妥单抗2022 年销售150,708支，同比增长1513.23%。双产品均实现显著放量，进入国家医保目录后增长强劲。泰它西普已于2021 年3 月获NMPA 批准上市，并开始销售，同年12 月份，该产品被纳入新版国家医保药品目录用于治疗系统性红斑狼疮（SLE）。2022 年，维迪西妥单抗被正式纳入2022 年中国临床肿瘤学会（CSCO）指南，作为II 类推荐，用于HER2 表达阳性的晚期转移性胃癌三线治疗，以及进入晚期尿路上皮癌（mUC）的一线治疗以及二线、三线治疗。
新适应症临床试验进展加速，中美双报积极拓展海外市场维迪西妥单抗及泰它西普的新适应症研发管线持续推进，多个创新药物处于关键试验研究阶段。2022 年研发投入合计9.82 亿元，占营业收入比例为127.19%，增长77.34 个百分点。
在研药品在中国和海外的临床试验进展加速。公司目前共有七个分子处于临床开发阶段。已进入商业化阶段的药物泰它西普(RC18，商品名：泰爱)和维迪西妥单抗(RC48，商品名：爱地希)正在中国及美国进行。
投资建议
我们预计2023-2025 年公司营收分别为8.09 亿元、13.28 亿元、22.13 亿元，分别同比增长4.8%、64.1%、66.7%；2023-2025年归母净利润分别为-7.37 亿元、-5.85 亿元、-3.42 亿元，分别同比增长26.2%、20.5%、41.5%。我们看好泰它西普在自身免疫病领域的拓展能力、维迪西妥单抗在广泛癌症的拓展能力及公司ADC 平台的持续研发能力，维持“买入”评级。
风险提示
销售不及预期风险；研发审批进度不及预期风险；新药研发失败风险；政策不确定风险 | 荣昌生物(688331)：两大核心药品放量显著 继续探索广阔新适应症 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 算力需求高增长，算力网络建设奔向天空：我们认为商业卫星通信网络基础初步建立进入加速建设阶段（SpaceX 首批Starlink 2.0 卫星23 年2 月发射+亚马逊Kuiper 首批卫星预计23 年发射）+以ChatGPT 为代表的新兴AI 应用带动算力需求高增长+算力资源成为科技竞赛战略性资源，太空数据中心建设有望迎来从0 到1 突破的黄金机遇期。
太空数据中心是指在太空中运行的数据中心，可提供数据存储、处理和传输等服务，太空数据中心可建设在卫星/空间站，目前空间站商业化尚未大规模启动，以卫星为基础的太空数据中心为主流方案。太空数据中心建设有助于：1）降低数据中心能耗（利用太阳能&空间低温环境）；2）提高太空数据的利用效率和传输速率，减少卫星和地面间传输的数据容量；3）提高低轨卫星全生命周期经济效益产出（信息的传输 信息的处理&存储）。
科技巨头（SpaceX，Amazon，NTT 等）&太空初创公司（LeoCloud、Ramon.Space、OrbitsEdge、Cloud Constellation 等）积极加码空间算力网络建设有望带动太空数据中心建设加速。目前主要技术路径为低轨通信卫星搭载计算平台（HPE EL8000 服务器、Ramon.Space 等计算平台）。HPEEL8000 服务器为地面商用边缘计算平台，Ramon.Space 专门用于卫星在轨的数据处理和存储，主要能源供给方式为太阳能，卫星间采用激光链路通信，卫星和地面间采用无线电波通信。
太空数据中心对应市场空间包括硬件/基础设施建设+太空数据中心云服务市场，硬件先行，服务有望打开长期成长空间。我们预计2027 年太空数据中心对应的硬件设备市场空间为366.3 亿美元，NSR 预计2021-2031 年卫星云服务能够累计创造310 亿美元收入。
服务器承担数据处理和存储功能为太空数据中心核心硬件。计算芯片和存储芯片为服务器重要组成（成本占比超过50%），空间环境应用对于太空数据中心芯片提出差异化应用要求，目前商用GPU&CPU&Flash 可用于太空数据中心服务器但整体可靠性&耐辐射特性需要进一步验证&强化。专用计算芯片创新、MRAM 等技术有望为太空数据中心服务器芯片提供新的选择。
投资建议：建议重点关注：1）空间算力网络建设带动的服务器需求：AI服务器龙头：工业富联；服务器PCB：鹏鼎控股；先进封装：长电科技、通富微电、华天科技；企业级存储：江波龙（计算机团队联合覆盖）、兆易创新、澜起科技等；2）低轨道卫星服务供应商：复旦微电、国光电气（军工团队覆盖）、紫光国微、中国卫通、中国卫星等风险提示：核心硬件技术进展不及预期、太空数据中心建设进度不及预期、卫星间技术通信进度不及预期、AI 行业应用&算力需求增长不及预期、主观测算风险 | 电子行业深度研究：AI新时代算力需求高增长 算力网络建设有望奔向太空 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事项：
公司发布2022 年报，22 年营收15.25 亿元，同比+10.88%；归母净利润2.22亿元，同比-29.19%；扣非净利润1.85 亿元，同比+21.31%。其中，单Q4 营收4.24 亿，同比+5.56%；归母净利润0.88 亿，同比+0.37%；扣非归母净利润0.47 亿，同比-8.44%。公司拟每10 股派现3.2 元（含税），分红率36.0%。
评论：
疫情扰动Q4 略有放缓，但全年增长稳健，团餐、开店表现亮眼。单Q4 分渠道来看，直营/特许加盟/团餐分别同比-14.5%/+4.0%/+12.4％，其中直营销售下滑主要系公司新关停3 家直营门店，而团餐则在疫情扰动、去年高基数背景下增速放缓至小双位数。分地区来看，华东/华南/华北分别-0.8％/+6.3％/+31.4％，其中华东下滑一是因为12 月疫情达峰单店缺口放大，二是22 年春节返乡潮提前致使需求受损。全年来看，公司稳步推进开店动作，加盟门店净增1012 家至4473 家，巴比品牌门店新增930 家至4110 家，其中华东/华北/华中/华南分别新增422/92/210/206 家。而受并表拖累、疫情扰动等因素影响，22 年加盟单店收入同比-21.4％，综合致使22 年整体营收录得+10.9％。此外，公司团餐延续54.5％高增，营收占比由15.6％提升21.8％。
成本红利带动毛利率改善，持股损益拖累全年净利率水平。公司全年毛利率27.7%，同比+2.0pcts，主要与年初猪肉低位锁价得当有关。单Q4 毛利率27.8%，同比-0.3pcts，环比+1.6pcts，推测与南京工厂产能利用率环比爬升有关。费用方面，单Q4 销售/管理费用率分别+0.85/+0.92pcts，其中销售费用提升较多主要系收入放缓摊薄增加，最终扣非归母净利率11.0％，同比-1.7pcts，环比+0.2pcts。全年来看，公司归母净利率14.6%，同比-8.3pcts，其中包含东鹏饮料持股在内的公允价值变动收益同比-1.6 亿元，而公司扣非归母净利率12.1%，同比+1.0pcts。
若拓店加速、团餐稳增和新产能落地达成，有望共同支撑23 年收入提速。23年公司重点一是计划新增1000+家门店，其中华东/华东外各占50％，同时继续通过提升中晚餐等产品占比、四代门店升级等拉动单店营收，二是强化团餐收入导向，23 年营收目标占比25％，同时重点发力新零售平台业务，三是稳步推进产能建设，东莞、武汉工厂预计分别在23Q3/24 年底投产。虽然团餐在高基数下增速有所放缓，但伴随多区域开店、单店回升，叠加股权激励强化团队士气，整体看23 年公司增长势能较足。而利润端，考虑到南京工厂产能爬坡、猪肉锁价到期，23H1 盈利或存阶段性压力，但结合后续门店拓展摊薄及可能存在的滚动锁价动作，公司盈利压力有望逐季减轻。
投资建议：22 稳健收官，23 加速可期，上调目标价至36 元。尽管短期经营相对平淡，但公司有序推进外埠拓店，同时需求改善背景下积极布局单店回升，23 年有望重回较快增长。而对于市场关心的弹性等问题，由于公司开店周期尚在加速阶段且品类刚需属性，值得以更长视角看待增长持续性。考虑到政策优化需求改善，同时结合激励费用影响，我们略上调23-24 年EPS 预测为1.03/1.29 元（原预测值为0.98/1.23 元），并引入25 年EPS 预测为1.62 元，对应PE 为30/24/19 倍，上调目标价至36 元，对应23 年35 倍PE，维持“强推”评级。
风险提示： 疫情影响需求，成本上行，开店不及预期，市场估值中枢下移等。 | 巴比食品(605338)2022年报点评：22稳健收官 23加速可期 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 本报告导读：
公司专注社保卡30余年，并积极探索以社保卡为载体的应用场景且已有成熟模式落地，数据要素的推动将打开公司新成长空间。
投资要点：
维持增持评级，目标价上调至24.4 元。维持公司盈利预测，预计其2022-2024 年归母净利润分别为1.12、1.88、2.69 亿元，EPS 分别为0.36、0.61、0.87 元。考虑到公司新的成长空间，给予2023 年40 倍PE，目标价上调至24.4 元，维持“增持”评级。
深耕社保领域三十余载，探索多场景落地。公司专注社保卡生产、销售及信息化服务三十余年，并不断探索以社保卡为载体的居民服务，构建政府主导下的全领域 “多卡融合、一卡通用”的应用模式。目前已有多个应用场景落地，包括公共交通、政府资金发放、公共场景服务等各种民生类服务。
三代卡社保快速放量，推动业绩高增。截至2022 年3 月底，全国持卡人数达到13.55 亿人，但绝大部分存量持卡为第二代和第一代社保卡，第三代社保卡持卡人数仅为近2 亿，仍存在超11 亿张三代卡发行的巨大市场空间。当前已进入三代卡发卡高峰期，全国各地市积极推动第三代社保卡的发行，仅2022H1，公司发卡量约1,800 万张，三代卡的需求量的不断增加将带动公司业绩高增。
数据要素的落地将加速推动数据服务、运营等场景的落地。国家大数据局的成立将推动各领域数据要素的全面发展，社保数据作为民生数据，已有很多成熟的应用场景亟待落地。公司三代卡的领先地位持续保持，将助力公司实现一卡通的应用场景的纵向延伸，打开长期空间。
风险提示：行业发展不及预期风险，芯片短缺风险。 | 德生科技(002908)：社保体系核心供应商 数据要素打开新成长空间 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
4月9日，公司发布2022年年报，2022年公司实现营收2.43亿元，同比增长9.35%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长0.38%，业绩略低于预期。
受宏观环境影响，公司2022 年业绩略低于预期公司2022年实现营收2.43亿元，同比增长9.35%；分产品来看，公司可靠性检测筛选/DPA/技术开发及其他服务分别实现收入2.23/0.04/0.14亿元，分别同比+24.35%/+1.07%/-63.23%。2022年公司的生产经营受外部宏观环境影响较大，在高温限电、停电等特殊时期的生产经营仅能维持在基本水平，市场开拓无法正常展开；其中技术开发及其他服务营收下降较多，主要是行业内应用验证业务总量减少所致。
产能扩充增加成本+下游客户项目延期，公司2022 年毛利率下降明显公司2022年毛利率为68.16%，相比2021年下降6.48pcts；分产品来看，公司可靠性检测筛选/DPA/技术开发及其他服务的毛利率分别为68.51%/75.99%/65.13%，对比2021年分别-4.56/-4.85/-16.89pcts。2022年随着产能扩充和募投项目的推进，公司增加了较多检测试验设备和检测人员，整体营业成本增长较多；同时由于宏观环境、下游客户项目开发进度延后等外部因素的影响，公司收入增长不及预期，导致毛利率下降。其中技术开发及其他服务业务新增较多检测试验设备，对应的折旧摊销、房租、水电等增加较多，导致制造费用增加较多，毛利率下降明显。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司2022年业绩低于预期，2023年宏观环境因素消散，公司募投项目建设及产能提升计划有望持续推进。鉴于公司具备较强检测服务提供能力、下游客户群体的稳定性以及检测市场持续扩张，我们预计23-24年营收分别为3.5/5.0亿元（原值为4.4/6.2亿元），归母净利润分别为1.37/1.75亿元（原值为1.95/2.72亿元），25年营收为6.5亿元，归母净利润为2.31亿元，CAGR为33.3%。EPS分别为1.37/1.75/2.31元/股，对应PE分别为45/35/27。我们维持目标价87.1元，对应PE为63.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：
质量事故风险、国防政策和军用标准变动风险、客户还款周期较长风险 | 思科瑞(688053)：受宏观环境影响 2022年公司业绩略低于预期 |
请总结该宏观财经周刊的主要内容 | 一周行情回顾
权益市场和商品板块小幅反弹。贵金属维持强势但波动率回落,能源受原油带动大幅拉涨,农副产品板块大幅下跌。期债小幅震荡,维持偏强态势震荡
本周降准实施落地,央行连续大额净投放呵护流动性,银行间流动性处季末正常水平,交易所GC001跳升
海外金融风险无近忧有远忧
硅谷银行事件最新进展:美国第一公民银行接盘,美联储或将加强监管。3月26日,FDIC宣布美国第一公民银行以165亿美元接收硅谷银行全部的存款和贷款。3月28日,美联储监督副主席Barr就硅谷银行破产问题作证,将加强对银行监管、审查,以及对监管制度的反思
市场恐慌情绪缓和。自3月9日硅谷事件以来,金油比和VIX飙升,暗示市场恐慌情绪。本周金油比明显回落但仍处25警戒线以上,VIX基本回落至事件前水平。避险资产价格回落但仍处高位,欧美主要国家国债收益率回升至3月15日附近点位,欧美权益市场整体修复至风险事件前水平,但科技及银行板块仍趋谨慎
美国银行流动性压力边际缓和。从美联储周度资产负债表看,对银行的流动性支持在3月15日规模激增后本周增速有所放缓,显示流动性压力边际有所缓和
经济衰退预期浓厚:IMF、世界银行均提示当前金融风险的问题,预计4月发布新的经济增速预测可能会下调
3月制造业PMI超季节性回落但仍处扩张区间,经济修复方向确定,结构分化
3月制造业PMI出现超季节性回落,但仍处扩张区间,建筑业和服务业PMI延续回暖上升的趋势。一方面说明经济修复方向确定,一方面也印证了我们前期提出的经济修复呈结构分化特征。分项看,供应端的生产指数和需求端的新订单、新出口订单指数均出现回落,其中生产指数降幅比新订单指数更明显,新出口订单指数勉强维持在荣枯线。企业景气度出现不同程度回落,中小企业降幅更明显但维持扩张区间。此外,产成品库存指数收缩,新订单指数维持扩张,需求回暖带动去库
1-3月全国地方债发行保持较高节奏,全力支持重大项目开工,专项债发行规模与去年同期基本持平,节奏略缓于去年,预计将提速
风险提示海外流动性风险发酵超预期;海外货币政策走势超预期;国内稳增长政策不及预期 | 一周集萃-经济观察：海外风险无近忧有远忧 3月PMI显示经济修复分化 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 核心观点
2022 年面对外部不利环境，公司持续聚焦，逆势实现收入、利润双增长。传统主业家电和工具2022 年小幅增长，行业中长期趋势乐观，竞争格局“东升西落”，公司依旧具备发展空间。第三成长曲线新能源业务在低碳化趋势下有望延续高增速。2022Q4毛利率环比回升，后续随着新产品推出、高价库存出清、降本增效等，盈利能力有望提升。
事件
公司发布2022 年报。2022 年收入88.75 亿元，同比增长14.27%，归母净利润5.83 亿元，同比增长3.13%%，剔除股权激励费用影响后归母净利润同比增长19.20%；2022Q4 单季收入23.40 亿元，同比增长8.92%，归母净利润1.24 亿元，去年同期亏损51 万元。
简评
1、2022 年收入利润双增长，经营净现金流亮眼。
2022 年公司收入88.75 亿元，同比增长14.27%；归母净利润5.83亿元，同比增长3.13%；扣非后归母净利润4.84 亿元，同比增长11.96%。剔除股权激励确认的股份支付费用影响（2022 年1.24亿元，2021 年0.28 亿元，已考虑相关所得税费用影响）后，2022年归母净利润7.07 亿元，同比增长19.20%；扣非后归母净利润6.08 亿元，同比增长32.14%。2022Q4 公司单季收入23.40 亿元，同比增长8.92%，归母净利润1.24 亿元，去年同期亏损51 万元。
2022 年，面对海内外复杂多变宏观环境，公司持续聚焦，智能控制器、新能源业务逆势突破，实现收入、利润双增长。
整体经营更加健康可持续，现金流亮眼。2022 年公司经营活动产生的现金流量净额4.91 亿元，去年同期为-2.25 亿元，主要得益于公司加强存货、应收账款管控，加大回款力度。
2、家电和工具2022 年小幅增长，2023 年需求有望逐步回暖。
2022 年在面对原材料结构性涨价、需求下滑等不利环境，公司基本盘家电和工具板块仍实现小幅增长。
2022 年公司电动工具板块收入32.40 亿元，同比增长8.20%。欧 美经济景气度影响需求，但公司增速优于行业整体增速，主要系公司市占率逐年提升，并且储备丰富产品线，2022 年电机、工具电池包及整机等非控制器产品收入占比该板块达33%。公司电动工具业务展望乐观，一方面电动工具应用场景将增加，同时欧美以外市场渗透率具备较大的提升空间，行业需求中长期有望持续增长，公司基于技术和产品组合、多区域生产和供应等优势，市场份额有望进一步提升。
2022 年公司家电板块收入30.92 亿元，同比增长4.48%。2022 年公司客户端和产品端均获得较好进展：大客户开拓进展顺利并有新客户突破；以变频技术应用为代表的空调、冰箱应用快速增长，厨房大电、热泵类、清洁类、服务机器人等增势强劲。消费需求短期影响公司小家电部分品类等产品销售，公司将继续聚焦优势品类、景气市场，获得超越行业的增速，中长期乐观，具备较好增长空间。
3、新能源业务：2022 年高增长，储能增速强劲。
新能源业务持续高增长态势，2022 年收入20.36 亿元，同比增长63.98%。其中：中小储能领域实现收入 15.66亿元，占比约77%，收入同比增长77.75%；新能源车领域收入4.70 亿元，占比约23%，收入同比增长30.56%。
公司新能源产品涵盖电池形态的电芯、电池包、PACK，以及控制形态的PCS、BMS、EMS 等产品，同时涵盖完整的系统解决方案能力，应用产品线丰富、产品形态多元化，在低碳化趋势下，有望延续高增长。
4、高价库存基本出清，毛利率2022Q4 环比回升。
2022 年公司毛利率20.14%，同比下降1.13pct，其中：工具板块毛利率20.53%，同比下降1.90pct；家电板块毛利率19.61%，同比提升0.06pct；新能源板块毛利率18.52%，同比下降3.21pct。2022 年控制器产品上游原材料价格稳定并逐步下降，公司毛利率下降主要由于电芯上游碳酸锂价格大幅上涨对前三季度毛利率产生影响。随着高价库存逐步出清，毛利率Q4 环比改善回升至23.75%，环比提升5.30pct，同比提升6.64pct。2022 年公司净利率6.57%，同比下降0.70pct。后续新产品推出、高价库存出清、降本增效等带动，公司盈利能力有望提升。
5、坚持高研发投入，国际化布局发展提速。
2022 年公司研发投入7.20 亿元，同比增长28.54%，占营业收入的8.11%，自主可控业务占比快速提升，考虑资本化后研发费用5.92 亿元，同比增长31.65%。公司近十年研发投入占比营业收入都在7%左右，逆变器、温控器、炒菜机、割草机、洗地机、空气能热泵等多创新产品推出为持续增长提供动能。
2022 年公司越南、印度基地持续扩产，墨西哥、罗马尼亚基地建成并投入使用，欧洲、美洲、南非、日本国际运营部相继建立，国际化布局发展提速。同时公司积极向“智慧工厂”转型，2022 年整体制造费率降幅显著，并实现了制造端减员增效，智能制造水平明显提升。公司长期规划基于全球工厂布局，最终进化为智慧工厂平台集群，进一步实现流程优化、降本增效。
2022 年公司费用增长主要系股权激励股份支付费用同比增长、为未来战略落地投入资源等所致。2022 年公司销售费用2.60 亿元，同比增长24.75%；管理费用3.70 亿元，同比增长43.03%；研发费用5.92 亿元，同比增长31.65%。
2020 年财务费用-1.23 亿元，去年同期0.64 亿元，主要系汇兑收益影响带动。
6、盈利预测与投资建议。
我们预计公司2023-2024 年营收分别为110.08 亿元、139.35 亿元，归母净利润分别为8.05 亿元、11.89 亿元，对应PE 分别为20x、14x。目前公司已经形成“三足鼎立、并驾齐驱”的良好局面。家电、电动工具业务行业长期趋势良好，公司持续受益竞争格局的“东升西落”，依旧具备较大成长空间。新能源业务在低碳化趋势下有望延续较高增速。毛利率Q4 回升，后续新产品推出、高价库存出清、降本增效等带动，公司盈利能力有望提升。维持“买入”评级。
7、风险提示：宏观经济环境变化影响终端市场消费需求，家电、电动工具业务不及预期；市场竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额，或带来公司毛利率下降；主要客户竞争力下降，影响公司增速；疫情影响超预期，影响公司原材料供应和产品交付；芯片紧缺及涨价超预期，影响公司毛利率；汇率大幅波动影响公司毛利率和汇兑损益；新能源业务营收增速不及预期；新能源业务毛利率修复不及预期；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控不及预期等。 | 拓邦股份(002139)：收入利润双增长 2022Q4毛利率明显回升 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点：
事件：2022 年公司实现营业收入11543.58 亿元，同比增长7.56%；归母净利润312.76 亿元，同比增长13.25%；扣非后归母净利润284.18 亿元，同比增长9.04%。点评如下：
收入、利润稳健增长，Q4 单季归母净利润明显提速。分行业看，公司基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造、房地产开发、其他分别实现营收9835.33、186.16、258.38、534.59、729.12 亿元，分别同增6.51%、5.75%、8.42%、6.39%和25.38%。分地区看，境内、境外分别实现营收10959.22、584.37 亿元，分别同增7.60%、6.66%。分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3、Q4 单季度营收分别同增长12.68%、12.36%、6.43%、0.41%，归母净利润分别同比增长 16.99%、14.04%、4.50%、18.48%；单季度净利率分别为 3.12%、2.91%、2.85%、3.27%。2022 年公司新签合同额30324 亿元，同增11.1%。2023 年公司计划实现营业总收入约12000 亿元（同增3.95%）；预计新签合同额约32000 亿元（同增5.53%）。
费用率下降，减值减少，净利率提升，ROE 提升，经营现金流明显好转。毛利率方面，2022 年毛利率同降0.19 个pct 至9.81%，其中勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造、房地产开发、其他业务毛利率分别同降0.01、1.05、5.12、0.36 个pct。费用率方面，期间费用率同降0.08 个pct 至5.41%，其中销售费用率同比基本持平，为0.55%；管理费用率（含研发费用）同比持平，为4.57%；财务费用率同降0.08 个pct 至0.28%，原因一是金融资产模式基础设施投资项目投资规模扩大，确认的投融资收益增长较快，二是持续加强资金管控，合理置换高息融资，平均融资成本持续下降。公司2022年资产+信用减值损失61.28 亿元，同降23.11%。综上，2022 年净利率同增0.19 个pct 至3.04%。公司加权平均净资产收益率同增0.50 个pct 至12.13%。
2022 年经营现金流净流入435.52 亿元，同增233.23%；其中收现比同降4.00个pct 至104.53%，付现比同降5.05 个pct 至98.62%。
第二曲线业务新签高增81%，矿产资源业务有望成为重要利润增长点。公司“第二曲线”业务包括水利水电、生态环保、清洁能源等，2022 年新签合同3018.92 亿元，同增81.18%，其中水利水电新签985.57 亿元，同增223.29%。
矿产资源业务方面，公司目前在境内外全资、控股或参股投资建成5 座现代化矿山，截至2022 年末前述矿山保有资源/储量主要包括铜约772 万吨、钴约59 万吨、钼约64 万吨，铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。2022 年公司矿产资源业务实现营收75.04 亿元，同增25.98%，毛利率55.64%。
盈利预测与评级。我们预计公司23-24 年EPS 分别为1.45 元和1.69 元，公司新签订单快速增长，并迈向高质量发展阶段，给予23 年6-7 倍市盈率，合理价值区间8.72-10.17 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。 | 中国中铁(601390)：ROE、现金流改善 高质量发展迈出坚实步伐 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 亏损创新高，但盈利进入修复阶段；维持“买入”
首都机场2022 年营业收入同比下降33.3%至22.31 亿；归母净亏损35.27亿，同比扩大14.10 亿，符合盈利预告（净亏损人民币35 亿-36 亿元）。净亏损同比扩大主要由于北京民航需求被严重压抑，旅客吞吐量同比再度大幅下降61.1%。不过2023 年公司流量有望显著回暖，并且伴随国际航线恢复，将推动非航业务改善， 我们预计公司2023-2025 年净利润为0.98/12.08/14.87 亿（前值：23/24 年0.82/8.77/-亿）。我们将基于DCF 估值法的目标价上调至8.00 港币（WACC：9.0%）。考虑公司盈利开始修复，且长期公司航班结构有望改善，维持“买入”评级。
流量仅为2019 年13%，营收受到明显拖累
2022 年北京航空出行需求受限，叠加大兴机场分流影响，首都机场旅客吞吐量1270 万人次，同比大幅下降61.1%，仅恢复至2019 年13%，飞机起降15.76 万架次，同降47.1%，仅为19 年的26%。低迷的流量下，公司各项业务普遍受到冲击，航空性业务营收7.11 亿，同降47.1%；非航空性业务营收15.20 亿，同降24.1%，其中特许经营业务营收录得6.76 亿，同降29.0%。最终公司营收仅为22.31 亿，同比下降33.3%，仅为2019 年的21%。
不过2023 年民航需求进入恢复阶段，我们看好公司流量及营收明显改善。
成本刚性使得亏损同比扩大；看好23 年实现扭亏公司折旧、员工等成本项较为刚性，营收虽然陷入低谷，但22 年营业成本57.89 亿，同比小幅下降4.3%，仍为19 年的79%。另外公司22 年汇兑亏损1.21 亿，同比扩大1.57 亿，最终公司归母净亏损35.27 亿，同比扩大14.10亿，亏损额再创新高。不过目前民航需求迎来拐点，公司经营杠杆有利于在营收改善时，推动净利润快速回暖，我们认为公司23 年有望扭亏，并且国际航线流量有望持续回升，推动盈利高弹性的非航业务以及盈利进一步修复。
调整目标价至8.00 港币，维持“买入”评级
我们预计首都机场2023-2025 年录得净利润0.98/12.08/14.87 亿，将基于DCF 估值法的目标价上调至8.00 港币（WACC 为9.0%，前值9.8%；永续增长率2.0%不变；目标价前值6.75 港币）。考虑到公司盈利有望快速修复，并且长期首都机场航班结构有望改善，我们重申“买入”评级。
风险提示：1）民航需求恢复不及预期；2）免税销售不达预期及条款修改；3）国际航线恢复不及预期；4）大兴机场分流超预期。 | 北京首都机场股份(0694.HK)：亏损再次扩大 看好23年迎来拐点 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 主要观点
行情回顾：上周（3.27-3.31日），A股SW医药生物行业指数上涨1.24%，板块整体跑赢沪深300指数0.64pct，跑赢创业板综指0.01pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第11位。港股恒生医疗保健指数上周下跌3.01%，跑输恒生指数5.44pct，在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第12位。
本周观点：中成药“国采”启动，报价降幅大于40%获拟中选资格3月27日，全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》（以下简称“征求意见稿）。本次中成药国采覆盖30个省级单位，16个产品采购组、42个品种，药品涉及心脑血管、骨科、抗肿瘤等多个治疗领域。
此次中成药国采在申报资格方面，除了在质量标准、生产能力、供应稳定性、信用评价等方面达到相关要求外，申报企业还需要满足供应能力的要求，提供“供应清单”，其中包含采购品种清单内企业生产的所有符合申报品种资格的产品。另外，申报企业须如实填报供应联盟地区每个产品未来一年的最大产能。填报的产能应符合历史销售量的实际，须确保在采购周期内满足联盟地区中选药品的采购需求。
根据《征求意见稿》，此次采购周期为2年，视情况可延长1年。同采购组内，按采购金额从高到低依次排序，分为A、B两个竞争单元，分别竞争。同竞争单元内，将按照实际申报企业的综合得分由高到低排序，确定入围企业，最多入围企业数为15家。根据报价代表品降幅以及医疗机构认可度、综合排名、创新能力、药材品质、供应保障、信用评价、质量安全等因素综合得分，产生入围企业。
拟中选企业入围规则方面，《征求意见稿》中也明确指出，两个竞争单元入围企业报价代表品申报价计算的日均费用不超过同采购组日均费用均值的1.8倍，且满足下列条件其中之一，将获得直接拟中选资格，一是同采购组中，降幅排名前70%的入围企业拟中选；二是报价降幅大于40%，直接获得拟中选资格。此前，湖北牵头的全国19省联盟中成药集中带量采购中，采购规模近100亿元。共97家企业、111个产品中选，中选价格平均降幅42.27%，最大降幅82.63%。
投资建议
全国中成药联采扩围，叠加中药审批及创新利好政策持续落地，中药企业将面临新的机遇和竞争格局。我们认为，本次全国中成药集中采购覆盖区域广泛，重视药品质量、企业供应能力及医疗机构认可度等因素，拟入选规则上看，降价幅度将相对温和。中成药集采能够为企业提供拓宽销售渠道、提升市场需求的机会，在此基础上，具有研发创新能力、品种涵盖中药创新药和中药独家品种的药企有望脱颖而出，龙头企业优势也将有所凸显。建议关注：同仁堂、太极集团、华润三九、以岭药业、康缘药业等。
风险提示
新冠疫情反复的风险，行业政策变动风险，创新药械临床研发失败风险，医疗事故风险，产品竞争风险等。 | 医药生物行业周报：中成药“国采”启动 报价降幅大于40%获拟中选资格 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年度报告，全年实现营业收入45.22 亿元，同比增长27.38%；实现归母净利润6.61 亿元，同比增长52.04%；实现扣非归母净利润6.37 亿元，同比增长54.76%。
新能源需求驱动成长，三大业务梯次发力：
全年来看，公司实现营收45.22 亿元（YoY+27.38%），实现归母净利润6.61 亿元（YoY+52.04%），毛利率26.37%（YoY+0.44pct），净利率14.65%（YoY+2.30pct）。22Q4 单季度来看，公司实现营收12.64 亿元（YoY+30.73%，QoQ+16.25%），实现归母净利润1.75 亿元（YoY+61.60%，QoQ-6.21%），毛利率25.92%（YoY+3.49pct，QoQ-3.14pct），净利率13.95%（YoY+2.91pct，QoQ-3.25pct）。受益于新能源（风光储、车桩等）行业持续高景气需求，公司三大电容业务保持高速发展。据年报披露，2022 年新能源等新兴市场占公司营销量的35%左右，全球逆变器、高压变频器前十大厂商几乎都是公司战略客户，市占率及客户满意度不断提高。具体而言：
（1）铝电解电容：全年实现营收35.83 亿元（YoY+25.84%），毛利率27.87%（YoY+0.90pct）。2022 年，主要应用于新能源铝电解电容产能扩充了40%，内蒙古高端电容器项目一期如期竣工投产。
MLPC 和固液混合产品稳步扩张，向国内外笔电、服务器等供货，成为未来重要增长极。此外，电极箔作为铝电解电容的核心材料，实现营收2.61 亿元（YoY+37.85%），毛利率16.47%（YoY-1.43pct）。
电极箔较低成本化制造基地规划于年内建设落地实施。
（2）薄膜电容：全年实现营收3.24 亿元（YoY+44.69%），毛利率20.55%（YoY-0.07pct）。新能源电动汽车等用薄膜电容于年内大规模扩产，有效提升了业务产品性价比和拳头产品竞争力。公司于2016 年定增募资4 亿元投入高压大容量薄膜电容器扩产项目，达产后每年新增产能为100 万只高压薄膜电容及1800 吨金属化膜，截至2022 年底已累计投入约3.00 亿元，投资进度74.89%。
公司薄膜电容在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，该业务业绩拐点已形成，进入快速成长期。
（3）超级电容：全年实现营收3.07 亿元（YoY+27.88%），毛利率23.14%（YoY-0.72pct）。公司于2016 年定增募资8 亿元投入超级电容器产业化项目，达产后每年新增产能为300 万Wh 双电层电容及2500 万Wh 锂离子电容，截至2022 年底已累计投入约6.03 亿元，投资进度75.32%。公司超级电容（特别是锂离子超级电容）获国内外多领域著 名企业认可，在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行。
研发创新持续高投入，技术升级助推效益提升：
2022 年，公司研发费用达到2.19 亿元（YoY+11.15%），研发费用率为4.84%。据公司年报披露，一方面，公司产品性能得以不断提升，新能源逆变器、充电桩用铝电解电容可靠性及稳定性提高、固液混合、MLPC 铝电解性能工艺持续改善；化成箔生产节能技术应用评价良好；薄膜电容金属化膜生产效率和良率提升、分布式光伏、储能及大功率应用进展较快；推进扣式超级电容器研制、开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用，及新型服务器、电动汽车后备电源方案研发。另一方面，公司深化与高校科研院所合作，积极投入和助推三维箔、宽温电解液、原子沉积技术、新一代高分子导电聚合物、超容C 材料和新型电解液、高温高介高分子材料等研究攻关，探索和铺垫公司三大业务创新性发展。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入分别为55.31 亿元、67.51 亿元、82.28 亿元，归母净利润分别为8.50 亿元、10.55 亿元、13.00 亿元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：下游需求不及预期；客户拓展不及预期；扩产进度不及预期；原材料涨价风险；限电限产风险。 | 江海股份(002484)：全年业绩落于预告中枢 三大电容业务梯次发力 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事项：
公司披露2022全年业绩：1）2022年实现营收110.08亿元，yoy-3.44%；归母净利润1.13亿元，yoy+18.67%；扣非归母亏损2.04亿元，较上年同期增亏0.85亿元。2）Q4实现营收29.13亿元，yoy-4.49%；归母净利润0.72亿元，较上年同期增加0.68亿元；扣非后归母亏损0.85亿元，较上年同期增亏0.08亿元。3）拟每股派发现金红利0.06元（含税）。
平安观点：
疫情下酒店业绩承压明显，公允价值变动致餐饮业务贡献主要利润。1）有限服务型酒店业务：2022年营收107.77亿元，yoy-3.35%，占收入比97.19%；归属于有限服务型酒店业务净亏损2.00亿元，较上年同期增亏1.91万元。2）食品及餐饮业务：2022实现营收2.31亿，yoy-7.45%，占收入比2.81%；归属于食品及餐饮业务净利润3.13亿元，yoy+54.13%，主要是杭州肯德基与特许经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升等所致。
成本费用相对稳定：2022年毛利率为33.1%（-1.13pct）；销售费用7.76亿，yoy-13.37%，占收入比7.05%（-0.77pct）；管理费用23.48亿元，同比稳定，占收入比21.33%（+0.86%）；研发费用0.12亿，yoy-33.42%。
酒店业务情况：
拓店端持续稳健，全年净增947家：全年新开1328家，退出380家，转筹建1家，净增947家；净增酒店中直营/加盟分别-85/+1032家。截至2022年末，已开业酒店达1.156万家，客房数达110.32万间；签约酒店规模达1.596万家，签约客房数达152.08万间。
国内：经营情况与疫情高度相关，2022年整体承压。1）全年境内酒店实现营业收入72.97亿元，yoy-17.65%，占酒店业务67.7%；实现归母净亏损0.14亿元，比上年同期下降103.15%。2）国内经营数据与疫情形势呈现高度相关性，2022年境内Q1-Q4整体OCC分别为50.8%、50.7%、60.6%、46.45%，整体平均RevPAR分别为2019年同期的72.62%、69.78%、80.40%、66.30%；2022全年整体OCC为52.14%（同比-12.26pct），ADR为218.3元（同比+2.2%），整体RevPAR为113.8元（同比-17.25%，为2019年的72.37%）。
海外：2Q22开始快速转暖，下半年整体平均Revpar恢复超2019年。1）境外酒店实现营收34.80亿元，yoy+52.02%，占酒店业务32.30%；实现归母亏损1.87亿元，同比减亏2.58亿元。2）海外自2022年二季度起疫情影响逐步减弱，2022年境外Q1-Q4整体平均RevPAR分别恢复至2019年同期的79.77%、97.75%、108.85%、108.96%；全年整体平均OCC为59.59%，ADR为62欧元（同比+14.8%），平均RevPAR为36.96欧元（同比+48.73%，为2019年度的99.59%）。
并购GPP与WeHotel，整合供应链&会员体系，加强公司对外赋能能力：1）公司收购GPP（锦江联采）70%剩余股权（截至2022年末持有GPP100%股权），完善平台采购及供应链服务，有望进一步降低供应链采购成本，加强对酒店加盟商的赋能。2）截至2022年末，公司有效会员人数达1.82亿人；同时公司2022年11月24日，公告拟以8.502亿元收购WeHotel65%股权，收购后公司持股比例将提升至75%。收购WeHotel平台有望整合多方资源，完善公司会员生态体系，提升会员体验。
国内业务恢复势头持续向好，2023指引新增酒店1200家：1）随着防疫措施优化落实，商旅出差及休闲旅游需求得到释放，2023年1-2月国内Revpar已经恢复至2019年同期的88%及115%。2）公司预计2023年实现营业收入137-143亿元，同增25%-30%，其中来自中国大陆境内收入预计同增27%-33%，来自中国大陆境外收入预计同增22%-24%。3）计划2023年新增开业酒店1200家，新增签约酒店2000家。
盈利预测及投资建议：疫后商旅出行及休闲旅游需求释放，酒店行业景气回升且复苏确定性强，锦江国内酒店龙头地位稳固，公司拓店稳健，供应链整合持续推进；结合公司2023年相对谨慎乐观的指引，我们预计2023-2025年归母净利润分别为14.83亿元（原值15.43亿元）、20.41亿元（21.10亿元）、26.53亿元（新增），对应目前股价PE分别为46.9倍、34.1倍、26.2倍。维持“推荐”评级。
风险提示：1）酒店行业复苏及消费不及预期；2）政策风险；3）竞争加剧风险；4）突发事件冲击。 | 锦江酒店(600754)：加强供应链&会员体系整合 全年开店节奏稳健 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司近况
长安汽车发布3 月产销数据：3 月销量244,996 辆，同比+3.8%，环比+28.3%，1Q23 累计销量607,808 辆，同比-6.7%，环比-8.7%。
评论
1Q23 跑赢行业，自主品牌体现强韧性。公司3 月销量为244,996 辆，同比/环比分别+3.8%/+28.3%；1Q23 累计销量607,808 辆，同比/环比分别-6.7%/-8.7%。分品牌来看，自主方面，重庆长安月销117,841 辆，同比+8.9%、环比+29.5%；河北长安月销10,953 辆，同比-17.3%、环比+29.6%；合肥长安月销20,049 辆，同比-9.9%、环比+41.8%。主力车型CS/UNI/欧尚系列3 月销量分别为44,941/30,935/20,897 辆，表现亮眼。重庆+河北+合肥长安1Q23 合计实现销量为377,775 辆，同比-5.6%，环比-8.6%。合资方面，长安福特月销为15,469 辆，同比-34.2%，环比+8.1%，大7 座混动SUV福特锐界L已开始预售，具备全系2.0T、尺寸全面加长、主打2+2+3 的全新座椅布局等诸多亮点；长安马自达月销为6,013 辆，同比-46.2%，环比+55.7%，MAZDA CX-50 已经于3 月16 日起开启小定。
2023 年电动化产品做增量，1Q新能源并表或拖累自主盈利。公司3 月自主品牌新能源销量为35,934 辆，SL03 车型交付8,568 辆，重回高位。产品周期维度，公司计划2023 年推出7 款插混产品，覆盖12-20 万元价位段主流市场，进一步丰富产品谱系，抢占合资燃油车市场份额。此外，公司规划打造iDD专网，计划2023 年突破1000 家。继2 月24 日UNI-V/UNI-K智电iDD开启全球上市，3 月9 日第三代CS75PLUS智电iDD车型也正式发布。
纯电方面，深蓝首款SUV车型S7 已经于3 月5 日正式亮相。我们认为深蓝价格定位更具性价比，纯电+增程双路线，SL03+S7 双车型布局，产品周期强劲，受特斯拉降价影响较小。展望1Q23 业绩表现，长安乘用车（CPCA口径）22 年4 季度合计批发销量为43.6 万辆，2023 年2、3 月环比稳步提升，1 季度自主销量同比增长、环比有所下降，但仍处于历史的高水平，对应业绩环比表现可期。但考虑到长安新能源于1Q23 开始并表，新能源亏损或对自主利润有所拖累。
盈利预测与估值
当前A/B股股价对应2023 年12.8/3.2 倍P/E，维持跑赢行业评级和盈利预测不变；考虑到板块估值回调，下调A股目标价13.5%至16 元，考虑到港股流动性，维持港股4.8 港币目标价，分别对应2023 年17/4 倍P/E，对应35.1%/38.3%的上行空间。
风险
行业需求反弹不及预期，新车型表现不及预期。 | 长安汽车(000625)：1Q23表现跑赢行业 深蓝3月销量重回高位 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件
恒生电子披露2022 年年报，公司实现营业收入65.02 亿元，同比增长18.30%；实现归母净利润10.91 亿元，同比下降25.45%；实现扣非归母净利润11.44 亿元，同比增长20.90%；实现经营性现金流净额11.38 亿元，同比增长18.96%。
点评：
降本增效成果显现，利润弹性有望持续释放。报告期内，公司面对多变的外部环境，在抓住金融行业数字化转型升级带来的市场机遇的同时，注重成本费用的管控，使得公司扣非归母净利润同比增长20.90%。费用方面来看，公司期间费用率较上年下降2.66pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比变化-0.66pct/0.98pct/-2.84pct，管理费用率的提升主要系金融云产品生产基地一期投入使用固定资产折旧增加所致。公司预计2023年收入与成本费用剪刀差将进一步缩窄，收入与成本费用分别同比增长18%和18%，我们认为在此背景下，公司利润弹性有望持续释放。
业务稳步推进，资本市场改革驱动持续需求。报告期内，大零售IT、大资管IT、企金&保险核心与基础设施IT、数据风险与平台技术IT、互联网创新、非金融业务收入同比增长9.53%、27.97%、5.05%、12.49%、18.64%、19.63%。核心产品完成多家客户拓展，UF3.0 及其模块全年新签和上线多家客户，O45 全年上线16 家客户等。公司产品持续保持市场和技术的领先地位，在全面注册制等资本市场改革需求的驱动下，我们认为公司作为金融IT 龙头将长期受益。
“AI+金融”提供更多数智化想象空间。公司一直致力于金融数智化的探索，ChatGPT、AIGC、数字人背后的AI 技术将会带来场景、流程、管理以及生产力的重构。公司已宣布接入百度文心一言，将在投研、投顾、营销、客服、运营、风控等场景开展应用，我们认为这将为金融数智化发展提供更多想象空间，也将为公司业绩增长提供新动能。
投资建议：维持“买入”评级。预计2023 年-2025 年公司实现营业收入80.65/98.54/118.84 亿元，同比增长24.03%/22.18%/20.60%；实现归母净利润18.31/23.38/29.24 亿元，同比增长67.81%/27.72%/25.05%。
风险提示：业务推进不及预期、AI 技术发展不及预期。 | 恒生电子(600570)：降本增效成果显现 AI+金融赋能数智化发展 |
请总结该策略市场投资策略的主要内容 | 北证A 股整体PE 估值回落到16.32X
近期（2023.3.25~2023.3.31），科创板、创业板两个板块整体PE 估值都有一定程度回升，其中科创板整体PE 估值由39.94X 回升到40.35X，创业板整体PE 估值由36.66X 回升到36.97X，北证A 股整体PE 估值有一定回落，由16.60X 回落到16.32X。2022 年1 月1 日到2023 年3 月31 日，北交所共有105 家企业新发上市。其中，2023 年3 月25 日~2023 年3 月31 日有1 家新上市公司-东和新材。
2022 年1 月1 日至2023 年3 月31 日，105 家上市企业的发行市盈率均值为20.69X、中值为19.85X（不考虑康乐卫士数据）；首日涨跌幅均值为12.92%；其中首日涨幅最大的前3 家企业由威博液压（+168.60%）、硅烷科技（+148.94%）、科创新材（+141.96%）保持。从2023 年22 家新上市公司来看，整体的发行市盈率均值为16.84X、首日涨跌幅均值为23.85%。
北交所IPO 审核一览：本期思迅软件和欧曼科技2 家公司北交所受理按最新审核状态分类，2023 年3 月25 日-2023 年3 月31 日更新信息：民士达、迪尔化工、中裕科技3 家公司更新审核状态至注册；科强股份、华恒股份、鸿智科技3 家公司更新审核状态至已问询；天力复合和美邦科技2 家公司更新审核状态至通过；思迅软件和欧曼科技2 家公司更新审核状态至已受理；路桥信息更新审核状态至暂缓审议；威门药业更新审核状态至终止；飞宇科技、科志股份、睿高股份、派诺科技、睿泽科技、视声智能、易实精密7 家公司更新审核状态至中止（其中科志股份和易实精密已过会）。
天力复合：国内层状金属复合材料领军企业，爆炸复合材料市占率全国第一2023 年3 月31 日公司北交所成功过会。天力复合是西北院下属上市公司西部材料控股的企业，起源于西北院金属复合材料研究所，自1965 年起开展爆炸复合研究，是国内最早致力于该技术研究的单位之一，专业从事层状金属复合材料的研发、生产和销售。产品广泛应用于化工、冶金、电力、环保、航空航天、新能源、海洋工程等领域。目前公司已成为包括宝色股份、森松重工、江苏中圣、美国通用电气、L&T 在内国内外多家大型装备制造企业的合格供应商。根据中国爆破行业协会爆炸加工委员会2022 年5 月出具的说明，公司2017 年至2021 年有色金属爆炸复合材料全国市场占有率为20%~30%，位居全国第一。2022 年公司营业收入6.39 亿元，同比增长27%，归母净利润7318 万元，同比增长67%。北交所公开发行底价为9.35 元/股，对应2022 年归母净利润PE 为13.7X（发行后）。
目前可比公司PE TTM 均值47.9X。公司掌握爆炸复合、爆炸-轧制复合以及轧制复合三种复合方法，目前仍是核电项目用复合材料国内唯一批量化供应商，同时也是国内卫星用钛-不锈钢过渡连接功能材料国军标起草单位和国产化制备唯一批量化供应商。本次北交所上市拟募集资金1.2 亿元，将主要用于在西安建设清洁能源用金属复合材料升级及产业化项目和研发中心升级建设项目，建议关注。
风险提示：市场竞争加剧风险、宏观经济环境风险、新冠疫情复发风险 | 北交所策略专题报告-IPO跟踪：2023Q1共有22家公司登陆北交所 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：4 月13 日，公司发布2022 年报，报告期内实现营业收入377.15 亿元，同比增长9.12%；实现归母净利润24.99 亿元，同比增长8.58%；如扣除参控股研发机构损益，实现归母扣非净利润25.98 亿元，同比增长13.24%。
业绩全面企稳回升，工业板块走出集采阴霾、拐点确认。其中单四季度实现营收98.56亿元，同比增长14.13%；扣非净利润5.09 亿元，同比增长19.20%；公司业绩实现全面企稳回升。工业板块逐渐走出集采阴霾，2022 年中美华东实现销售收入（含CSO业务）112.44 亿元，同比增长10.88%，实现扣非净利润20.93 亿元，同比增长4.71%，净资产收益率（ROE）24.54%。2022 年工业微生物板块实现收入5.1 亿元，同比增长22%，考虑到2023 年核苷业务逐步恢复、美琪健康开始投产以及华仁科技2023 年将全年并表等因素，预计工业微生物有望继续保持强劲发展势头。
医美板块表现亮眼，国内外双轮驱动。2022 年医美板块实现营业收入 19.15 亿元（剔除内部抵消因素），国内外医美业务收入均创历史最高水平；按可比口径（剔除华东宁波）同比增长 91.11%，医美业务表现亮眼。其中全资子公司英国Sinclair r 实现合并营业收入 11.44 亿元，同比增长76.90%，并自公司收购以来首次实现年度经营性盈利；国内医美子公司欣可丽美学继续领跑国内医美再生填充领域高端市场，2022 年实现营收6.26 亿元，截止2022 年底学签约合作医院数量已超500 家，培训认证医生数量超过1100 人。
利拉鲁肽糖尿病适应症国产首家获批，创新转型多点开花。截至本报告发布，医药在研创新药及生物类似药项目52 款；5 款产品处于Ⅲ期临床阶段，3 款产品处于Ⅱ期临床阶段。报告期内公司医药工业研发投入26.81 亿元，同比增长44.8%，其中直接研发支出11.96 亿元，同比增长24.2%，产品引进及研发股权投入14.84 亿元。1）创新药领域在ADC 加大布局，投资了荃信生物、诺灵生物，孵化珲达生物，控股了道尔生物，并与德国Heidelberg 开展股权投资及产品合作。2）利拉鲁肽注射液其糖尿病适应症于2023 年3 月获批上市，为国产首家；肥胖或超重适应症的上市许可申请于2022年7 月获得受理，有望年内获批，并成功实现双症的海外授权。3）乌司奴单抗生物类似药用于治疗成年中重度斑块状银屑病，其Ⅲ期临床试验达到研究主要终点，计划于2023 年Q3 递交BLA 申请。
盈利预测与估值：考虑到公司工业板块逐渐走出集采影响，医美和工业微生物有望继续保持高增，随新产品研发布局及上市推进，费用支出可能加大，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为423.09 亿元、470.81 亿元、523.88 亿元，同比分别增长12.18%、11.28%、11.27%；净利润分别为31.00 亿元、37.73 亿元、45.57 亿元（2023-2024年预测前值为33.9、40.8 亿元），同比分别增长24.05%、21.71%、20.77%。考虑公司创新药和医美业务布局同步加速，市场基础雄厚推广能力强大，维持“买入”评级。
风险提示：药品研发的风险；市场容量不及预期的风险；仿制药大幅降价风险等 | 华东医药(000963)：业绩全面企稳回升 医美及工业微生物表现亮眼 |
请总结该行业板块深度研究的主要内容 | 第二十届上海国际汽车工业展览会车展将于4 月18 日至4 月27日于国家会展中心（上海）举行。
主要观点：
2023 上海车展：拥抱汽车行业新时代
2023 年上海国际车展以“拥抱汽车行业新时代”为主题，将更深度探寻汽车产业低碳转型实施路径；更聚焦打造优化产业链供应链布局的交流合作平台；更直观展现汽车文化与时尚元素交融带来的感官冲击；更着力构建以科技创新和融合创新为核心驱动的汽车产业生态圈，链接世界，跨界协作，描绘未来汽车给人们生活带来的无限可能。车展将于国家会展中心（上海）举行，历时10 天，分媒体日（04.18-04.19）、专业观众日（04.20-04.21）及专业、公众观众日（04.22-04.27）。作为今年全球第一场A 级车展，本届车展受关注程度极高，据悉共吸引了1,000 余家企业积极参展，预计主流车企及零部件厂商、科技公司均会发布其最新电动化/智能化规划。
自主&合资外资：自主插混供给提速 合资持续转型自主品牌产品品牌持续向上，有望变革中崛起：1）动力类型方面：插混供给大年，自主快速推出插混车型，抢占10-20 万元主流市场，包括长城、比亚迪、吉利、长安等均有插混车型推出；2）车型方面：长城枭龙/枭龙Max、蓝山、比亚迪海鸥、仰望U8/U9、腾势N7、长安深蓝S7、吉利银河L7、极氪X 等重磅车型携手亮相。合资外资加码新能源转型，新车型值得期待： 1）全新本田雅阁推出，搭载PHEV 上市；2）北京奔驰EQE SUV 和迈巴赫EQS 纯电SUV 携手亮相；3）宝马全电动化阵容参加，将带来劳斯莱斯Spectre 闪灵、BMW 两款概念车。
新势力：推陈出新 智能电动优势强化
新势力车企相继开启新品周期，多数产品基于二代车型平台；智能化、产品力显著提升，供给侧持续改善。新车型方面，小鹏G6、蔚来EC7/ET5 猎装版、理想纯电解决方案、哪吒GT/E 等有望亮相上海车展。改款方面，蔚来ES8、ES6、EC6、ET7、问界M5 高阶智能驾驶版以及零跑23 款全系车型也有望面世。看好新势力凭借强性价比以及强产品力优势进一步获取合资品牌市场空间。
技术亮点：智驾效用化 智舱情感化、个性化
电动化竞争加剧背景下，智能化成为车企比拼核心要素，2023 上海车展新技术层面亮点颇多。智能驾驶方面，重感知轻地图的技术路线、4D 毫米波雷达的初步渗透以及中央集中式架构的推进成为主要方向，且总体呈现出更趋效用化的发展趋势，建议关注后续技术层面升级（城市NOA 落地进展及大模型应用）。智能座舱方面，以激光显示为典型代表的先进显示技术成为本届车展值得关注的重点，与此同时，场景化、情感化、个性化亦成为智能座舱作为第三情感空间的重要发力点。
投资建议：
2023 年上海车展电动智能看点颇多：1）自主品牌产品品牌持续向上，插混供给提速；2）新势力车企相继开启新品周期，智能化、产品力显著提升，供给侧持续改善；3）智驾更偏效用化（建议关注城市NOA 落地进展及大模型应用），智舱情感化、个性化成为重要着力方向（建议重点关注先进显示、ChatGPT 潜在应用），重点推荐：
1） 智能电动汽车整车：科技巨头入局虽短期影响有限，但长期影响不可低估；车企方面，坚定看好变革机遇下自主崛起，推荐【长安汽车、长城汽车、吉利汽车H、比亚迪】，受益标的【理想汽车-W、蔚来-SW、赛力斯】；
2） 自动驾驶产业链：摄像头、毫米波雷达、激光雷达等传感器及芯片、域控制器需求增加，执行层线控制动、转向等逐步渗透，优选【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】，受益标的【耐世特】，建议关注自动驾驶领域技术突破，受益大算力芯片主要供应商英伟达、Mobileye（英特尔）、高通、华为、地平线、黑芝麻等以及自动驾驶传感器上游产业链；
3） 智能座舱产业链：天幕玻璃、HUD、车载娱乐、智能内饰灯等产品渗透率提升，先进显示技术陆续应用，优选【上声电子、光峰科技、继峰股份】，建议关注【星宇股份、福耀玻璃】，受益标的【华阳集团】；
4）新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、旭升股份、多利科技、双环传动、上声电子、爱柯迪】；轻量化产业链：优选【文灿股份】。
风险提示
汽车销量不及预期；新能源汽车推广不及预期；汽车智能化进程不及预期；原材料成本波动超出预期；汽车出口销量不及预期。 | 汽车行业深度研究报告：2023上海车展：见微知著 拥抱汽车行业新时代 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 报告摘要
收入同比下滑34.9%，多因素导致业绩短期承压。
受新冠疫情反复和门店逆势扩张的影响，2022年公司实现收入14.13亿元，同比下滑34.9%，净利润为-0.86亿元，同比下滑171.4 %。2022年公司旗下59家门店按照防控政策规定暂停/限制运营，平均停业时间38天，而租金等固定运营资金仍持续投入，加上报告期内新扩张18家门店，故公司收入端和利润端均有不同程度的下滑。2022年公司毛利率为61.8%，较2021年下滑11.1个百分点，主要原因是受到疫情影响收入规模下滑、医生接诊制度实施后产生的人工成本和扩张导致的固定成本所致。随着2023年1月新冠病毒感染正式调整为“乙类乙管”，尤其在今年春节后，门诊量显著提升，业绩后续有望逐步恢复至疫情前水平。
2022年逆势扩张，未来核心区域将持续加密。
即使在疫情扰动的背景下，公司凭借高效的运营能力和管理能力，门店数量逆势扩张。2022年公司新建6家雍禾植发院部、3家发之初女性植发院部和6家史云逊院部，目前已拥有63家雍禾植发/发之初门店以及9家史云逊健发机构。在门店扩张战略方面，公司在加大广度和深度同时，未来还将不断开拓特色门店，譬如女性美学植发品牌“发之初”和医疗养固品牌“史云逊”。同时，上海综合毛发医院已开始营业，其拥有一级综合医院资质，设立了植发科、中医、心理科、国际科等多个科室；北京综合毛发医院预计于2023年中完工并开始营业。展望2023年，随着消费需求逐步回暖，公司未来将在核心区域持续加密，预计今年年底门店有望突破85家。
完善植发诊疗体系，推进信息化管理。
公司从2022年2月开始推出独家的诊疗体系，该体系有别于公立医院的医生职称制度，是根据植发行业特点和属性总结出来一套新的评价体系。另外，公司于2022年6月全面实现医生接诊，率先完成接诊一体化改革。在信息化管理方面，公司成功开发并上线一体化接诊管理体系并不断进行信息化升级，有效提高医生诊疗效率，缩短患者就诊等待时间。
投资建议：雍禾医疗作为业内龙头，虽然短期内业绩承压，但随着未来消费需求逐步回暖，公司收入水平有望逐步恢复。根据年报，我们下调公司在2023-2025年净利润分别为0.90亿元、1.62亿元和2.95亿元，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险；门店扩张不及预期风险；疫情反复；行业竞争加剧；医疗事故等突发事件风险。 | 雍禾医疗(2279.HK)：多因素导致业绩短期承压 期待今年业务复苏 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：杰普特发布2022 年年报，全年实现收入11.73 亿元（同比-2.17%）；归母净利润7667 万元（同比-15.10%）；扣非归母净利润5413 万元（同比-16.80%），毛利率35.63%（同比+0.74PCT）。22Q4 公司收入3.67 亿元（同比+10.06%），归母净利润2553 万元（同比-16.59%），毛利率40.48%（同比+2.01PCT）。净利端承压主要系激光切割市场价格竞争激烈，公司用于激光切割应用的连续光激光器业务亏损；研发费用较21 年同期增长 15.56%，费用端开支增加。面对激光切割市场竞争环境再度恶化，公司将连续光研发方向转为焊接应用方向，我们认为在连续光切割去库存后，杰普特23 年净利承压将有效缓解。
激光器产品品类持续优化，毛利率稳步提升。按业务划分，激光器销售3.81万台（同比+14.63%），收入5.96 亿（同比-2.19%），毛利率29.53%（同比+2.29PCT），收入下降主要系公司实施战略收缩，缩减低毛利连续光激光器。
智能设备销售906 台（同比+14.83%），收入4.75 亿（同比-3.20%），毛利率41.71%（同比-0.30PCT），收入下降主要系下游消费电子行业需求疲软影响。
锂电光伏领域持续拓张，钙钛矿模切设备已实现出货。公司2022 年紧跟客户需求，为光伏领域客户研发出用于TOPCon 掺杂激光器，并在新能源领域研发出适用于动力电池电芯制造的脉冲激光器以及连续激光激光器。得益于公司在钙钛矿行业布局较早，2022 年公司研发出第二代钙钛矿激光模切设备，进一步提升加工效率以及适用于更多钙钛矿设计方案。目前已向多家客户发出样机试用。
盈利预测。我们认为待新能源业务拓展逐步落地后，公司收入和净利润有望快速增长。预计公司2023～2025 年归属上市公司股东的净利润为1.63 亿元、2.30 亿元、3.11 亿元，EPS 分别为1.73 元、2.45 元、3.31 元。参考可比公司，考虑公司锂电、光伏业务持续开拓，给予2023 年动态PE 30-35 倍，对应合理价值区间51.90 元-60.55 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。3C 行业增速放缓影响激光行业发展不及预期，行业竞争超预期，公司新产品销售不及预期。 | 杰普特(688025)：行业景气度影响业绩承压 盈利能力有望拐点向上 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 北方华创发布2022 全年业绩快报和2023 一季报业绩预告，23Q1 预计收入36-40 亿元，按中值计算同比+78%；归母净利润预计5.6-6.2 亿元，按中值计算同比+185.8%。公司23Q1 收入同比高增长，维持“增持”投资评级。
2022 全年收入利润同比高增长，盈利能力不断增强。2022 全年营收146.9 亿元，同比+51.7%；归母净利润23.5 亿元，同比+118.4%；扣非归母净利润21.1 亿元，同比+161.1%；扣非净利率14.4%，同比+6ppts。全年利润增速远超收入增速，主要系规模效应不断提升，盈利能力不断增强。
23Q1 收入同比高增长，同比增速较2022 全年明显提升。2022 全年公司收入同比增长52%，22Q4 收入同比增长33%；23Q1 收入预计36-40 亿元，按中值计算同比+78%/环比-18.8%。23Q1 收入同比加速增长，主要系下游持续扩产背景下，公司作为国内设备平台型龙头，国产化率不断提升同时产品品类不断扩张；23Q1 收入环比降幅较多，主要系设备厂商订单确认具有明显的季节性，一般Q4为确认高点，Q1 为确认淡季，公司历年Q1 收入占全年收入比例大约为15-20%。
23Q1 盈利能力同比大幅增强，产品收入结构可能有所波动。23Q1 归母净利润预计5.6-6.2 亿元，中值同比+185.8%/环比-11.1%；扣非归母净利润预计5-5.6 亿元，中值同比+241%/环比-16.4%；扣非净利率14%，同比+6.7ppts/环比持平。
23Q1 扣非净利率同比高增长，主要系规模效应提升带来盈利能力增强；公司22Q2 收入33 亿元，扣非净利率15%，公司23Q1 营收体量略高于22Q2 但扣非净利率有所降低，可能主要系产品结构变动。公司22H1 电子元器件净利率48%，参考国内半导体其他半导体设备公司盈利能力，公司IC 设备稳态净利率预计超20%，而光伏设备净利率较低，因此预计公司23Q1 光伏设备和元器件业务收入占比或有一定波动。
日本新增设备出口管制，进一步加速炉管等设备国产化进程。3 月31 日日本修改出口管制法令，对热处理等六大类设备进行限制，国内2022 年进口热处理设备进口金额17.4 亿美元，进口日本设备占比60%，考虑到北方为国内炉管类龙头，本次限制将进一步加速国产化进程。
投资建议：考虑到2023 年国内部分下游产线仍在积极扩产，并且公司2023 年收入大部分由2022 年在手订单确认，因此2023 年收入有望稳健增长；同时公司国产化率不断突破、产品品类持续拓展，未来成长动力充沛。我们上修公司2022/2023/2024 年营业收入至146.9/203.0/246.5 亿元，对应PS 为11.3/8.2/6.7倍；我们上修2022/2023/2024 年经营性归母净利润至28.3/39.3/48.5 亿元，对应PE 为58.8/42.3/34.3 倍，公司历年股权激励预计在2022/2023/2024 年合计形成摊销费用分别为4.8/6.6/4.7 亿元，因此对应公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为23.5/32.8/43.7 亿元，维持“增持”评级。
风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期风险、美国出口管制加剧、客户验证及导入不及预期风险、核心零部件被断供风险、技术更新风险、知识产权风险。 | 北方华创(002371)：23Q1收入同比高增长 国产化进程持续加速 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件描述
公司2022年报:实现营业总收入14.34亿元，同比增长69%;实现归母净利润2.38亿元同比增长787%。
事件评论
分产品看，甘场已成收入主要组成部分。全年公司石英堆场收入7.6亿同比增长151%;甘塌业务毛利率42.58%同比提升4个pct;光伏配套加工收人6.1亿元同比增长24%毛利率12%，同比有一定下降。堆场业务收入占比53%，成为公司收入的主要组成部分。单季度看，2022Q4公司实现收入4.95亿元，同比增长137%，实现归属净利润0.84亿元，同比提升356%。进一步环比角度看，2022Q4收人环比提升385%，归属净利润环比提升34%。
堆场盈利能力同比提升。就场业务而言，2022年全年塌总销量12.1万只同比增长44%，销量增长还是依托稳定原材料供应渠道，公司产能不断爬坡放量;我们测算坤塌均价6237元/只，同比增长2651元/只;盈利水平看测算毛利2655元/只，同比增长1288元/只。若考虑到还有少量半导体堆塌，预计光伏堆场的单只价格和盈利水平更高。进一步看，考虑到22Q4以来行业供需关系趋紧，预计2023Q1单只场盈利水平持续提升与TCL中环合作十分稳定。公司依托自身和中环背书，对海外进口砂有了较充裕锁定保障;同时国内采购渠道也较为通畅，砂子供应稳定性远优于同行堆塌厂。2022年公司第一大客户依旧为中环，占比公司销售比例87%，可见公司和中环合作关系依然十分稳固。同时，公司当前积极加速进行产能扩张，2023Q2底有望实现全部爬坡满产;同时基于更多的进口砂保障，公司36寸大尺寸场占比也高于同行，因此享受更高的盈利溢价;基于此，我们判断2023年才是公司弹性真正的高光时刻。
“塌”凭“砂”贵。相较于同行，公司技术工艺占优，优质堆塌占比显著高于同行，在下游需求升级下，公司率先抢占制高点，进一步，上游价格上涨对下游并非一定带来受损相反是堆场厂之间竞争分水岭，原料供应充裕甘场厂开工率明显占优，可顺利传导成本涨价并转为自身话语权，进而支撑盈利能力改善和份额持续提升。
预计2023-2024年业绩9.1、12.2亿，对应PE为20、15倍，买入评级。
风险提示
1、产能建设进度较为缓慢;
2、石英砂供应较为紧张。 | 欧晶科技(001269)：“埚”凭“砂”贵 2023年或迎来高光时刻 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：公司发布2022 年年报，公司2022 年全年实现营收274.16 亿元，同比增长16.31%，实现归母净利润19.52 亿元，同比增长20.52%，扣非净利润17.9亿元，同比增长20.65%。
公司保持“两増一控三提高”方针，盈利水平不断提升：2022 年，公司继续密切跟踪市场变化，及时优化经营策略，加大提质增效工作落实力度，盈利水平不断提高。2022 年公司销售毛利率为30.28%，同比提升0.37pct，创2018 年以来新高，销售净利率9.24%，同比提升0.89pct，创2015 年以来新高。
新签订单突破300 亿元，多家子公司新签订单保持20%以上较高增速：
2022 年，公司积极推进线上营销力量，加快完善煤科 e 购电商平台，推动实现线上一体化销售和产品宣传。根据公司年报，公司2022 年全年新签合同额304 亿元，天地王坡、西安研究院、天地奔牛、上海煤科等单位新签合同超过30 亿元，山西煤机、重庆研究院、天玛智控等单位新签合同同比增长超过20%。
智能化改造进一步提速，关注子公司天玛智控分拆上市进展： 2023 年天玛智控实现营收19.7 亿元，同比增长26.7%，净利润3.97 亿元，同比增长6.8%。煤矿智能化方面，国家发改委等八部委联合发布的《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》明确提出，到 2025 年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化，到 2035 年，各类煤矿基本实现智能化。此外，2022 年7 月，应急管理部、国家矿山监察局印发《“十四五”矿山安全生产规划》提出，“十四五”煤矿百万吨死亡率预期下降 10％；推动建设 100 处智能化示范煤矿，600个智能化采煤工作面、800 个智能化掘进工作面；煤矿二级及以上安全生产标准化达标率超 80%，预计 2023 年煤矿智能化建设将进一步提速。天玛智控作为电液控制系统领先企业，充分受益煤矿智能化改造浪潮。公司分拆所属子公司天玛智控至上海证券交易所科创板上市有利于公司更专注于主业发展，增强公司及所属子公司的盈利能力和综合竞争力。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润24.56/27.2/30.81 亿元。对应PE 分别为8.2/7.4/6.5 倍，维持“增持”评级。
风险提示：煤炭价格波动风险，原材料价格波动风险，下游需求不及预期风险，竞争加剧风险 | 天地科技(600582)：业绩稳定增长 有望受益智能化改造进一步提速 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 2022 年公司收入/扣非净利同比+17.6%/-56.4%，其中22H2 收入/扣非净利分别同比+16%/-49.7%，奶价同比下滑、饲料成本承压，叠加生物资产公平值调整致亏损16.2 亿元影响，公司全年利润承压，但管控能力持续优秀。公司计划继续建设新牧场推动牛群保持高增，同时启动科技转型有望推动盈利改善。考虑到公司作为国内最大牧场的市场地位，以及清晰的增产计划和优秀的管控能力，我们给予公司2023 年PE 10x，对应目标价2.6 港元，维持“增持”评级。
收入稳健增长，成本上涨&奶价下行&生物资产公平值调整拖累净利润。2022年公司实现收入/扣非净利180.5/8.9 亿元，分别同比+17.6%/-56.4%，其中H2公司收入/扣非净利93.4/4.5 亿元、同比+16.0%/-49.7%。分业务来看，2022 年原奶/反刍动物养殖系统化解决方案业务收入分别为108.5/72.0 亿元，分别同比+13.8%/+23.9%，其中H2 分别同比+8.7%/+29.3%。2022 年公司毛利率同比-7.2Pcts 至23.4%，主因原材料大幅涨价及原奶销售价格下行。公司费用管控持续优异，2022 年销售/管理费用率分别同比-0.3Pct/-1.4Pcts 至3.3%/4.0%，受可换股票据及银行借款利息增加影响，财务费用率同比+1.3Pcts 至6.1%。
2022 年公司生物资产公平值调整致亏损16.2 亿元（去年同期为亏损4.1 亿元），拖累公司净利润。
原奶价格&成本涨幅表现优于行业，全年奶价同比-4.8%至4.66 元/kg，原奶成本同比+11.4%至4.69 元/kg。2022 年原奶供需缓解，公司全年奶价同比-4.8%至4.66 元/kg（行业奶价为4.16 元/kg），其中H2 奶价同比-7.8%至4.69 元/kg。
成本端，玉米、豆粕等饲料价格上涨明显，全年豆粕/苜蓿草/玉米价格同比+25%/+36%/+2%（wind，中国海关，农业部），公司全年单公斤总成本同比+11.4%至3.2 元（22H2+10.9%），公司发挥规模采购优势、推动技术创新、优化饲料配方、使用低价原料替代等措施应对饲料成本压力，较好地控制了成本涨幅。成本涨幅超奶价涨幅下，公司通过优化产品结构有效控制了原奶毛利率降幅，全年原奶业务毛利率同比-10.Pcts 至31.4%（22H2 同比-11.7Pcts），整体盈利能力仍处于行业领先水平。2022 年公司反刍动物养殖系统化解决方案业务毛利率同比-1.5Pcts 至11.3%（22H2 同比-1.8Pcts），主因原材料价格上涨拖累。
奶牛扩群、单产提升，原奶产量、销量实现快速增长。收购Wholesome Harvest2.16%股权、与日信合作投资牧场及运营牧场扩繁推动下，公司2022 年奶牛存栏同比+20%至49.9 万头，奶牛扩群保持高增，公司成乳牛占比同比-2.8Pcts至46.4%，主要受新建牧场牛群结构年轻化影响。通过TPM 精细化管控、先进技术利用及饲料优化，2022 年公司自身奶牛单产（不包括恒天然中国牧场和赛科星）同比+2.6%至11.7 吨，保持单产提升趋势。受益于公司优秀的牧场管理经验赋能，此前收购的恒天然中国牧场和赛科星牧场2022 年单产分别同比+11.7%/+3.8%至11.5 吨/10.9 吨，保持快速提升。奶牛扩群&单产提升下，公司全年原奶产量同比+19.5%至238 万吨，销量同比+19.6%至233 万吨。
2023 年展望：饲料成本有望改善，公司启动科技转型推动盈利改善。受行业原奶供给增加速度快于乳制品下游需求恢复速度影响，2023 年以来原奶价格持续走低，农业部数据显示3 月原奶价格同比-4.8%，我们预计全年价格同比单位数下降。2023 年公司在产能释放提速以及饲料厂投放推动下，预计收入仍能保持较快增长。成本端，饲料成本压力有望缓解，农业农村部数据显示，3 月豆粕/玉米价格同比-2.2%/+2.3%，我们预计全年豆粕价格同比单位数下跌，玉米成本有望稳中有降。2023 年，在“五年再造一个优然牧业”的规划目标下，公司计划继续建设新牧场，支撑牛群保持快速增长；同时公司全面启动科技转型战略， 全面推进科技赋能升级战略目标，2023 年公司成立数字化中心，为各业务做数字化赋能，同时发挥全产业链优势，持续拓展育种技术、养殖技术、饲料营养等高附加值业务，盈利能力有望增强。
风险因素：原奶价格下降超预期；饲料成本大幅上涨；公司产能扩张不及预期；环保政策变动；奶牛疾病及其他自然灾害。
投资建议：考虑2022 年利润表现不及预期及2023 年原奶价格下行压力，我们下调公司2023/24 年 EPS 预测至0.21/0.25 元（原预测0.42/0.50 元），新增2025 年EPS 预测为0.28 元。参考可比公司现代牧业2023 年PE 8x 估值（Wind一致预期），考虑公司作为国内最大牧场的市场地位以及清晰的增产计划和优秀的管控能力，给予其2023 年10 倍PE，对应目标价2.6 港元，维持“增持”评级。 | 优然牧业(09858.HK)：费用管控能力优异 2023成本有望改善 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 业绩回顾
公司业绩符合预期
公司公布2022 年业绩：公司实现收入17.06 亿元，同比增长125.02%，归母净利润3.69 亿元，同比增长438.09%，扣非归母净利润1.78 亿元，符合市场预期。
发展趋势
收入端快速增长，薄膜设备产业化加速：公司2022 年PECVD 产品实现收入15.6 亿元，同比增长131.44%，合计销售98 台，ALD 产品实现收入3,259 亿元，同比增长13.85%，SACVD 产品实现收入8,948 亿元，同比增长117.39%，合计销售5 台。PECVD 领域，公司先进薄膜材料（LoKI、ACHM、ADC I、HTN 等）设备均通过客户验证，并在先进封装领域实现量产应用；ALD 领域，公司PE-ALD 产品完成产业化验证，Thermal-ALD 已至客户处验证；SACVD 领域，公司产品均实现了产业化应用，HDPCVD 领域，公司设备已通过产线验证并于2023 年实现销售。
新签订单超市场预期，在手订单充足。公司2022 年在手订单为46.02 亿元，新签订单43.62 亿元（不含Demo 订单），同比增长95.36%，在手订单充足，主要原因为公司现有薄膜设备产品均获得了现有及新客户订单，产品在客户产线验证进展顺利，在产线处量产应用规模持续扩大。同时公司成功研制了首台晶圆对晶圆键合产品以及键和前表面处理产品，并实现客户端验证。
扣非归母净利润扭亏，净利润率大幅提升。公司2022 年归母净利润率达21.61%，较2021 年同期提升12.57ppt，扣非规模净利润率达10.4%，较2021 年大幅扭亏，主要原因为公司毛利率随产品产业化加速逐步提升，同时公司销售/管理/研发费用率分别为11.28%/4.75%/22.21%，随着收入规模的扩张，各项费用率均呈现不同程度的下滑，其中研发费用率下滑较快。
盈利预测与估值
由于公司新签订单超我们预期，同时归母净利润率大幅提升，我们上调公司2023/2024 年营业收入预测16%/27%达28.16/40.87 亿元，上调2023/2024 年归母净利润预测27%/38%达5.92/8.86 亿元。我们采用远期P/E 估值法对公司进行估值，我们预计2026 年公司PECVD/ALD/SACVD市场份额分别达60%/20%/25%，营业收入达82.75 亿元，给予远期40xP/E 并折现，上调目标价64.5%至477 元，较当前股价仍有6.5%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
下游资本开支不及预期，公司新产品验证进度放缓，中美贸易摩擦风险。 | 拓荆科技-U(688072)：新签订单超市场预期 薄膜设备产业化加速 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 投资要点
事件：公司发布2022 年报，2022 年实现总营收59.56 亿元，同增43%，归母净利润15.17 亿元，同增162%，扣非归母净利润15.35 亿元，同增188%。2022Q4 营收18.82 亿元，同增65.23%，环增10.68%，归母净利润5.9 亿元，同增232%，环增24%，扣非归母净利润5.44 亿元，同增247%，环降2%。
储能出货持续倍增、电池放量在即：储能出货持续倍增、电池放量在即。
储能逆变器2022 年实现收入24 亿，同增354%，充分受益欧美储能需求爆发，对应出货29.9 万台，同增约190%，其中2022Q4 约11 万台，环比略增。2023Q1 我们预计出货12 万台，环比持平略增，2023Q2 储能进入旺季需求逐季增长，2023 年全年我们预计出货70 万台，同增130%+，同时随工商储占比提升+户储单台功率上行，储能单台产品价值量上行，产品线从户储到大储、从逆变器到电池逐步丰富；储能电池2022 年实现营收1-2 亿元，其客户基本为逆变器业务客户，随产能扩张2023 年将规模放量，我们预计营收可达20 亿元，2023Q1 我们预计约2亿元，成为业绩增长新动能。
2023 年微逆翻倍+增长、组串需求旺盛、除湿机稳定增长：微逆2022 年实现收入8 亿元，同增658%，对应出货80.24 万台，同比翻7 倍增长，其中2022Q4 出货约35+万台，环增47%+；欧洲2023 年成为公司微逆新增长点，我们预计2023Q1 出货20+万台，同比翻4 倍增长，2023 全年出货160 万台+。组串式逆变器2022 年实现收入7 亿元，同增31%，对应出货24.69 万台，其中2022Q4 约7 万台，环比持平，2023 年我们预计出货40 万台，同增60%；除湿机持续稳定增长，2022 年实现收入5.8 亿元，同增3%，2023 年预计增长约20%。
盈利预测与投资评级：基于公司行业领先地位，我们维持此前盈利预测，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为27.8/47/66.7 亿元，同增83%/69%/42%，基于公司微逆及储能双轮高速增长，给予23 年35 倍PE，对应目标价407 元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 | 德业股份(605117)：22年储能微逆增速亮眼 23年将持续爆发！ |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 核心观点
4 月7 日晚，公司发布2023 年第一季度报告，实现营业收入13.52亿元，同比增长25.39%；实现归母净利润1.41 亿元，同比增长28.60%，实现扣非归母净利润1.39 亿元，同比增长30.70%；分板块来看，注射剂板块在热毒宁的带动下实现高增长，颗粒剂、冲剂的快速增长带动非注射剂板块增长稳健。整体来看，公司主业业绩基本延续了去年的良好增长趋势，在核心产品的带动下实现了稳健增长，业绩符合我们此前预期，看好营销改革持续赋能。
事件
公司发布2023 年第一季度报告
4 月7 日晚，公司发布2023 年第一季度报告，实现营业收入13.52 亿元，同比增长25.39%；实现归母净利润1.41 亿元，同比增长28.60%；实现扣非归母净利润1.39 亿元，同比增长30.70%；业绩符合我们此前预期。
简评
注射剂板块实现高增长，整体业绩符合预期
2023 年Q1，公司收入端实现增长25.39%，主要由于注射液品种实现高增长，颗粒剂、冲剂等产品收入大幅增加所致；归母净利润增长28.60%，扣非归母净利润增长30.70%，利润端增长较快主要归功于产品规模效应带来盈利能力的稳步提升。整体来看，公司主业业绩基本延续了去年的良好增长趋势，在核心产品的带动下实现了稳健增长，业绩整体符合预期。
热毒宁延续较好增长，看好注射剂板块稳步恢复2023 年Q1，公司注射剂板块实现营业收入5.90 亿元，同比增长48.06%，主要受热毒宁的快速增长带动，毛利率同比增长1.43 个百分点至73.69%，盈利能力实现小幅提升。分产品来看：1）银杏二萜内酯葡胺注射液：
作为公司心脑血管品类代表产品，银杏二萜22 年受到疫情及产能结构调整影响，增速有所放缓，但公司坚持PAF 受体拮抗剂为学术引领，牢固确立银杏二萜作为首个特异性PAF 受体拮抗剂的新药品牌地位，强化与其它银杏类制剂品种的学术阶层区隔，并整改低消化医院；随着公司持续强化学术推广，不断提升产品学术品牌价值，持续开发存量医院并开展学术推广活动，23 年银杏二萜有望逐步实现稳定健康发展。2）热毒宁注射液：
作为公司抗感染品类代表品种，热毒宁受到医保政策及疫情影响，近两年产品销售收入出现明显下滑，但22 年已经逐步迈入恢复期，公司在巩固儿科优势的基础上，大力拓展成人科室，深度挖掘急诊科室、呼吸科室及住院病房场景的市场潜力，叠加防疫政策的进一步优化，22 年热毒宁在低基数下实现了快速增长，23 年Q1 延续了较好增长趋势；展望未来，随着销售人员积极性不断提高，预计23 年热毒宁有望延续较快增长。整体来看，虽然22 年公司注射剂板块在疫情影响下短期承压，23 年有望逐步恢复稳健增长。
颗粒剂、冲剂实现快速增长，非注射剂板块增长稳健2023 年Q1，公司非注射剂产品实现营业收入7.56 亿元，同比增长13.47%，主要受到口服液、颗粒剂、冲剂等剂型的营收增长带动。分板块来看：1）口服液产品：实现营业收入2.84 亿元，同比增长14.54%，核心产品金振口服液在去年同期高基数下实现了稳健增长，主要受益于产品覆盖率、市场规模的不断提升；毛利率同比提升2.56 个百分点至81.97%，盈利能力也实现了持续提升；我们认为，随着公司积极推进新适应症扩展、聚焦核心高端医院开发和增长，预计23 年公司口服液产品有望继续保持良好增长。2）颗粒剂、冲剂产品：实现营业收入1.24 亿元，同比增长157.89%，主要受益于杏贝止咳颗粒的快速增长；从盈利能力来看，23 年Q1 公司颗粒剂、冲剂产品毛利率同比提升20.49 个百分点至80.86%，推测主要由于产品规模效应带来盈利能力的快速提升；随着公司积极推进渠道建设，开展相应学术活动，持续优化基层终端资源，杏贝止咳颗粒有望实现快速放量。除此之外，公司胶囊、片丸剂、贴剂、凝胶剂分别实现收入2.07 亿元、0.81 亿元、0.58 亿元、0.02 亿元，同比增长分别为-13.78%、12.40%、7.18%、-40.63%。
整体来看，随着公司持续优化收入结构，全面开发7 大基药品种，同时积极布局发展级品种，打造非注射品种群梯队，公司非注射剂板块有望在核心品种快速增长的带动下保持较好增长。
营销改革持续深化，看好营销改革持续赋能
2022 年以来，公司不断推进销售队伍建设，推动完善医院主管负责制，由各主管组建销售团队，负责所在医院所有品种的销售工作，有利于公司整合销售资源、缩短管理半径，聚焦高端医院存量的提升，进一步提升销售效能；目前公司医院主管已经基本设置齐全。随着公司建立动态择优的主管体系，扩大合格销售人员队伍，持续进行销售系统培训，强化销售人员学术推广能力，预计营销改革为公司带来的成果有望逐步显现，看好营销改革持续赋能公司经营。
毛利率持续提升，经营质量健康
2023 年Q1，公司综合毛利率为75.10%，同比增加3.63 个百分点，盈利能力实现持续提升。销售费用率为43.96%，同比增加2.80 个百分点，主要由于销售规模不断提升；管理费用率为4.07%，同比增加0.63 个百分点，主要由于薪酬福利增加及疫情后开放商务活动所致；研发费用率为13.94%，同比增加0.57 个百分点，主要系公司加大研发投入所致。合同负债为0.47 亿，较22 年末下降78.19%，主要由于预收款项转货款所致；经营活动产生的现金流量净额为-0.6 亿元，同比下降176.67%，主要系Q1 支付各项费用较多所致。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为52.21 亿元、61.86 亿元和72.52 亿元，分别同比增长20.00%、18.48%和17.23%，归母净利润分别为5.37 亿元、6.59 亿元和7.95 亿元，分别同比增长23.67%、22.65%和20.71%，折合EPS 分别为0.92 元/股、1.13 元/股和1.36 元/股，对应PE 为34.3x、27.9x 和23.2x，维持“买入”评级。
风险分析
1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降价风险，公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升，进而影响公司利润表现；4）医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。 | 康缘药业(600557)：注射剂板块实现高增长 看好营销改革持续赋能 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周行情回顾：本周上证综指、深证成指、沪深300涨幅分别为1.67%、2.06%、1.79%，纺织服装板块跌幅为0.24%，位居全行业第23 名。
恒生指数周跌幅为0.34%，耐用消费品与服装板块跌幅为2.50%。A股纺织服装个股方面，本周涨幅前五位分别为老凤祥、朗姿股份、康隆达、酷特智能、南山智尚，跌幅前五位分别为ST 爱迪尔、*ST 中潜、ST 柏龙、牧高笛、航民股份。港股耐用消费品与服装板块涨幅前五位分别为六福集团、千百度、周生生、中国利郎、佐丹奴国际；跌幅前五位分别为APOLLO 出行、天虹纺织、特步国际、维珍妮、思捷环球。
行业动态：1）比音勒芬以5700 万欧元和3800 万欧元间接收购CERRUTI 1881 和KENT&CURWEN 全球商标所有权。2）得益于ZEGNA One Brand 战略，杰尼亚集团2022 年销售收入同比增长15.5%至14.93 欧元。3）受产品销量减少导致在线店铺运营收入下降影响，宝尊电商2022 年营收同比下跌10.6%至84 亿，亏损扩大至6.53 亿。4）全年开云集团收入203.51 亿欧元，同增9%;归属于集团的经常性净利润约为37.47 亿欧元，同比增长11%。
上市公司公告：1）截至23 年3 月31 日，中胤时尚回购公司股份445.43 股，占公司总股本的比例为1.86%。2）截至23 年4 月7 日，酷特智能持股5%以上股东瑞哲恒益减持513.72 万股，占其所持股份比例为29.98%，占公司总股本的比例为2.14%。3）南山智尚发行可转换公司债券，发行总额不超过69958 万元。4）截至23 年3 月31日，华孚时尚回购股份数量3.80 万股，占公司目前总股本的0.00%。
5）截至23 年3 月31 日，歌力思回购公司股份535.96 万股，占公司总股本的比例为1.45%。6）截至23 年3 月31 日，健盛集团回购公司股份数量393 万股，占公司目前总股本的比例为1.03%。7）2022年森马服饰合并报表实现营收133.31 亿，同降13.54%，归母净利润6.37 亿，同降57.15%。
行业数据跟踪：1）中国328 级棉价、Cotlook 价格指数市场价分别为15423 元/吨、94.85 美分/磅，周涨跌幅为0.59%、-1.91%。从棉价来看，4 月上旬国内纺织市场订单表现较为平淡，内销市场改善不大，伴随国内消费需求有所修复，整体节奏可能偏慢运行。国际棉价方面，2023 年3 月越南纺服出口数据下滑，国际市场消费低迷态势短期难以为棉价提供支撑，国际棉价持续下跌。2）短期受到全球主要经济体需求疲软影响，越南纺服及鞋类出口企业面临订单下降的情况，2023 年3 月越南纺织品、鞋类出口金额为26.5 亿美元、15.5 亿美元，同降17.19%、22.50%。
投资建议：我们建议持续关注服装企业下游需求和库存表现，防疫政策调整后港股优质服装公司股价有望率先反弹，短期估值率先修复，关注2023 年基本面拐点。我们建议把握两条主线：服装板块，一方面 服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长；另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。关注泛品类跨境电商龙头公司华凯易佰。纺织板块在出口疲软环境下短期增长压力大，关注优质行业龙头华利集团、申洲国际、色纱行业龙头富春染织。
风险因素：终端消费疲软风险、人民币汇率波动风险。 | 纺织服装行业周报：高端奢侈市场韧性强 22年开云集团全年收入稳健增长 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 板块表现
本周社服行业涨跌幅为+0.53% ，在所有31 个行业中周涨跌幅排名第18 位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：酒店餐饮（+3.67%），旅游及景区（+2.10%），专业服务（-1.19%），教育（-2.75%）。
重点公告&事件：
（1）三亚凤凰机场免税店已完成免税二期项目的相关权证办理、招商和装修；（2）锦江酒店与雅高酒店集团签署谅解备忘录 共同探索酒店业可持续发展实践路线；（3）清明节假期国内旅游出游2376 万人次；
核心观点：
免税：关注免税板块回调后的布局机会。Q1 海南离岛免税销售额169亿元/同比增长+18%，弱于海南主要机场客流增长，我们认为主要受运营商备货节奏等短期因素影响，中长期看国内免税业发展逻辑未变，国人市内免税政策落地后板块仍有催化，推荐中国中免，海南机场，建议关注王府井、海汽集团、海南发展、上海机场、白云机场、百联股份。
会展：出行领域景气度有望持续超预期的板块，持续推荐米奥会展。
我们预计受益疫情期间累计的需求释放+政策支持，国内展览业今年有望恢复至19 年7-8 成，外展行业则将同时受益于出入境恢复+政策支持展现高景气。持续看好会展板块景气度，重点推荐海外办展龙头米奥会展，建议关注兰生股份。
旅游： OTA 平台“五一”预定数据向好，推荐澳门博彩及部分优质景区。携程五一假日国内游订单已追平2019 年，同比增长超7 倍，推荐澳门博彩板块（景气提升+结构改善有望推动板块迎接戴维斯双击，关注美高梅中国、金沙中国、银河娱乐）、天目湖（增量项目释放成长性，实控人变更带来资源整合预期）、大丰实业（文体旅装备龙头，转型中的“小宋城”）。
酒店：关注宏观经济弱复苏下，加盟商开店信心回归。Q1 行业受益于补偿性需求，经营数据复苏较快，但我们认为由于宏观经济整体仍处弱复苏，短期需同时观察经济复苏斜率变化+加盟商开店信心。中长期看，国内酒店行业供需、竞争格局逻辑清晰，头部酒店集团受益于供给出清+轻资产扩张+中高端升级，仍有较大空间，推荐锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S、君亭酒店。
餐饮：经营数据稳步修复，预期稳定后关注开店和新品牌孵化进展。
上市餐企开年至今经营恢复良好，奈雪/海伦司等已恢复营业门店同比均超2019 年。此外，伴随多个餐饮品牌开放加盟/类加盟机制，我们认为未来2-3 年或将是强势能品牌开店提速的最佳阶段，推荐强品牌势能餐企九毛九、海伦司、奈雪的茶。
风险提示：
疫情二次传播风险；宏观经济下行风险；行业竞争格局恶化风险。 | 社会服务行业周报：五一假期出行数据有望向好 对全年出行消费具指导意义 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 公告：凯莱英发布2022 年年报，2022 年全年，公司实现营业收入102.6 亿元，同比增长121.1%；归母净利润33.0 亿元，同比增长208.8%；扣非归母净利润32.3 亿元，同比增长245.4%。第四季度，公司实现营业收入24.4 亿元，同比增长42.4%；归母净利润5.8 亿元，同比增长55.1%；扣非归母净利润5.5 亿元，同比增长61.4%。
小分子常规业务稳健增长，临床后期及商业化项目储备丰富。2022 年全年，小分子业务收入92.5 亿元，同比增长118.3%，毛利率50.5%。公司完成商业化项目40 个，新增大型跨国公司API 验证项目2 个，完成临床三期项目62个，相较2021 年增加7 个。战略性储备潜在重磅项目，公司服务的临床三期项目涉及诸多热门靶点或大药靶点，项目占比超过60%，例如KRAS、JAK、TYK2 等。小分子临床CDMO 收入16.7 亿元，剔除2021 年与抗病毒相关的两个大项目，收入同比增长19.0%，共完成临床及临床前项目297 个，同比增长26.4%。
战略新兴业务快速增长，海外中小创新药公司收入持续提升。新兴业务板块收入10.0 亿元，同比增长150.5%，毛利率33.7%，下降5.9 个百分点。其中化学大分子业务收入3.7 亿元，同比增长138.7%；临床研究服务收入2.6 亿元，同比增长201.4%；制剂业务收入2.3 亿元，同比增长84.7%；生物大分子CDMO 业务收入1.0 亿元。日本市场进入收获期，收入同比增长202.1%。在助力和记黄埔索凡替尼项目在国内顺利上市后，继续为其美国NDA 提供相关服务；小分子CDMO 业务国内客户收入7.8 亿元，同比增长108%，国内NDA阶段在手订单40 个。
通过连续反应提高公司生产效率，人员快速增加。小分子业务板块，传统批次反应釜体积约为5300m3，连续性反应车间面积同比增长超过70%，连续化设备数量同比增长近75%，连续性反应产能同比增长近400%。新兴业务板块产能快速建设，生物大分子CDMO 业务引入战略投资者高瓴资本，拟共同投资25 亿元。公司员工总数达9719 人，相比2021 年新增2593 人。截至2022年年底，公司在手订单总额11.5 亿美元。
投资建议。我们认为公司作为国内领先的CDMO 企业，伴随着其产能和业务承接力的进一步提升，业绩仍然具有较大的上升空间。我们预计2023-2025 年EPS 分别为6.70、8.67、11.19 元。考虑到目前全球创新药研发投入稳步增长以及全球CDMO 行业仍处于高度景气，参考可比公司估值，我们认为给予公司2023 年25-30 倍PE 比较合理，对应合理价值区间为167.5-201.0 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。客户创新药销售不及预期；临床阶段项目运营风险；未能通过国际药品监管部门持续审查的风险；汇率波动风险。 | 凯莱英(002821)：公司营收持续高速增长 建议关注电生理行业集采 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 我们预计公司未来将受益于海外产能释放，及新产品产业化进程加速，利润增速有望回归市场预期。预计2023-2025 年公司归母净利润为17.53/21.48/27.16亿元。参考可比公司当前估值，并考虑到公司超越同行的产能增速，给予公司2023 年20 倍PE 估值，给予公司目标价78 元，维持“买入”评级。
2022 年业绩符合预告，22Q4 单吨净利环比回升。2022 年公司归母净利为13.53亿元，同比增长48.5%，符合此前业绩预告指引。22Q4 公司实现归母净利4.35亿元，同比增长20.1%，环比增长138.8%。公司三元材料2022 年销量为8.9万吨，同比+70.1%，我们测算22Q4 销量为3 万吨，环比+25%。2022 年和22Q4单吨净利分别为1.52/1.45 万元，22Q4 单吨净利环比+90%。
公司产能已达25 万吨/年，高镍正极市占率全球第一。公司高镍三元正极材料国内市占率为33%，连续三年行业第一，连续两年保持全球市占率第一。公司目前已建成25 万吨/年正极产能，鄂州基地、贵州基地、韩国忠州以及仙桃基地的产能分别为12/8/2/3 万吨/年。公司计划2023 年分别在韩国忠州和仙桃基地投产3/7 万吨/年产能，到2023 年底公司正极材料产能将达到35 万吨/年。
三元材料出口量高增，公司有望受益于海外需求增长。2023 年1-2 月，中国三元正极材料出口量为1.7 万吨，同比+39.5%，显示出海外电池厂商对三元材料需求旺盛。目前欧洲和北美市场的新能源汽车渗透率低于国内，预计未来需求增速强劲。公司韩国基地已完成日韩欧美主流客户的审核验证，具备放量基础，该产线有望受益于美国IRA 法案带来的税收抵免，未来将成为海外稀缺高镍产能。
新产品产业化加速，公司已转型成为平台化正极厂商。公司锰铁锂现有产能6200吨/年，2022 年出货近千吨。2023 年产能规划10 万吨/年，公司将推动锰铁锂产品量产上车。公司全面布局钠电正极材料，现有产能1.5 万吨/年，累计销售几十吨级，目前已完成几十家客户认证，公司计划在2024 年底建成10 万吨/年产能。公司已从高镍龙头升级成为平台化、集团化的正极材料综合供应商，这一转型有助于公司突破单一正极材料企业的局限，提高产业链话语权。
风险因素：原材料价格大幅波动；行业技术路线变动；下游客户集中度较高；产能建设不及预期；行业竞争加剧；新型正极材料产业化不及预期。
盈利预测、估值与评级：我们预计公司未来将受益于海外产能释放，及新产品产业化进程加速，利润增速有望回归市场预期。考虑到三元材料行业竞争加剧，原料价格下跌导致库存增值对利润的正向影响逐渐减弱，预计公司单吨净利水平会有所下降，因此我们下调公司2023-24 年归母净利润预测值为17.53/21.48亿元（原预测值为29.23/41.40 亿元），新增2025 年归母净利润预测值为27.16亿元，对应2023-25 年EPS 预测值为3.89/4.77/6.02 元/股。当前三元正极材料行业可比公司（当升科技、长远锂科和振华新材）2023 年Wind 一致预期平均PE 估值水平为13 倍，考虑到公司超越同行的产能增速，给予公司2023 年20倍PE 估值，对应目标价为78 元/股，维持“买入”评级。 | 容百科技(688005)：22Q4盈利如期恢复 海外产能有望贡献业绩 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 本报告导读：
业绩超预期，捕鱼游戏有望持续高增。扑克牌、营销业务发展稳健，球星卡新消费未来可期。
投资要点：
维持“增持” 评级，上调目标价至43.5元。业绩超预期，考虑经济预期未来持续向上，公司捕鱼游戏业务未来有望高增，调整2022-2024 年EPS 至0.84/1.74/2.06 元（前值2022-2024 为0.98/1.16/1.37元），上调目标价至43.5元（考虑到AI 对于应用行业增效，以及行业整体估值水平，给予2023 年25X PE），维持“增持”评级。
事件：2023Q1公司预计实现归母净利润1.8-2亿元，同比增长96-118%，实现扣非净利润1.75-1.95 亿元，同比增长112%-135%。
业绩超预期，捕鱼游戏有望持续高增。2022Q1公司加大了游戏板块广告投放力度，公司游戏流水上升，营业收入增长，费用增加。
2023Q1，除了春节效应，公司游戏流水较好。由于去年底疫情政策放松，大家娱乐消费增强，公司捕鱼游戏收入增长，ROI提升明显，核心老游戏《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D 版》等表现强劲，去年底上线《捕鱼新纪元》带来较强增量。
扑克牌、营销业务发展稳健，球星卡新消费未来可期。扑克牌与互联网营销业务持续保持良好发展态势，公司不断优化内部管理，利润率进一步提升，利润同比增加。球星卡作为新兴消费赛道行业增长较快，公司投资卡淘作为国内球星卡龙头，未来增长可期。
子公司姚记潮品旗下的宝可梦卡牌亦市场表现良好，有望成长新增长点。
风险提示：游戏流水不及预期，监管政策风险等 | 姚记科技(002605)：捕鱼游戏业务增长迅猛 球星卡新消费未来可期 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 公司发布2022 年业绩快报：2022 年实现营收101 亿元，同比+3%，归母8.4 亿元，同比+107%，扣非归母净利润4.6 亿，同比+22%；对应2022Q4 营收28.8 亿元，同比+17%，归母1.4 亿元，同比+118%，扣非0.9 亿元，同比+30%。营收及业绩增长符合预期。
营收稳健增长，不同业务板块表现或有所分化：1）冷配业务：预计小幅下降，主要系部分客户订单转移影响，预计22 年已经触底。此外，与格力电器商用冷配产品的协同研发需要一定时间，22 年预计与格力的关联交易距离29 亿的目标有一定距离，亦使得营收增长有所放缓。随着双方合作的进一步深入，预计23 年关联交易金额将有所提升。公司其他主要客户海尔、海信等均实现高速增长。2）商用空调：预计显著增长，受益于格力在商用板块的赋能+中央空调行业的增长。根据产业在线，22 年我国央空实现销额1286 亿元，同比+4.4%，行业保持高景气度。3）汽车零部件：预计实现高速增长。公司电子膨胀阀产品竞争力强，大口径电子膨胀阀具有明显优势，22 年在比亚迪实现显著放量。公司新能源汽车热管理收入达到阶段性目标。
盈利能力显著改善。公司22 年归母净利率8.27%，同比+4.15pct，业绩大幅提升主要系担保损失计提冲回，计入公司营业外收入，盾安控股承担4.25 亿元，从而大幅增厚公司盈利。公司22 年扣非归母净利率为4.55%，同比+0.69pct，经营层面实现明显改善。主要系：1）外销占比进一步提升，优化制冷配件产品毛利率。2）预计商用制冷配件占比提升带动毛利率提振。
维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2022-2024 年营业收入为101/117/129 亿，分别同比增长3%/15%/10%，业绩为8.4/6.8/8.9 亿，分别同比增长107%/-19%/30%，对应估值15 倍/19 倍/14 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：海外及国内需求不及预期，产品升级不及预期，汇率大幅波动，竞争格局恶化等。 | 盾安环境(002011)业绩快报点评：盈利能力显著改善 汽零放量可期 |
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容 | 特步发布23Q1 经营数据，流水表现符合预期，一季度逐月加速改善。23Q1 主品牌流水同比增长20%左右，主要系防疫政策优化后消费回暖，叠加春节消费高峰拉动。分月份看，1-2 月基数较高，流水同比增长中双位数，3 月份进入低基数红利期，流水增长35%以上。童装增长依旧快于成人，Q1 流水增长超30%。分渠道看，电商渠道的销售占1/3 左右，由于线下消费回暖，目前线下增速快于线上增速。毛利率和费用率均同比略有增长，预计23 年毛利率和利润率持平或略优于22 年。
跑鞋品类增长迅速，品牌专业化背景持续增强。1）跑鞋品类销售增长迅速。23Q1 跑步品类销售增长近40%，延续22 年的高增趋势。跑步领域增长空间较大，三线及以下城市居民跑步意识逐渐加强，各类跑步场地持续建设，特步作为专攻跑鞋赛道、性价比有竞争力的公司，有望凭借跑步领域优势取得优于同行的增长。2）明星产品表现突出，进一步强化专业跑鞋定位。无锡马拉松中，160X系列助力何杰和杨绍辉打破中国马拉松记录，为品牌提供专业背书，有效提升品牌在专业跑者中的影响力。3）新品牌中索康尼依旧领跑。索康尼在20 年投入运营，23Q1 翻倍增长，预计今年开始实现盈利，并将发展加盟渠道。索康尼目前在厦门马拉松的破三跑者穿着率排名中，提升至国际品牌中的第二位，发展势头迅猛，高端、专业的定位进一步强化。盖世威22 年投入运营，目前规模有限，但效益超预期，已有部分店铺店效达到百万级别，预计23 年持续投入盖世威品牌，实现店铺数量翻倍。其他新品牌仍在培育中，运营情况均符合预期。
降库存初见成效，折扣环比略有恢复。1）库存少于5 个月，降库存成效明显。23Q1 主品牌库销比为5 个月左右，已恢复至正常水平，主要由于23 年的聚焦库存去化成果明显。库存结构健康，90%以上的库存为新品。目前存货中大多是受疫情影响积压的秋冬货品，23Q1 已完成部分清库存任务，23Q2 的销售主力为新品，后续降库主要时段为23H2，预计在2023 年底完成剩余旧货的清理。2）折扣水平有所恢复。一季度主品牌平均折扣率恢复至7-7.5 折，环比22Q4 的7 折有所改善，主要由于需求回暖，拉动折扣升高。Q2 销售的主要品类为新品，预计折扣率进一步改善，23年折扣有望恢复至疫情前水平。3）终端销售回暖明显，预计Q2 和下半年增长迅速。4 月至今流水维持30%以上的强劲增长，预计Q2 五一长假期间客流量继续增加，推动流水进一步增长。Q1 在高基数压力下流水仍然保持20%的增长，为全年流水增长提供更强确定性。
公司为国产运动品牌龙头，主品牌精准卡位跑鞋赛道，新品牌运营打造第二增长曲线，维持“买入”评级。主品牌特步深耕大众市场，马拉松赛道先发优势显著，新品牌持续投入，拓展消费场景及覆盖客群，有望中长期贡献增量。维持盈利预测，预计23-25 年净利润分别为11.7/14.9/18.0 亿元，对应PE 20/15/13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：线下恢复低于预期，存货风险增加；疫情反复风险；市场竞争加剧风险。 | 特步国际(01368.HK)：23Q1流水回暖明显 跑鞋品类增长亮眼 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 报告摘要：
事件：国联股份发 布2023年一季度业绩预告，预计2023 年一季度实现归母净利润2.638~2.66 亿元，同比增长70.03~71.45%，实现扣非后归母净利润2.61~2.64 亿元，同比增长80.02%~82.09%。
点评：
业绩保持高速增长，平台战略稳步推进。国联股份连续第15 个季度实现业绩高速增长，目前公司旗下拥有八大多多电商平台，平台战略稳步推进，横向复制扩张逻辑持续验证。同时，公司积极拓展各平台商品品类，实现纵向产业链延伸。据2021 年财报数据，面向超过4 万亿市场，公司渗透率仅为1%，提升空间广阔。随着后续GDR 发行，公司具备充足资金保持高增长速度。
科技驱动、数据支撑，三年百家云工厂陆续落地。公司从交易端切入产业互联网，随着平台运营的推进，通过科技驱动对供应链和生产经营各环节的数字化改造及通道衔接，进而实现生产到交易全链路的数据沉淀和支撑。在科技和数据战略的积极推动下，三年百家云工厂计划2023 年将进入尾声，目前公司已逐渐形成了成熟的盈利模式，未来有望进一步推进云工厂规模化实施，另一方面，公司在与上下游企业合作过程中积累的丰富数据资源价值也将凸显。
AI 赋能产业互联网，多领域持续探索。AI 在能够对产业互联网的各环节进行赋能，优化供应链效率，降低成本。目前公司已在电商平台的智能推荐、销售预测、采购预测和机器视觉等领域进行了大量的AI 技术探索和应用。同时，公司内部已全面接入ChatGPT，员工可以在内部管理平台中使用，包括研发人员利用ChatGPT 编写基础性代码，视频团队通过ChatGPT 生成视频脚本和直播脚本等，帮助公司实现降本增效。
投资建议：我们认为，公司是稀缺的产业互联网平台，具备优秀的成长性和领先的商业模式，AI 加持下有望打开产业数字化新篇章，预计2022-2024 年实现归母净利润11.32/19.12/30.39 亿元，同比增长96%/69%/59%。
EPS 为2.27/3.83/6.09 元，对应PE 分别为31/18/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新平台扩张速度不及预期；毛利率持续下滑风险。 | 国联股份(603613)：业绩保持高速增长 AI赋能打开数字化新篇章 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 本周观点：投资实物量企稳回升，中巴声明继续催化一带一路国内方面，上周雨水天气影响减弱，投资实物量显著回升，水泥出货率、建筑钢材成交量、磨机开工率及混凝土搅拌站运转率等指标环比回升；地产销售也呈现环比回升，浮法玻璃延续大幅降库，房建实物量环比延续改善；且北京市多子女家庭和职住平衡家庭购房支持政策按照“一区一策”的方式由房山区试点。海外方面，上周中巴联合声明发布，双方提出深挖渔业水产、基础设施建设、电子商务、信息通信等合作领域的潜力，我们建议继续关注建筑央企和国际工程板块的机会。短期建筑建材行业重点推荐中材国际、中国中铁、鸿路钢构、东方雨虹、伟星新材、福莱特。
上周回顾
上周全国水泥均价环比下降0.6%；水泥出货率62.8%，环/同比+8.3pct/持平。浮法玻璃价格环升1.6%，全国厂商库存5012 万重箱，环降6.2%，连续第六周下降。3.2mm/2.0mm 光伏玻璃价格环比均持平。轻碱/重碱均价环比-1.4/-0.6%，纯碱库存环比+3.8%，至32.45 万吨，开工率90.71%，环比-0.33pct。玻纤电子纱及合股纱价格环比均持平，电子布价格环比-5.5%。
消费建材原料价格环比涨跌互现， 国废/ 沥青环比+2.2%/+1.3%，PVC/HDPE/PPR 环比持平/-0.5%/持平。
重点公司及动态
4月13日中材国际发布经营数据公告，23Q1新签合同额226亿元，同比+103% ， 其中工程建设/ 装备制造/ 运维服务/ 其他分别新签165.3/17.0/40.3/3.6亿元。4月14日华阳国际发布年报，2022年营收/归母净利/扣非归母净利18.25/1.12/0.87亿元，同比-36.54%/+6.48%/+14.01%。
风险提示：需求显著下降，原料价格大幅上涨，建筑提标力度低于预期。 | 工业／基础材料行业周报(第十五周)：实物量企稳回升 一带一路持续催化 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 公司发布2022 年业绩，符合预告给出的预期，业务开展短期受到外部环境影响。展望2023 年，结合政策催化特别是医疗信息化行业评级要求，我们预计医疗信息化行业有望加快迎来恢复。公司料将把握政策风口，通过加强工程管理、提高交付效率、提升签约质量等多方面举措保持业务经营增长；此外，公司将推动Hi-HIS 全国推广，长线布局AI 领域，加快与飞利浦合作推进，把握DRG/DIP 试点机遇，推动医卫物联网平台发展，创新业务有望开启更多可能。
我们持续看好公司在国内医疗信息化行业的竞争地位提升机遇，维持“买入”评级。
事项：公司发布2022 年报，全年实现营收15.27 亿元，同比减少19.58%；实现归母净利润0.43 亿元，同比减少89.68%；实现扣非归母净利润0.47 亿元，同比减少87.90%。
外部环境致业绩阶段性承压，行业需求有望逐步迎来恢复。分季度看，公司2022Q1-Q4 分别实现营收4.63/3.17/3.58/3.89 亿元，同比变动15.11%/-15.54%/-16.99%/-43.64%。受外部环境影响，公司下游客户信息化投资有所推迟，22Q4公司人员大面积居家办公，项目实施及验收周期增加，导致业绩阶段性承压。
但自2022 年下半年以来，国家卫健委等部门持续围绕医疗信息化出台政策文件，包括《“十四五”全民健康信息化规划》、《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》等，对医院、公卫两端的信息化建设提出明确的更高要求，结合医疗信息化行业评级需求、信创改造等催化，我们认为，伴随医疗机构工作正常开展，行业以及公司订单需求有望自今年Q2 逐步迎来恢复。
费用端推进降本增效，销售收款实现小幅增长。2022 年，公司毛利率为49.39%，较2021 年的54.22%有所调整，主要系Q4 毛利率受外部环境冲击而调整较多。
费用端，公司2022 年销售、管理、研发费用分别为1.17/1.89/2.18 亿元，同比变动-23.72%/0.85%/3.55%，费用率分别为7.64%/12.38%/14.26%；其中Q4三费分别同比变动-44.96%/-14.15%/-8.20%。此外，基于主要子公司业绩实现情况等，公司计提商誉减值准备8,672.63 万元。现金流方面，2022 年，公司销售商品、提供劳务收到现金14.59 亿元，同比增长3.21%，收款表现优于收入；经营净现金流为1.45 亿元，同比减少17.79%。
未来将长线布局AI，“大模型+医疗”有望开启更多可能。今年以来，以GPT为代表的大模型在生成式AI 体验上出圈，国内外围绕大模型开发与应用形成热潮；公司此前在AI 领域已布局大数据商业智能分析平台、医学影像大数据智能分析平台等产品。伴随大模型在医疗NLP、 CV 领域的应用深入，公司依托行业数据卡位优势，有望在智能问诊、医疗文书、医学影像等方向开启更多可能。
2023 年，公司将长线布局AI，构建BSoftGPT 聚合平台，实现通用能力掌握；公司还将开发在临床医疗、公共卫生、个人健康等场景中的AI 产品，赋能内外部应用，重构医疗业务场景。近期，公司与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心达成战略协议，将推动AI 大模型研发与应用。
风险因素：医疗信息化行业政策落地或不及预期；新签订单增长或不及预期；同飞利浦（中国）合作推进或不及预期。
盈利预测、估值与评级：结合公司2022 年报以及2023 年经营规划，我们调整公司2023-24 年净利润预测至4.14/5.08 亿元（原预测5.60/7.04 亿元），对应EPS 预测 0.27/0.33 元，新增2025 年净利润预测为6.74 亿元，对应EPS 预测0.44 元。基于业务领域和下游客户一致性，我们选取卫宁健康和嘉和美康作为可比公司，2023 年可比公司相较于Wind 一致预期的平均PE 估值水平为54 倍，结合三者2023 年发展展望，我们给予公司2023 年49 倍PE，对应目标市值203 亿元，对应目标价13 元，维持“买入”评级。 | 创业慧康(300451)：医疗IT主业将迎复苏 布局AI构建智能底座 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 事件：2023Q1 公司实现收入7.66 亿元，同比增长21.79%；实现归母净利润1.28 亿元，同比增长27.74%；实现扣非后归母净利润1.19 亿元，同比增长21.61%。其中1-2 月收入同比增长21.35%，归母净利润同比增长22.68%；3 月收入增长22.56%，归母净利润同比增长37.88%。2023M3 归母净利率为16.5%，同比提升1.8 个pct。
收入稳健增长，西南大本营表现强劲。2023Q1 公司实现调味品收入7.64 亿元，同比增长21.53%。分品类看，火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料分别实现收入2.90、4.20、0.27 亿元，同比分别增长19.96%、20.34%、404.21%。大单品预计增长稳健；小龙虾调料Q1 末提前布局，效果良好；香肠腊肉调料高增长主要系猪肉价格、天气等因素导致部分去年底销售延续到今年1 月。分渠道看，经销商、定制餐调、电商分别实现收入6.24、0.57、0.66 亿元，同比分别增长19.48%、10.53%、96.62%。
定制餐调增长较慢，主要系餐饮整体修复较慢，短期更多以报复性为主，预计Q2 需求进一步回升；电商战略侧重，新开经销商主要集中于电商渠道。分地区看，西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南销售分别增长33.53%、19.51%、15.54%、-14.82%、43.09%、23.91%、15.14%，西南作为大本营+样板市场，改革成果率先体现。
一季度公司经销商净增加87 家至3501 家。
多因素推动毛利率提升，短期加大费用投入。2023Q1 公司毛利率同比提升4.67 个pct 至40.62%，环比提升6.63 个pct。一季度毛利率表现亮眼，主要系：（1）公司于2022 年底对部分产品进行了价格调整；（2）油脂、辣椒、包材等原材料价格Q1 下降，并且公司积极进行囤货准备；（3）产品结构变化，电商、大单品占比提升。一季度公司销售、管理费用率同比分别+1.83、+2.52 个pct 至14.84%、5.91%。销售费用率上升主要系市场费用及人力成本增加，管理费用率上升主要系人力成本增加。综合来看，2023Q1 公司归母净利率同比提升0.78 个pct 至16.74%。
盈利预测：公司经历2021 年的调整后，2022 年恢复了良性发展，低基数下实现高速增长。行业进入洗牌阶段后，公司作为龙头充分受益，经营拐点持续验证。2023年，公司仍将保持良性发展的趋势，有望达成收入和利润双20%增长的目标。我们预计公司2023-2025 年收入分别为32.31、37.98、44.15 亿元，归母净利润分别为4.24、5.42、6.50 亿元，EPS 分别为0.40、0.51、0.61 元，对应PE 为42 倍、33 倍、27 倍，维持“买入”评级。
风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 | 天味食品(603317)点评报告：2023实现开门红 毛利率改善明显 |
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容 | 事件：
4月17日晚，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入29.65亿元，同比增长72.96%；归母净利润1.52亿元，同比增长405.37%；基本每股收益0.86元，同比增长405.88%。
2023年一季度公司实现营收4.16亿元，同比减少34.06%；归母净利润5387万元，同比增加164.93%；基本每股收益0.31元，同比增加164.91%。
困境反转致盈利高企，业绩兑现符合我们的预期2022年公司业绩同比大增，主要系原料采购渠道拓宽、1.2万方每小时制氢装置的投产，致使2022年公司重芳烃和白油生产装置产能利用率大幅提升，22年公司重芳烃和白油装置产能利用率分别提升至96%、52%，仍有提升空间；2023年Q1公司单季度净利润亦同比大增，但环比2022年Q4下降了20%，主要系公司1季度白油装置停产检修所致。
白油业务景气度有望上行
国内消费复苏提振白油需求，供给端欧洲原油进口转向中东轻质油致白油产量持续下行，后市白油市场供需偏紧，公司白油业务景气有望上行。
芳烃油高值化利用促成长
公司还布局了工业白油加氢精制10万吨食品/医药级白油和8万吨轻质白油产能，同时利用重芳烃装置生产锂电负极上游针焦浆料，并在沥青基碳纤维等领域进行探索，有望不断打开成长上限。
盈利预测、估值与评级
我们给予公司2023-25年收入分别为42/48/59亿元，对应增速分别为41%/14%/23%，归母净利分别为3.3/4.9/6.5亿元，对应增速117%/49%/31%，EPS分别为1.88/2.81/3.69元/股，三年CAGR为62%。考虑到公司业绩持续兑现，业务不断向高端领域延伸，我们维持公司目标价28.4元，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅波动、安全生产风险、在建项目推进不及预期 | 博汇股份(300839)：业绩兑现符合预期 芳烃油高值化推动持续成长 |
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容 | 公司发布22年年报，22年度实现营收217.02亿元，同比+4.84%；归母净利润26.91亿元，同比-19.42%；扣非净利润23.29亿元，同比+23.53%。
负极偏光片双主业助力扣非净利润同比高增
由于2022年公司正极业务不再并表，且21年转让正极业务确认投资收益，导致归母净利润基数较高，公司营收增长幅度较小，且归母净利润有所下滑。受益于负极材料出货量大幅增长，且偏光片业务盈利能力提升，公司扣非净利润同比高增。公司计划进一步剥离电解液等业务，聚焦负极和偏光片业务，有望优化资源配置，进一步提升主业市场竞争力。
偏光片业务持续扩产，盈利能力明显提升
22年公司偏光片业务实现营收103.30亿元，同比+3.88%；归母净利13.94亿元，同比+16.45%，毛利率同比+2.12pct。偏光片业务全球市占率达29%，同比+4pct，龙头地位进一步巩固。量产超薄高透过率产品，打入高刷新率游戏用笔记本电脑市场。产能项目建设有序推进，广州1条新增产线已量产，张家港新增产线实现试生产，四川绵阳产线推进建设。
负极出货量大幅增长，一体化布局持续推进
受益于下游需求旺盛，叠加包头二期新产能顺利释放，公司22年负极出货量大幅增长，实现营收80.58亿元，同比+94.6%；产品结构持续优化，快充类产品出货占比提高至60%以上；截至22年底，公司具备20万吨负极成品产能，并规划了50万吨一体化新产能建设；公司规划了4万吨硅基负极一体化产能，其中一期1万吨产能已开始建设，预计24年初投试产。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司23-25年营收分别为263.8/328.0/393.4亿元（23-24年原值为291.5/355.0亿元），分别同比增长21.6%/24.3%/20.0%；归母净利润分别为34.5/42.2/52.7亿元（23-24年原值为43.0/55.0亿元），分别同比增长28.2%/22.3%/25.0%，三年CAGR为25.1%；EPS分别为1.52/1.86/2.33元/股，对应PE为11/9/7倍。参照可比公司估值及绝对估值结果，我们给予公司23年18倍PE，目标价27.36元，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；产能释放不及预期；新能源车销量不及预期。 | 杉杉股份(600884)：22年业绩符合预期 聚焦负极+偏光片双主业 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 事件：12 月30 日广州车展开幕，60 余款重磅新车首发、上市和预售。
长城汽车：皮卡品牌发布了山海炮；魏牌发布了全新中大型插电混动SUV 蓝山；坦克品牌发布了坦克500PHEV；哈弗品牌发布了H-DOG。其中山海炮的指导价格为22.88-30.18 万元，搭配3.0T V6+9AT 高性能动力系统。魏牌蓝山新车价格预计在35-40 万之间，采用6 座布局，未来将与理想L8 和问界M7等热门车型竞争。坦克500PHEV 车型配备2.0T 插电混动系统。H-DOG 是一款偏越野风的SUV，将会提供1.5T 发动机与电机组成的插电式混动系统。
吉利汽车：吉利旗下的极氪品牌发布了ZEEKR M-Vision 概念车，ZEEKR MVision概念车是基于浩瀚-M 架构打造的，未来它的量产版将成为无人驾驶的商业运营车辆。此外吉利熊猫mini 新春版正式亮相，定价5.58 万元，搭载30kW 的电机，续航里程200km，将与宏光MINI EV 等车型展开竞争。
比亚迪：比亚迪发布了海豚2023 款，指导价11.68 万-13.68 万。新车采用e平台3.0 技术：1）全球首款深度八合一电动力总成综合效率高达89%；2）宽温域高效热泵系统，冬季续驶里程提升20%；3）高安全长寿命刀片电池，安全通过针刺测试；4）全球首创电池包冷媒直冷直热技术，低温续航提升20%。
长安汽车：紧凑型轿车长安逸达进行了首发，基于方舟架构打造，搭载蓝鲸NE1.5T 涡轮增压发动机。此外长安欧尚X5 PLUS 领航型也上市发布，定价10.49 万元，搭载蓝鲸新一代NE1.5T 高压直喷发动机+蓝鲸7 速湿式双离合变速器组合，额定功率138kW，最大扭矩300N·m。
投资建议：我们认为，本次广州车展的在展新车型整体呈现如下趋势：1）自主品牌布局高端混动市场，高端市场产品更加丰富；2）A00 纯电市场玩家增多，低端代步车市场竞争加剧；3）自主品牌电动化、智能化、高端化进程加速，竞争力持续提升。我们建议关注自主品牌崛起，龙头企业比亚迪，长城汽车，吉利汽车和长安汽车。
风险提示：行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 | 从2022年广州车展看车型供给趋势：较多新车型上市计划 蓄力2023 |
请总结该金融工程投资周刊的主要内容 | 全球：发达市场股票ETF 资金流边际上升
各类型产品：权益型ETF资金小幅流入。上周，全球权益类ETF资金流边际明显改善，具体，资金由此前的净流出278 亿美元转为净流入72 亿美元。债券类ETF资金净流入也小幅上升，上周资金由此前净流出29 亿美元转为净流入32 亿美元。货币ETF产品资金净流出由2 亿美元扩大至14 亿美元。
主要市场：发达市场股票ETF资金流边际上升。上周，发达市场股票ETF资金流回升，由净流出321 亿美元转为净流入53 亿美元，而新兴市场股票ETF资金由净流入43 亿美元降至19 亿美元，目前发达和新兴市场整体资金流入均处于近一年低位。债券ETF方面，发达市场债券ETF资金小幅流入，由净流出33 亿美元转为净流入23 亿美元，处于近一年低位，新兴市场债券ETF资金上周大幅流入9 亿美元。
风格及行业：大盘和平衡风格资金流入相对强势。1）风格：上周，大小盘风格方面，大盘风格ETF资金净流入104亿美元，中盘风格ETF净流出1 亿美元，小盘风格ETF净流入5 亿美元。综合产品历史资金流情况，大盘风格产品资金流入相对强势。成长价值风格方面，成长风格ETF资金净流入13 亿美元，平衡风格ETF净流入71 亿美元，价值风格ETF净流入24 亿美元。综合产品历史资金流情况，平衡风格产品资金流入相对强势。2）行业：上周下游行业资金流出相对明显。其中下游通信和中游工业行业资金流出居前，资金流出分别占规模比例1.35%和1.08%。
国内：股票宽基和债券型ETF资金流入明显
市场规模：1）存量：截至2022 年12 月30 日，国内股票型ETF规模合计11,333 亿元，其中宽基类产品规模为5,755 亿元，行业主题产品规模为5,266 亿元。2）市场格局：华夏、易方达和华泰柏瑞非货币ETF规模居于前三，管理规模分别达2,782 亿元、1,710 亿元和1,262 亿元，规模前十大公司市场份额稳定在80%左右。
市场概况：上周国内非货币ETF资金大幅流入，流入金额153 亿元，其中股票和债券型ETF净流入领先，流入金额分别为72 亿元和63 亿元。股票型ETF中，宽基ETF资金净流入靠前，为70 亿元，行业主题ETF资金小幅净流出2.5 亿元；行业主题型ETF中，金融地产和消费主题ETF资金净流入领先，净流入分别为16.0 亿元和10.1 亿元，而医药主题ETF资金净流出明显，净流出18.3 亿元。在产品资金流向上，沪深300、中证短融和中证1000 指数ETF资金净流入居前，上证50 和光伏产业ETF资金净流出居前。
产品动态：上周有1 只ETF产品上市，本周有4 只ETF产品登记上市。
ETF重点关注：
我们认为行业配置可以沿着以下主线：1）关注政策支持的相关板块：如地产产业链、央企国企等。2）关注高质量发展及长期逻辑领域：如科技软硬件、新能源等。综合行业轮动模型1 月份推荐行业为汽车、电力设备及新能源、农林牧渔、家电、轻工制造、食品饮料。基于以上逻辑，我们认为可关注指数：中证全指可选消费（需求风险）、中证大农业（价格风险、需求风险）、中证500 信息技术（国际环境风险、政策风险）、中华交易服务半导体芯片行业（国际环境风险、政策风险）、中证智能电动汽车（需求风险）、中证新能源汽车（需求风险）、中证畜牧养殖（价格风险）、国证新能源车电池（需求风险、原材料价格风险）。对应ETF分别为：可选消费ETF（159936.OF）、农业ETF（516550.OF）、信息科技ETF（512330.OF）、芯片ETF（512760.OF）、电动汽车（516590.OF）、新能汽车（159824.SZ）、畜牧ETF（159867.OF）、电池30ETF（159757.OF）。
风险提示
1）ETF在基金管理运作过程中，可能面临市场风险、管理风险、技术风险、赎回风险，从而影响基金的整体收益水平。2）基金产品及基金管理人的历史业绩并不代表未来表现。3）本报告不涉及证券投资基金评价业务。 | ETF与指数产品周报(97)：国内股票宽基和债券型ETF资金流入明显 |
请总结该公司公司简评的主要内容 | 豪鹏科技发布公告：公司计划实施股权激励，授予限制性股票240 万股，首次授予200 万股，授予对象212 人。
投资要点
业绩表现韧性十足，盈利有望持续修复
公司2022Q3 实现收入9.8 亿元/yoy+20%/QoQ-3%,实现归母净利润0.62 亿元/yoy-12%/QoQ+40%，环比持续提升。盈利能力方面，公司2022Q3 毛利率为23%，环比提升4 个百分点，净利率为6.4%，环比提升约2 个百分点。费用率方面，公司2022Q3 期间费用（含研发）率为9.4%，环比保持稳定，其中研发费用率约5%，维持高强度研发投入。
整体而言，公司业绩表现可圈可点，伴随原材料价格下行，公司盈利能力有望持续修复。
优化激励机制，股权激励彰显成长信心
公司拟实施股权激励，授予240 万股，其中首次授予200 万股，授予对象212 人。公司层面考核2023 年收入不低于45亿元，2023 年及2024 年累计收入不低于100 亿元，2023 至2025 年累计收入不低于170 亿元，未来3 年复合增长率超22%，公司对中长期增长信心足。
优化激励机制，理顺治理逻辑，对收入端考核彰显中长期成长信心。在原材料价格下行背景下，公司盈利能力有望持续修复，结合收入端成长信心，公司业绩有望维持良好增长。
镍氢龙头，深耕消费锂电，不断扩张能力边界公司2002 年成立，成立之初专注于镍氢电池的研发、生产及销售，2008 年发展锂电软包电芯业务，2011 年发展锂电模组。公司2022 年上半年锂电软包业务收入占比52%，圆柱占33%，镍氢占约14%。公司客户主要覆盖便携式储能、笔电、蓝牙音箱、车载T-Box 等领域。此外，公司在全球小型镍氢电池市场份额排名第一，细分赛道龙头。
公司当前业务主要覆盖便携式储能、消费等领域，未来公司有望积极拓展新业务，以电池为核心，拓展能力边界，打开成长空间。
盈利预测
预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为 2.39/3.51/4.50 亿元，eps 为2.98/4.39/5.63 元，对应PE分别为18/12/9 倍。公司在储能、消费领域竞争力不断强化，拓展能力边界，优化治理结构，长期公司成长可期，给予公司“买入”评级。
风险提示
政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期；股权激励考核不达预期。 | 豪鹏科技(001283)：被低估的细分赛道龙头 股权激励彰显长期信心 |
请总结该债券投资周刊的主要内容 | 美债利率再度回升，关注一季度末拐点。美国11 月通胀数据超预期回落，美债长短端收益率受此影响曾快速下降，但12 月中旬以来，美联储于欧央行与的鹰派表态以及日央行上调YCC 目标引发日本投资者抛售美债，导致美债利率再次上行。历史数据显示，10 年期美债利率一般领先最后一次加息2 个月左右见顶，而根据美联储12 月FOMC 会议公布的利率点阵图，本轮最后一次加息预计会在5 月FOMC 会议上完成。我们认为，在美国通胀趋势性下行和经济衰退预期加大的情况下，美联储加息已进入尾声，2023 年美债利率中枢下行的确定性较高。建议投资者关注明年一季度末美债利率拐点的时间窗口。
临近假期，新发行景气度回落。在11 月初以来监管接连出台“金融支持地产16 条”与房地产“三支箭”等融资利好政策的带动下，中资美元债新发行有所回升，12 月总发行规模较11 月翻倍，达到41.6 亿美元。
近两周（12 月19 日-12 月30 日）由于临近圣诞假期，叠加美债利率依然处于高位，一级市场景气度小幅回落，共发行7 只债券，规模为5.58亿美元。
高收益债涨势放缓。临近年末二级市场近两周涨势放缓，其中高收益美元债年初至今回报率上升1.5%,年度录得-14%的回报。投资级美元债小幅下跌0.8%，年度录得-8%的回报。按行业来看，房地产板块近两周上涨势头放缓，涨幅为1.3%，金融板块涨幅为0.2%，年末分别收跌-28.8%和-11.1%，非金融和城投债券分别小幅下跌1.1%和0.1%，年度录得-8.3%和-1.6%的回报。
1 月到期中资美元债规模较大。1 月到期中资美元债规模超200 亿美元，其中到期规模较大的地产发行人包括佳兆业集团、越秀地产、花样年控股、融信中国等，预计在地产基本面尚处于磨底状态以及部分民营房企资金压力犹在的情况下违约事件仍会发生。
关注投资级金融美元债和城投美元债，适时布局优质民营地产债。当前投资级美元债收益率和利差处于历史高位，估值具备较高吸引力；相较境内同等级债券收益率也具备较高票息优势，美债利率下行期间适时分批次布局投资级美元债并适当拉长久期有望获得收益率下行带来的资本利得。高收益美元债尽管近期在政策利好下涨幅较大，但多数房企美元债仍处于深度折价，民营房企融资实质性改善还需时间，行业基本面仍处于磨底状态，建议在融资与基本面正式修复前适时布局优质民营地产美元债的左侧配置机会。
风险提示：疫情发展的不确定性，美国通胀超预期的风险，中美货币政策的不确定性，个券发行人的信用风险，房地产支持政策落地效果的不确定性。 | 中资美元债双周报(23年第1周)：美债利率再度回升 高收益债涨势放缓 |
请总结该行业板块简评的主要内容 | 【事项】
1 月3 日，发改委在求是杂志发布署名文章《加快构建中国特色数据基础制度体系，促进全体人民共享数字经济发展红利》。习近平总书记强调，数据基础制度建设事关国家发展和安全大局，要加快构建数据基础制度体系。近日，《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》系统性布局数据基础制度体系的“四梁八柱”，旨在促进各界扎实推进“数据二十条”各项任务，充分激活数据要素潜能，做强做优做大数字经济。
构建数据基础制度体系具有重大意义。构建数据基础制度体系，与时俱进地调整与数字生产力发展相适应的生产关系，是加快构建新发展格局、推动高质量发展的必然之举；是助力实现国家治理体系和治理能力现代化、谱写“中国之治”的重要内容；也是增进人民福祉、促进共同富裕的关键举措；亦是促进全球共同发展繁荣、推动构建人类命运共同体的世界性课题。
我国数据要素市场处于起步阶段，要准确把握构建数据基础制度体系的总体要求。数据要素特征复杂，对传统产权、流通等制度规范提出挑战，应当坚持改革创新、系统谋划，准确把握发展和安全、政府和市场、中央和地方、包容和审慎等四个方面关系，统筹构建数据基础制度体系。
文章明确深入推进数据基础制度体系的重点任务。文章以习近平总书记的重要讲话及“数据二十条”描绘的数据要素发展蓝图为指引，提出着力建立数据产权制度，着力建立数据流通和交易制度，着力建立数据收益分配制度，着力建立数据要素治理制度等重点任务，并阐释其重要意义。
【评论】
发改委所发布的文章《加快构建中国特色数据基础制度体系，促进全体人民共享数字经济发展红利》是对习近平总书记重要讲话以及“数据二十条”的重要补充，指出构建数据基础制度体系的重大意义、总体要求、重点任务。
投资建议：数字经济战略地位不断提升，并且涉及到经济活动的方方面面。基于人工智能、云计算、大数据等信息技术有望赋能各行各业。
看好信安世纪、久远银海，建议关注格尔软件、海量数据。
【风险提示】
宏经济影响需求；政府部门的IT 支出不及预期，中美竞争加剧。 | 信息技术行业动态点评：加快数据基础制度建设 数字经济发展红利持续释放 |
请总结该金融工程期货市场评论的主要内容 | 摘要：2022 年纯碱供需偏紧格局下，纯碱利润向好。受宏观加息、高温限电、疫情等不确定因素扰动，纯碱盘面震荡运行。2023 年纯碱供应走向宽松，纯碱行业明年预计新增产能600 万吨左右，其中包含博源集团新开天然碱项目500 万吨，安徽德邦连云港项目60 万吨，重庆湘渝设备升级增产项目20 万吨，安徽红四方新增产能20 万吨，河南金山拆二建一项目新增70 万吨，淘汰70 万吨。国内纯碱对外依存度小，进口依旧维持低位。
当前浮法玻璃累库严重，下游传导困难，整体行业需求不高，下游部分浮法玻璃企业存冷修，未来冷修产线或有增加，但光伏玻璃持续投产，可覆盖浮法玻璃冷修量。预计明年光伏玻璃新增产能5 万吨左右，但目前来看，玻璃预期较差，5 万吨的光伏玻璃新增产能保守估计会在2 万以上。
国外高通胀形势下，纯碱出口形势一片大好，今年出口量比去年翻一倍有余。
随着通胀缓解，2023 年纯碱出口或将不及2022 年整体水平，但国外纯碱市场前景较为可观。后疫情时代下，国内经济形势预期向好，2023 年房地产行业将逐步回暖，带动玻璃行业复苏。明年运行的主要逻辑仍在供需端，主要风险仍需关注新冠感染、宏观市场变动（国外美联储加息、国内房地产市场变动）、玻璃市场冷修情况。 | 2023年纯碱年报：2023供需偏紧格局或有转变 关注房地产复苏情况 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 产能释放叠加需求淡季，硅料及硅片价格快速下跌。自22 年12 月开始，由于硅料厂商产能的持续释放以及需求淡季的影响，硅料市场呈现供过于求的状态，从而致使国内硅料价格持续下跌。根据iFinD 数据，截至1 月6 日，国内多晶硅料（致密料）价格已回落至190 元/千克，处于2021 年6 月以来的最低水平，相较于前期303 元/千克的高点已下跌37.3%。硅料价格的下滑也迅速向硅片端进行了传导，以210mm/150μm 硅片为例，根据iFinD 数据其已由22 年11 月初的9.71 元/片下跌至23 年1 月初5 元/片，下跌幅度高达48.5%。
光伏装机需求释放预期下，EVA、POE 等光伏材料景气有望抬升。我们认为硅料以及硅片价格的下跌将有望带来光伏产业链各环节利润的合理分配，同时在原料下跌的带动下光伏组件价格也将回落，从而有望促进下游装机需求的进一步释放。根据国家能源局数据，2022 年1-11 月国内光伏新增装机量为65.71GW，同比增长约88.7%。在下游光伏装机需求有望进一步释放的预期下，EVA、POE、光伏胶膜、纯碱等光伏产业上游原材料也将呈现较高的行业景气。
板块周涨跌情况：过去5 个交易日，沪深两市各板块大部分呈涨势，本周上证指数涨幅为2.21%，深证成指涨幅为3.19%，沪深300 指数涨幅为2.82%，创业板指涨幅为3.21%。中信基础化工板块涨幅为3.8%，涨跌幅位居所有板块第8 位。过去5 个交易日，化工行业各子板块大部分呈涨势，涨跌幅前五位的子板块为：民爆用品（+9.2%），膜材料（+7.8%），有机硅（+7.7%），碳纤维（+6.9%），其他化学原料（+6.4%）。涨跌幅后五位的子板块为：日用化学品（-0.8%），氨纶（+0.0%），氮肥（+0.0%），绵纶（+1.2%），聚氨酯（+1.2%）。
个股涨跌幅：过去5 个交易日，基础化工板块涨幅居前的个股有：尚太科技（+28.40%） ，金三江（+22.70%），镇洋发展（+22.39%），艾艾精工（+21.54%），海优新材（+18.78%）。基础化工板块跌幅居前的个股有：鸿达兴业（-14.51%），水羊股份（-7.47%），森麒麟（-7.44%），广州浪奇（-5.99%），拉芳家化（-5.16%）。
投资建议：（1）上游油气板块建议关注中国石油、中国石化、中海油和新奥股份及其他油服标的。（2）低估值化工龙头白马：建议关注①三大化工白马：万华化学、华鲁恒升、扬农化工；②民营大炼化及化纤板块：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；③轻烃裂解板块：卫星化学、东华能源；④煤制烯烃：宝丰能源。（3）新材料板块：建议关注①半导体材料：晶瑞电材、彤程新材、华特气体、雅克科技、昊华科技、南大光电、江化微、久日新材、鼎龙股份；②风电材料：碳纤维、聚醚胺、基体树脂、夹层材料、结构胶等相关企业；③锂电材料：电解液、锂电隔膜、磷化工、氟化工等相关企业；④光伏材料：上游硅料、EVA、纯碱等相关企业；⑤OLED 产业链：
万润股份、瑞联新材、奥来德、濮阳惠成。（4）传统周期板块：建议关注农药、煤化工和尿素、染料、维生素、氯碱等领域相关标的。
风险分析：油价快速下跌和维持高位的风险；下游需求不及预期风险。 | 基础化工行业周报：硅料价格下跌有望带动装机需求 光伏材料景气上行可期 |
请总结该行业投资周刊的主要内容 | 军工新材料：电解钴价格小幅下降。（1）本周电解钴价格32.70 万元/吨，环比-1.2%。电解钴和钴粉比值1.06 ，环比-0.6%；电解钴和硫酸钴价格比值为6.96 ，环比+0.9%。这两个比值说明本周军工相对于制造业转弱，相对于新能源车表现转强。（2）碳纤维本周价格157.0 元/千克，环比+0%。毛利34.79 元/千克，环比+0%。（3）铼、铍价格与上周持平。
新能源车新材料：2022 年12 月六家主流造车新势力交付量合计环比增加9.9%。（1）本周Li2O 5%锂精矿中国到岸价已达到6400 美元/吨，环比-2.29%。（2）本周电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格分别为51.07 、47.47和52.56 万元/吨，环比-4.2%、-5.39%和-3.0%。WIND 显示电碳LC2302 合约价格本周为43.85 万元/吨，环比+1.04%，已贴水近7.22 万元/吨。2022年12 月六家主流造车新势力交付量合计环比增加9.9%：其中仅哪吒2022年12 月交付量环比下滑，下滑幅度为48.3%，其余理想、蔚来、小鹏、零跑、极氪均实现环比正增长。（3）本周硫酸钴价格4.65 万元/吨，环比-3.12%。（4）本周磷酸铁锂、523 型和811 型正极材料价格分别为16.20 、32.15 和35.45 万元/吨，环比+0%、-2.0%和+0%。（5）本周氧化镨钕价格719 元/公斤，环比+1.1%。
光伏新材料：光伏级多晶硅价格大幅回落。（1）本周光伏级多晶硅价格17.51 美元/千克，环比-24.6%。（2）本周EVA 价格13,500 元/吨，环比+0%，保持2013 年来较高位置。（3）本周3.2mm 光伏玻璃镀膜价格26.5元/平米，环比-3.6%。
核电新材料：核电新材料价格与上周持平。（1）本周氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格分别为18,500 元/吨、225 元/千克、7000 元/千克、16625 元/吨、14212.5 元/吨，环比+0%，+0%，+0%，+0%，+0%。
消费电子新材料：四氧化三钴价格小幅回落。（1）本周四氧化三钴价格19.30 万元/吨，环比-3.26%。本周钴酸锂价格402.5 元/千克，环比-4.7%。
（2）本周碳化硅价格8,500 元/吨，环比+0%；本周高纯镓、粗铟和精铟价格分别为2,225 、1,335、1,435 元/千克，分别环比+4.7%、-0.7%、-0.7%；本周二氧化锗价格6,050 元/千克，环比+0%。
其他材料：铂价格小幅上涨。（1）本周99.95%铂、铑、铱价格分别为245、3,205 、1,090 元/克，环比+0.8%、+0%、+0%。
建议关注标的：继续全面看好金属新材料板块。锂精矿价格处于高位仍利好锂资源自给率高的企业。建议关注天齐锂业、融捷股份、赣锋锂业；青海建设世界级盐湖产业基地被再度提及，国内自主可控的盐湖资源具有重大战略意义，建议关注盐湖股份、科达制造、蓝晓科技。
风险提示：估值过高风险；技术路径变化的风险；企业经营激进、战略出现偏差、治理失败等风险、宏观政策以及流动性调整的风险。 | 有色金属行业周报：12月六家主流造车新势力交付量合计环比增加9.9% |
请总结该港股公司深度研究的主要内容 | 公司是重组胶原蛋白领军者，致力于运用生物创新技术服务美丽与健康。公司是我国重组胶原蛋白领域领军者，自主开发和生产重组胶原蛋白并成功将其产业化，于2009 年和2011 年推出美护品牌可丽金和可复美，在竞争激烈的美护行业取得一席之地。此后公司再接再厉，利用在生物活性物研发方面的优势，成功研究出人参皂苷等活性物质，产研结合推出多元化品牌矩阵涵盖美丽和健康领域，打造了涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品的八大主要品牌。据沙利文数据，2019-2021 年公司是中国最大的胶原蛋白专业护肤品公司，2021 年公司是第二大医用敷料产品公司，可丽金和可复美零售额分别排名中国专业护肤品品牌第三和第四。
性能看齐透明质酸，胶原蛋白应用前景广阔，重组技术成关键突破口。胶原蛋白是人体含量最多、分布最广的功能性蛋白，在肌肤护理方面胶原蛋白性能不输透明质酸，更兼具促进血凝等功效，由于其具备多种优良的生物性能被广泛应用于医药、护肤、医美和食品等多领域。胶原蛋白提取方法主要包括动物源提取法和基因重组法，其中重组胶原蛋白拥有低排斥、无病毒、活性高等优势，运用空间更加宽广。重组胶原蛋白未来5 年在公司主要运用领域市场规模CAGR 高达40%，规模预计将超1000 亿，27 年相比于22 年预计增长430%。分品类看，1）在功效性护肤领域，重组胶原蛋白未来5 年CAGR 高达55%，市场规模在27 年预计达到645 亿，将超过透明质酸的规模。2）在医用敷料领域，重组胶原蛋白未来5 年CAGR 预计在29%，增速高于透明质酸的21%。3）在肌肤焕活（医美针剂）领域，胶原蛋白未来5 年增速22%，领跑全品类针剂增速，同时因胶原蛋白针剂目前基数较小，在市场规模绝对额未来5 年实现150%以上增长。
核心原料赋能多样化产品矩阵，研发为基石，核心原料助力品牌矩阵初成。1）研发实力奠定公司的高度。公司以“重组胶原蛋白之母”范代娣博士为研发核心，二十余年不断迭代更新重组胶原技术，拥有全球重组胶原蛋白领域最高产能。同时公司生物活性物质研发能力横向拓展，在人参皂苷领域有所建树。同时，在高增速高毛利医美针剂赛道，公司在研产品丰富，未来有望对标透明质酸针剂龙头爱美客。2）核心成分全品类运用，品牌矩阵初显。公司优势成分重组胶原蛋白全品牌全品类运用，塑造优势壁垒。对比欧莱雅集团核心成分玻色因、华熙生物高品质透明质酸，二者凭借核心成分打造的强消费者心智，公司的发展有路可循。当前公司八大品牌，全面覆盖皮肤学级护理、医用敷料、抗痘消炎等需求，可复美定位大众肌肤护理，医用敷料业内闻名。可丽金定位中高端、多元化的功效性皮肤护理品牌，另有可预、可痕等形成多元产品矩阵，接棒公司未来成长。
线上线下发展均衡，拓工拓产彰显战略信心。1）采用“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略，已构建覆盖全国的全渠道销售和经销网络，线下医疗机构覆盖超千家公立医院以及超300 个连锁药房品牌。医疗渠道-线上渠道-线下渠道三重布局准确及时，渠道布局比肩专业美护龙头。2）使用募集资金扩大产能。目前公司重组胶原蛋白年产能约10 吨，23H1 新产能投入使用后将提升至百吨级别，继续保持全球第一大重组胶原蛋白公司的地位。同时开展多种生物活性物产业化，美丽健康产业布局全面铺开。目前公司全自主产能，拓工拓产彰显管理层对未来快速发展的信心。
巨子生物以技术优势为基石，以美丽健康为己任，打造全面品牌和产品矩阵，覆盖功效性护肤品、医用敷料及功能性食品等下游美丽健康行业。公司重组胶原蛋白基底深厚，未来有望持续引领中国重组胶原蛋白行业发展。预计22-24 年公司实现归母净利润9.4/12.5/16.3 亿元，考虑华熙生物等4 家可比公司23 年平均PE 在34 倍，给与公司34 倍目标PE。23 年公司合理市值在490.7 亿港币，相比2023 年1 月9 日348.3 亿港元仍有41%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济不确定性加剧；市场需求变动；监管合规趋严；消费恢复不及预期。 | 巨子生物(02367.HK)深度：乘重组胶原蛋白东风 破美丽健康之浪 |
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